上半年营收稳健净利大增，下半年旺季值得期待

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年08月26日 公司研究●证券研究报告 莱宝高科（002106.SZ） 公司快报 上半年营收稳健净利大增，下半年旺季值得期待 投资要点  事件：公司发布2019年中期业绩报告，上半年实现营业收入21.9亿元，同比上升12.1%，毛利率13.0%，同比上升1.7个百分点，归属母公司净利润为9,529万元，同比上升72.6%，每股净利润0.1350元，同比上升72.6%。第二季度公司实现营业收入为12.8亿元，同比上升13.8%，毛利率13.5%，同比上升3.1个百分点，归属上市公司股东净利润为8,725万元，同比上升14.0%  上半年收入平稳增长，毛利率收益良率显著提升：公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入分别同比增长12.1%和13.8%，维持了平稳的成长性，尽管由于贸易争端带来的下游不确定性增加，但公司凭借在客户端的口碑和交付能力仍然保持了稳健的订单成长性。值得关注的是，随着公司重庆产线的产能利用率和良品率，尤其是OGM、SFM等新产品的良率提升较为显著，使得公司的整体毛利率水平出现较明显的恢复，第二季度单季度的增幅达到了3.1个百分点，上半年整体也有1.7个百分点，成为公司业绩成长的核心因素。  费用投入保持持续增量，汇率影响积极：2019年上半年净利润同比出现了较大幅度的增加，其核心原因还是之前提到了毛利率提升带来的盈利能力大幅度增加，从第二季度单季度看，人民币汇率有利带来的净收益使得公司的净利润增长速度也极为迅速，但是如果一上半年同口径看，2019年上半年的汇兑收益同比是下降了约1,631万元，因此公司仍然是以主营业务的改善获得净利润水平的提升为核心原因。费用方面看，主要费用均有所提升，其中研发费用率提升0.4个百分点为3.7%，上升幅度较大，销售费用率持平，管理费用率提升0.1个百分点，保持了较为良好的运营管理效率。  行业变革公司积极相应，显示屏市场变革蓄势待发：公司并未提供2019年1-9月的业绩预期，从市场的趋势看，公司的中大尺寸触控显示屏仍然是核心的业绩成长来源，对于下半年我们保持乐观预期：1）传统笔记本行业，厂商仍然在向触控方向增加款型投放，以提供更多的差异化竞争的产品，主打高端应用市场；2）新兴智能终端行业，包括小米华为等手机厂商在向平板电脑及笔记本电脑拓展品类的过程中，触控显示一体化的笔记本电脑目前是主要的突破方向，对于旨在寻求份额和盈利平稳的厂商来说，带触控的笔记本能够满足其需求；3）从公司的生产经营看，经过了几年以来的生产，重庆工厂已经步入了稳健运营的成熟状态，通过技术改造提升产能和良率已经获得了较好的效果，未来公司仍然有望保持盈利能力方面的持续改善，为公司业绩的成长提供了坚实的基础。  投资建议：我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.37、0.44 和0.48元。净资产收益率分别为6.3%、7.1%和7.2%，维持增持-A投资建议。 电子元器件 | 其他元器件III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2019-08-23) 8.21元 交易数据 总市值（百万元） 5,794.75 流通市值（百万元） 5,778.64 总股本（百万股） 705.82 流通股本（百万股） 703.85 12个月价格区间 5.01/9.46元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.03 6.81 38.54 绝对收益 11.55 16.29 41.12 分析师 蔡景彦 SAC执业证书编号：S0910516110001 caijingyan@huajinsc.cn 021-20377068 相关报告 莱宝高科：触控笔电渗透提升，新品提升公司盈利能力 2019-04-01 莱宝高科：汇兑波动影响短期， 2018-08-22 莱宝高科：中大尺寸触控显示屏持续放量，汇兑损益影响盈利水平 2017-08-30 莱宝高科：受益中大尺寸触控屏2016年业绩全面恢复 2017-03-31 莱宝高科：中大尺寸触控屏助力公司重回增长轨道 2017-03-01 -25%-15%-5%5%15%25%35%45%2018!-082018!-122019!-04莱宝高科 其他元器件 中小板指 公司快报/其他元器件 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分  风险提示：主要PC客户终端产品销售规模不及预期；以华为、小米为代表的移动终端厂商新增量不及预期；产能提升和产品良率提升不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 3,989.3 4,416.1 5,190.3 6,144.3 7,093.0 同比增长(%) 18.9% 10.7% 17.5% 18.4% 15.4% 营业利润(百万元) 180.5 258.5 308.4 370.4 404.4 同比增长(%) -26.1% 43.2% 19.3% 20.1% 9.2% 净利润(百万元) 140.9 224.9 260.1 312.4 341.3 同比增长(%) -33.5% 59.6% 15.6% 20.1% 9.3% 每股收益(元) 0.20 0.32 0.37 0.44 0.48 PE 41.4 25.9 22.4 18.7 17.1 PB 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/其他元器件 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,989.3 4,416.1 5,190.3 6,144.3 7,093.0 年增长率 减:营业成本 3,411.6 3,856.4 4,449.7 5,258.6 6,066.0 营业收入增长率 18.9% 10.7% 17.5% 18.4% 15.4% 营业税费 27.7 23.6 28.0 36.2 39.3 营业利润增长率 -26.1% 43.2% 19.3% 20.1% 9.2% 销售费用 66.8 81.4 92.7 108.6 127.6 净利润增长率 -33.5% 59.6% 15.6% 20.1% 9.3% 管理费用 255.6 307.5 353.9 424.1 488.1 EBITDA增长率 41.7% -26.9% 34.8% 14.2% 9.5% 财务费用 61.5 -85.7 -21.3 -22.8 2.8 EBIT增长率 62.2% -28.4% 66.1% 21.0% 17.2% 资产减值损失 8.1 7.9 16.2 14.5 19.5 NOPLAT增长率 57.0% -21.9% 54.2% 21.5% 17.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -4.6% 1.0% 42.7% -13.3% 32.7% 投资和汇兑收益 21.4 33.2 36.8 44.7 54.3 净资产增长率 2.0% 1.3% 6.8% 7.7% 7.8% 营业利润 180.5 258.5 308.4 370.4 404.4 加:营业外净收支 5.1 -0.2 0.6 0.1 0.2 盈利能力 利润总额 185.6 258.3 309.0 370.5 404.6 毛利率 14.5% 12.7% 14.3% 14.4% 14.5% 减:所得税 36.9 30.8 46.4 55.6 60.7 营业利润率 4.5% 5.9% 5.9% 6.0% 5.7% 净利润 140.9 224.9 260.1 312.4 341.3 净利润率 3.5% 5.1% 5.0% 5.1% 4.8% EBITDA/营业收入 9.4% 6.2% 7.1% 6.9% 6.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.0% 3.9% 5.5% 5.6% 5.7% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 1,468.9 1,471.6 1,318.3 1,560.0 1,771.0 资产负债率 18.8% 20.7% 28.4% 21.7% 31.3% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 23.2% 26.1% 39.7% 27.7% 45.7% 应收帐款 1,070.9 1,225.4 1,596.4 1,718.1 2,069.7 流动比率 4.44 4.05 2.99 4.10 2.80 应收票据 26.9 14.6 57.1 8.3 71.8 速动比率 3.85 3.37 2.10 3.24 1.99 预付帐款 8.5 6.7 7.8 10.7 11.2 利息保障倍数 2.29 -2.63 -12.19 -13.70 123.65 存货 396.6 550.0 1,269.5 880.8 1,599.7 营运能力 其他流动资产 29.6 19.4 21.5 21.2 20.4 固定资产周转天数 124 103 83 66 54 可供出售金融资产 125.0 125.0 83.3 111.1 106.5 流动营业资本周转天数 78 77 105 107 107 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 273 260 266 252 251 长期股权投资 9.8 10.8 10.8 10.8 10.8 应收帐款周转天数 101 95 99 98 97 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 42 45 75 75 75 固定资产 1,289.1 1,201.5 1,147.9 1,086.1 1,027.8 总资产周转天数 426 393 372 338 324 在建工程 88.5 49.3 45.6 45.7 42.8 投资资本周转天数 202 179 186 172 161 无形资产 111.8 98.4 115.7 130.6 144.1 其他非流动资产 56.0 83.1 73.3 70.5 75.1 费用率 资产总额 4,671.8 4,845.0 5,736.4 5,643.2 6,940.0 销售费用率 1.7% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 短期债务 - - 461.5 - 747.1 管理费用率 6.4% 7.0% 6.8% 6.9% 6.9% 应付帐款 512.7 628.2 753.8 829.7 995.5 财务费用率 1.5% -1.9% -0.4% -0.4% 0.0% 应付票据 43.2 53.4 91.8 60.2 115.0 三费/营业收入 9.6% 6.9% 8.2% 8.3% 8.7% 其他流动负债 120.2 119.9 125.5 121.9 122.4 投资回报率 长期借款 - - - - - ROE 3.8% 5.9% 6.3% 7.1% 7.2% 其他非流动负债 202.6 189.3 203.1 198.3 196.9 ROA 3.2% 4.7% 4.6% 5.6% 5.0% 负债总额 878.9 1,001.3 1,630.6 1,222.8 2,175.3 ROIC 9.2% 7.1% 7.7% 10.8% 9.5% 少数股东权益 67.9 1.8 1