集装箱业务周期向下，道路车辆业务发力保障业绩稳健

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 中集集团(000039) 买入 2019年中报点评 （维持评级） 运输机械 2019年08月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 3,583/1,522 总市值/流通(百万元) 36,114/15,340 上证综指/深圳成指 2,902/9,443 12个月最高/最低(元) 13.04/7.29 相关研究报告： 《中集集团-000039-2018年年报点评：多主业周期向上，业绩持续高增长》 ——2019-04-01 《中集集团-000039-2018年半年报点评：中报业绩符合预期，多业务持续稳健增长》 ——2018-08-31 《中集集团-000039-空港业务整合迈出关键一步，企业价值有望提升》 ——2018-01-25 《中集集团-000039-重大事件快评：深圳前海土地出让启动，公司土地或年底确定方案》 ——2013-07-29 《中集集团-000039-重大事件快评：业务创新保持发展活力,土地重估提升净资产》 ——2013-07-22 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 集装箱业务周期向下，道路车辆业务发力保障业绩稳健  2019H1业绩同比下滑30% 公司2019H1实现营收427.18亿元，同比-1.93%；归母净利润6.80亿元，同比-29.58%，主要系主要系全球经济放缓、中美贸易摩擦持续紧张的背景下公司集装箱制造业务出现较大幅度下滑所致。公司盈利能力保持稳健，毛利率/净利率13.51%/2.58%，同比下降0.28/0.44个pct。公司期间费用控制良好，管理（含研发）/销售/财务费用率为6.38%/2.23%/1.31%，同比变动0.87/-0.94/0.41个pct。  道路运输车辆/能化装备业务稳中有升，集装箱业务大幅下滑 1）集装箱业务：19H1实现营收113.33亿元（yoy-29.59%），净利润0.38亿元（yoy-82.40%），营收业绩大幅下降主要系全球经济放缓、中美贸易摩擦持续紧张的背景下，集装箱业务需求放缓，且去年受贸易摩擦影响导致的抢出口透支了今年的出口货量，这也在一定程度上加剧了今年集运需求的放缓速度，不过公司集装箱产销量仍保持全球行业第一；2）道路运输车辆业务：受益于中国市场专用车上装需求旺盛以及北美市场干厢和冷藏半挂车业务增长，实现营收127.14亿元（yoy+10.27%），净利润8.45亿元（yoy+34.95%），净利率提升1.22个pct；3）能源、化工及液态食品装备业务受惠市场需求增长，实现营收71.82亿元（yoy+16.10%），净利润3.63亿元（yoy+21.69%），主要系中国步入天然气发展的黄金周期，天然气需求量维持较快增长，带动相应设备需求保持旺盛；4）海洋工程实现营收16.87亿元（yoy+114.04%），净亏损7.03亿元，同比基本持平，；5）空港业务实现营收23.54亿元（yoy+34.55%），净利润0.74亿元（yoy-13.46%），收入显著增长主要系公司空港设备业务收入增长及并购上海金盾、沈阳捷通影响所致。预计2019年下半年集装箱需求将持续回落，道路运输车辆和能化食品装备业务仍将保持稳健增长。  盈利预测与投资建议： 预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.90/27.03/35.30亿元，对应EPS为0.72/0.75/0.99元，当前股价对应PE为14/13/10倍。维持“买入”评级。  风险提示： 全球贸易复苏不达预期；经济周期波动风险；市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 93,498 102,580 113,491 128,106 (+/-%) 22.5% 9.7% 10.6% 12.9% 净利润(百万元) 3380 2590 2703 3530 (+/-%) 34.7% -23.4% 4.4% 30.6% 摊薄每股收益(元) 1.13 0.72 0.75 0.99 EBIT Margin 6.5% 6.2% 5.8% 6.2% 净资产收益率(ROE) 9.1% 6.6% 6.6% 8.1% 市盈率(PE) 8.9 13.9 13.4 10.2 EV/EBITDA 16.7 14.6 13.0 12.0 市净率(PB) 0.81 0.92 0.88 0.83 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/18O/18D/18F/19A/19J/19上证指数中集集团 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：中集集团 2019H1营业收入同比增长-1.93% 图2：中集集团 2019H1归母净利润同比增长-29.58% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：中集集团2019H1盈利能力略有下滑 图4：中集集团期间费用率保持稳健 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：中集集团研发费持续增加 图6：中集集团 ROE水平 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,0002013201420152016201720182019H1营业收入（百万元）同比增速-100%0%100%200%300%400%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002013201420152016201720182019H1归母净利润（百万元）同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2013201420152016201720182019H1毛利率净利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2013201420152016201720182019H1销售费用率管理费用率财务费用率0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%02004006008001,0001,2002013201420152016201720182019H1研发费用(百万元)研发费用率0%2%4%6%8%10%12%14%2013201420152016201720182019H1ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20190329 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 中国重汽 未评级 100.93 15.04 1.35 1.82 2.07 11.14 8.26 7.27 海油工程 未评级 228.14 5.16 0.02 0.08 0.26 258.00 64.50 19.85 上港集团 未评级 1,360.29 5.87 0.44 0.43 0.46 13.34 13.65 12.76 平均值 94.16 28.80 13.29 中集集团 买入 286.05 10.08 1.13 0.72 0.75 8.90 13.94 13.36 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级均为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 9729 7217 7514 8154 营业收入 93498 102580 113491 128106 应收款项 30574 37840 39233 44478 营业成本 79586 87627 96451 108340 存货净额 27335 31065 31852 36807 营业税金及附加 956 918 981 1188 其他流动资产 9683 7246 8377 10591 销售费用 1744 2052 3405 3843 流动资产合计 81903 87950 91559 104611 管理费用 5159 5623 6088 6848 固定资产 47354 46294 45386 44946 财务费用 1159 2679 2553 2576 无形资产及其他 4661 4475 4290 4105 投资收益 (82) 0 0 0 投资性房地产 21397 21397 21397 21397 资产减值及公允价值变动 (2665) 0 0 0 长期股权投资 3570 3570 3570 3570 其他收入 4331 0 0 0 资产总计 158884 163686 166201 178628 营业利润 6477 3682 4013 5311 短期借款及交易性金融负债 33974 28983 27434 30363 营业外净收支 207 449 298 318 应付款项 15101 20200 20411 22636 利润总额 6684 4130 4311 5629 其他流动负债 24462 27001 28608 32947 所得税费用 2615 1115 1164 1520 流动负债合计 73536 76185 76453 85946 少数股东损益 688 425 444 579 长期借款及应付债券 27789 27789 27789 27789 归属于母公司净利润 3380 2590 2703 3530 其他长期负债 5156 5156 5156 5156 长期负债合计 32945 32945 32945 32945 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 106481 109129 109398 118891 净利润 3380 2590 2703 3530 少数股东权益 15078 15418 15773 16237 资产减值准备 2059 2237 185 15 股东权益 37325 39138 41030 43501 折旧摊销 2113 3599 4627 4998 负债和股东权益总计 158884 163686 166201 178628 公允价值变动损失 2665 0 0 0 财务费用 1159 2679 2553 2576 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (9804) 1325 (1309) (5834) 每股收益 1.13 0.72 0.75 0.99 其它 (2082) (1897) 170 448 每股红利 1.17 0.22 0.23 0.30 经营活动现金流 (1669) 7854 6376 3157 每