敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 工程机械 行业研究/点评报告 核心观点： 据工程机械协会统计，2020年6月，挖掘机总销量24625台，同比＋62.9%，其中：国内21724台，同比+74.8%；出口2901台，同比+7.6%。2020年1-6月累计销售挖掘机17.04万台，同比+24.2%，其中：国内155893台，同比+24.8%；出口14532台，同比+17.8%。 6月挖机销量增速超预期，上半年完美收官。尽管Q1受到疫情影响，行业下滑8% ，Q2在赶工复工背景下，需求加速释放，底部反弹明显，实现63%的增速，上半年合计增速24%，已大超年初预期（-10%~10%），从调研了解到，今年上半年销量超预期源自工程量变多带来的新增需求，更新需求还没有发力，展望未来，我们认为更新需求仍是行业销量保持平稳的润滑剂：①由于使用寿命不同，国产品牌和外资品牌错峰更新保证更新需求平稳持续；②对比发达国家，我国非道路机械排放标准滞后10年左右，未来加严是大势所趋。开工率和下游投资数据互相印证，工程机械行业仍处于高景气位置，8月份中报业绩披露前夕，重点关注业绩确定性高、估值低的工程机械龙头企业。 点评： ➢ 下游行业投资额数据和开工率数据边际向好，工程机械行业景气度维持高位。2020年2-6月份，房地产投资额累计同比增速分别是-16%、-8%、-3%、-0.3%、+1.9%，2-6月份，基建投资额累计同比增速分别是-27%、-16%、-9%、-3%、-0.07%，从下游行业投资额同比增速来看，降幅逐月收窄，边际向好，房地产投资增速已于6月份由负转正，迎来拐点；从小松开工小时数来看，2020年1-6月份月均工作小时同比增速分别是-43%、-32%、-17%，+3.6%、+3.2%，+1.8%，4/5/6月连续三个月同比为正，开工持续向好，疫情拉长了行业景气周期，因疫情影响的积压需求持续释放。市场担忧南方洪涝灾害对行业会有负面影响，我们认为南方洪涝灾害短期会影响下游开工，但是从中期看，灾后恢复重建，从长期看，未来国家有望加大重大水利工程建设的投入，带动基建投资增速的回升，进而带动工程机械设备需求。（备注：7月8日，国常会研究部署了2020-2022年重点推进150项重大水利工程建设，总投资1.29万亿元，能够带动直接和间接投资6.6万亿元。） ➢ 复盘2020年上半年：新增需求带动下，销量不断创新高，国产品牌份额逆势提升明显。 销量：国内小挖市场为主要拉动力。2020年6月，挖机销量24625台，同比+63%，创历史新高，超市场预期（50%~60%）。①分市场看：6月份国内/国外销量增速分别是74.8%/7.64%，国内市场表现亮眼，出口市上半年完美收官，下半年值得期待 ——2020年上半年挖机行业总结 行业评级：买 入 报告日期： 2020-07-17 行业指数与沪深300走势比较 分析师：李疆 执业证书号：S0010520060005 电话：0551-65161835 邮箱：lijiang@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_工程机械专题报告暨最新挖机、起重机销量点评_开工率回升，销量创新高，行业旺季如约而至》2020-06-11 -2%8%18%28%38%48%沪深300机械设备(申万) 工程机械/专题报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 场受到海外疫情影响，Q2一直维持低增速，如果Q3海外疫情反复，出口仍将承压，但出口整体占比低，因此影响有限。②分吨位看：6月份国内市场销量增速是74.8%，小挖/中挖/大挖增速分别是78.7%、74.4%、62.1%，小挖由于其应用下游领域广泛，复工复产节奏快，销量增速高于行业，延续强劲势头，是主要驱动力。 龙头企业市占率总体平稳，国产品牌逆势提升占比。2020年上半年三一、徐工挖机累计销量分别为43476、27537台，同比增速分别为24.23%、43.73%，均超过行业增速24.21%，市占率分别为25.51%、16.16%，徐工增速较高，我们判断主要得益于徐工备货充足、渠道整合等，完美应对了疫情后期需求复苏产能紧张阶段，而三一整体市占率保持平稳，略微提升，我们判断相比于市占率，公司上半年战略重点主要是产品升级，已推出50吨以上一系列中大吨位挖机，未来会逐步推出更多大吨位新品，产品结构升级，挖机产品均价和毛利率在价格竞争背景下，至少会保持平稳，不会大幅下降。国产品牌逆势提升市占率，2020年上半年国产品牌市占率达到68.84%，同比提升7.05pct，相比于2019年底，提升5.75pct。 ➢ 展望未来：存量市场下，更新需求仍是行业销量保持平稳的润滑剂。①国产品牌与外资品牌错峰更新，未来更新需求将保持平稳。此前市场一度认为2011-2012年挖机市场销量下滑35%（由17.8万下滑至11.5万），按照8~10年使用寿命的话，2020年以后更新需求将大幅下滑，我们认为更新需求存在预期差，由于外资国产使用寿命不同，二者错峰更新，即使国内品牌更新量下滑，外资品牌更新量将会补上，因此整体更新需求将保持平稳趋势；②排放标准切换是更新需求的催化剂。相比于成熟市场，我国的排放标准滞后于8年左右，未来排放标准加严大势所趋。（后文详述）。 投资建议 在逆周期政策调节背景下，工程机械行业景气度延续，相关主机厂及零部件配套企业有望充分受益，推荐关注：三一重工（新产品不断证明产品力，竞争优势突出）、恒立液压（液压件龙头，稀缺性+成长性标的）、徐工机械（混改进入倒计时，提质增效，起重机行业景气度高）、中联重科（后周期产品优势充分发挥，业绩确定性强）、建设机械（塔机租赁龙头，顺周期扩规模，优势明显）、浙江鼎力（高空作业平台龙头，新产能将释放，业绩弹性大）、艾迪精密（破碎锤龙头，顺周期扩产能，享受行业红利）、等整机和核心零部件龙头企业。 风险提示 国内外疫情控制不及预期；逆周期调节力度偏弱；基建、地产投资增速大幅下滑；海外市场拓展不及预期。 mNpQnMpMpNsNnPpMsOrRqM8OaObRnPoOtRqQeRqQqPlOmNqP9PtRpOwMmOsONZpPvN工程机械/专题报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 推荐关注公司盈利预测： 公 司 EPS（元） PE 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 三一重工 1.61 1.81 1.95 13.31 11.88 10.98 ─ 徐工机械 0.60 0.69 0.78 11.48 9.96 8.82 ─ 中联重科 0.84 0.99 1.15 9.82 8.33 7.17 买入 建设机械 0.80 1.12 1.50 28.70 20.50 15.31 ─ 恒立液压 1.24 1.48 1.71 48.10 40.30 34.88 ─ 浙江鼎力 1.99 2.82 3.64 43.50 30.70 23.78 买入 艾迪精密 0.82 1.09 1.34 57.72 43.42 35.32 ─ 资料来源：wind，华安证券研究所 备注：除中联重科、浙江鼎力外，其他公司预测使用wind一致预期 工程机械/专题报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 20 证券研究报告 正文目录 1 存量市场下，更新需求仍是行业销量保持平稳的润滑剂 .................................................................................................. 6 1.1 国产品牌与外资品牌错峰更新，未来更新需求将保持平稳 ............................................................................................. 6 1.2排放标准是更新需求的催化剂 ............................................................................................................................................. 6 2中联定增加码挖机，如何看待未来行业竞争？ ................................................................................................................ 10 3 南方洪涝灾害对行业影响几何？ ...................................................................................................................................... 11 4 挖机：销量不断超预期，国产品牌逆势提升份额 ............................................................................................................ 14 4.1销量：6月份挖机销量维持高增速，H1总体增速超预期 ............................................................................................... 14 4.2 市场：内需旺盛，出口维持低增速，符合预期 ............................................................................................................... 16 4.3 销售结构：小挖势头强劲，中大挖下游需求仍在回暖 ................................................................................................... 16 4.4龙头企业：表现优秀，市占率总体平稳 ........................................................................................................................... 17 5 投资建议 ................................................................................................................................................................