中报延续高速增长，互联网业务发展迅猛

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年08月28日 吉宏股份（002803.SZ） 中小盘研究 中报延续高速增长，互联网业务发展迅猛 ——中小盘信息更新 伐谋-中小盘信息更新 孙金钜（分析师） 黄泽鹏（分析师） 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002 huangzepeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280519060001  事件：中报符合预期，收入、利润连续收获高增长 公司发布2019年中报：2019年上半年实现营业收入13.95亿元(+45.42%)，归母净利润1.48亿元(+82.45%)，扣非后为1.43亿元(+77.77%)，收入、业绩延续高速增长、符合预期。我们认为，公司坚持创意本源，依托精准营销赋能跨境社交电商实现高效流量变现；快消品包装引流模式将互联网与包装业务创新结合，在供应链、用户、流量等多方面协同效应突出，发展前景值得期待。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.86/3.67/4.70亿元，对应EPS为1.29/1.65/2.11元，对应PE为16/12/9倍，维持“推荐”评级。  互联网业务成为公司增长主引擎，创意为源扬帆跨境电商蓝海 2019年上半年，公司互联网业务实现收入7.90亿元，同比+80.95%成为增长主引擎；其中，跨境电商业务实现收入5.57元，同比+53.34%。依托精准营销赋能，公司另辟蹊径，通过Facebook等社交平台精准定位客户群体，投放广告引流至独立单页，完成销售与变现。经过几年的发展，公司已经在选品、客户数据积累和精准定位、供应链整合等方面建立起竞争优势。未来，公司还将构建自主品牌、推出独立社交跨境B2C购物APP，进一步巩固核心竞争力。盈利能力方面，上半年互联网业务毛利率为62.48%，带动公司整体毛利率达到42.91%，同比大幅提升4.59pct。  并购切入环保食品包装，“彩云码”创意驱动“互联网+包装”融合发展 2019年上半年，公司包装业务实现收入6.05亿元，同比稳健增长15.74%。受益于“限塑”与环保趋势，公司环保纸袋业务和QSR食品包装业务表现亮眼，分别实现收入0.53亿元/0.25亿元；随着公司环保包装定增项目通过、安徽维致收购完成全面进军QSR包装，公司在包装领域布局也进一步完善。此外，公司充分发挥快消品包装的营销属性，开创产品包装扫描二维码引流新模式，一端帮助包装客户的快消产品促销，另一端帮助广告主客户进行线下用户引流，在创造收益的同时也为自身积累用户资源与流量，实现线上互联网与线下包装业务的深度协同，建立竞争壁垒。  风险提示：跨境电商政策风险，市场竞争加剧，汇率风险。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,133 2,269 3,097 3,925 4,789 增长率(%) 98.7 100.3 36.5 26.7 22.0 净利润(百万元) 80 213 286 367 470 增长率(%) 86.1 166.3 34.3 28.3 27.9 毛利率(%) 27.5 43.1 44.3 44.8 45.2 净利率(%) 7.1 9.4 9.2 9.4 9.8 ROE(%) 15.8 31.8 32.8 32.0 30.8 EPS(摊薄/元) 0.36 0.96 1.29 1.65 2.11 P/E(倍) 55.3 20.8 15.5 12.0 9.4 P/B(倍) 8.8 6.4 5.0 3.8 2.9 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.08.27 收盘价(元)： 19.88 一年最低/最高(元)： 13.9/38.58 总股本(亿股)： 2.23 总市值(亿元)： 44.25 流通股本(亿股)： 1.97 流通市值(亿元)： 39.17 近3月换手率： 61.13% 相关报告 《创意为源，精准营销赋能包装龙头扬帆出海》2019-04-11 中小盘研究团队 2019-08-28 吉宏股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 682 922 1160 1351 1729 营业收入 1133 2269 3097 3925 4789 现金 151 281 286 363 443 营业成本 822 1292 1725 2168 2623 应收票据及应收账款合计 204 346 461 525 699 营业税金及附加 6 9 18 19 24 其他应收款 9 24 21 36 33 营业费用 159 600 836 1075 1317 预付账款 37 34 63 60 90 管理费用 41 59 102 126 144 存货 172 206 299 336 433 研发费用 0 35 46 59 72 其他流动资产 109 31 31 31 31 财务费用 13 23 30 41 49 非流动资产 467 666 878 1036 1180 资产减值损失 5 10 10 10 10 长期投资 57 37 21 4 -13 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 327 369 571 717 843 其他收益 1 1 1 1 1 无形资产 48 90 104 121 144 投资净收益 7 11 11 11 11 其他非流动资产 35 170 182 194 205 营业利润 94 253 340 438 562 资产总计 1148 1588 2039 2387 2909 营业外收入 4 8 10 10 10 流动负债 618 814 1017 1069 1184 营业外支出 0 3 3 3 3 短期借款 298 260 435 281 339 利润总额 98 257 347 445 569 应付票据及应付账款合计 248 342 446 544 654 所得税 16 29 39 50 64 其他流动负债 72 212 136 243 190 净利润 82 228 308 395 505 非流动负债 13 57 59 59 59 少数股东损益 2 15 22 28 35 长期借款 0 0 1 1 1 归属母公司净利润 80 213 286 367 470 其他非流动负债 13 57 57 57 57 EBITDA 148 312 411 531 672 负债合计 630 871 1075 1128 1243 EPS（元） 0.36 0.96 1.29 1.65 2.11 少数股东权益 15 29 51 79 114 股本 116 197 223 223 223 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 145 50 50 50 50 成长能力 留存收益 242 440 653 929 1263 营业收入(%) 98.7 100.3 36.5 26.7 22.0 归属母公司股东权益 502 688 912 1181 1552 营业利润(%) 128.1 170.2 34.5 28.8 28.4 负债和股东权益 1148 1588 2039 2387 2909 归属于母公司净利润(%) 86.1 166.3 34.3 28.3 27.9 获利能力 毛利率(%) 27.5 43.1 44.3 44.8 45.2 净利率(%) 7.1 9.4 9.2 9.4 9.8 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 15.8 31.8 32.8 32.0 30.8 经营活动现金流 -63 257 196 590 398 ROIC(%) 15.8 34.0 30.2 36.5 34.6 净利润 82 228 308 395 505 偿债能力 折旧摊销 37 47 51 74 95 资产负债率(%) 54.9 54.8 52.8 47.2 42.7 财务费用 13 23 30 41 49 净负债比率(%) 33.8 6.9 21.2 -2.5 -3.2 投资损失 -7 -11 -11 -11 -11 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.3 1.5 营运资金变动 -200 -55 -183 91 -241 速动比率 0.6 0.8 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 11 24 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -167 -51 -253 -221 -228 总资产周转率 1.2 1.7 1.7 1.8 1.8 资本支出 64 39 229 174 160 应收账款周转率 6.6 8.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -34 37 17 17 17 应付账款周转率 4.1 4.4 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -138 24 -7 -30 -51 每股指标（元） 筹资活动现金流 282 -67 -112 -140 -147 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.96 1.29 1.65 2.11 短期借款 207 -38 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.12 1.85 0.88 2.65 1.79 长期借款 -9 0 1 0 -0 每股净资产(最新摊薄) 2.26 3.09 3.98 5.19 6.86 普通股增加 0 81 25 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -95 0 0 0 P/E 55.3 20.8 15.5 12.0 9.4 其他筹资现金流 83 -14 -139 -140 -147 P/B 8.8 6.4 5.0 3.8 2.9 现金净增加额 51 141 -169 230 22 EV/EBITDA 31.1 14.4 11.4 8.4 6.7 2019-08-28 吉宏股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 孙金钜，新时代证券研究所所长，兼首席中小盘研究员。曾任职于国泰君安证券研究所。专注于新兴产业的投资机会挖掘以及研究策划工作。2016年、2017年连续两年带领团队获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，自2011年新财富设立中小市值研究方向评选以来连续七年（2011-2017）上榜。同时连续多年获水晶球、金牛奖、