仓储业务高增，多项目投产发展动力充足

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2019年08月28日 密尔克卫（603713.SH） 仓储业务高增，多项目投产发展动力充足 事件：密尔克卫发布2019年半年度报告。2019H1营业收入11.12亿元，同比增长47.24%，归母净利润9428.39万元，同比增长40.8%，扣非净利润9086.74万元，同比增长33.97%。2019Q2营收6.06亿元，同比增长58.57%，归母净利润5203.93万元，同比增长53.83%。 点评： 仓储业务高速增长带动营收高增。分业务来看，2019年上半年综合物流营收10.27亿元，化工品交易营收8566.1万元。仓储业务营收2.16亿元，同比增长56.93%，带动营收高速增长。公司毛利率为18.25%，同比下降3.33pct。费用率方面：由于公司营收规模增长，费用率有所下降，其中公司销售费用率为2.18%，较去年同期下降0.69pct。研发费用率和管理费用率为5.36%，与去年同期持平。财务费用率为0.59%，较去年同期下降0.07%，主要系汇兑损益。非经常性损益341.64万元，主要系计入当期损益的政府补助增加带动非经常性损益增长。 募投项目陆续投产，仓储业务保持高增长。仓储业务是公司未来几年发展的抓手，IPO募投项目张家港化工供应链一体化基地于7月18日正式开业，标志着公司仓储运输“七大集群”长江（南京、镇江、张家港、太仓、连云港）的布局基本形成。辽宁鼎铭化工物流基地项目预计下半年投产，随着公司募投项目19年陆续投产，仓储业务有望维持高增长。此外公司契合巴斯夫、陶氏等全球百强化工企业在中国的产能持续扩大所带来的物流需求，已经在上海、张家港、南京、广州、营口、铜川、天津、防城港等地已经或者计划设置仓储基地。 与地方国企合作模式以及外延并购带动公司持续增长。公司是专业的危化品库运营企业，与天津西青合作，标志着地方国企合作的模式已经铺开，有利于公司国内业务的布局。公司今年并购了天津东旭、振义发展填补了品类或区域空白，预计后续会持续并购项目促进公司持续增长。 投资策略：我们预测公司2019-2021年净利润为2.02/2.67/3.56亿元，同比增长52.5%/32.4%/33.3%，维持“买入”评级。 风险提示：下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,291 1,784 2,499 3,228 4,001 增长率yoy（%） 37.5 38.2 40.1 29.2 23.9 归母净利润（百万元） 84 132 202 267 356 增长率yoy（%） 49.4 57.9 52.5 32.4 33.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.55 0.87 1.32 1.75 2.33 净资产收益率（%） 11.3 10.4 14.1 15.6 17.3 P/E（倍） 58.5 37.0 24.3 18.3 13.8 P/B（倍） 6.8 3.9 3.4 2.9 2.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 物流 前次评级 买入 最新收盘价 32.11 总市值(百万元) 4,895.94 总股本(百万股) 152.47 其中自由流通股(%) 44.61 30日日均成交量(百万股) 0.63 股价走势 作者 分析师 张俊 执业证书编号：S0680518010004 邮箱：zhangjun1@gszq.com 研究助理 郑树明 邮箱：zhengshuming@gszq.com 相关研究 1、《密尔克卫（603713.SH）：与天津地方国企合作，开启危化品运营新篇章》2019-05-27 2、《密尔克卫（603713.SH）：季报符合预期，持续看好仓储业务发力》2019-04-25 3、《密尔克卫（603713.SH）：人舍我取，持续收购》2019-04-09 -48%-32%-16%0%16%32%2018-082018-122019-042019-08密尔克卫沪深300 2019年08月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 690 1,105 1,567 1,813 2,197 营业收入 1,291 1,784 2,499 3,228 4,001 现金 188 134 343 444 550 营业成本 1,051 1,458 2,030 2,622 3,235 应收账款 355 500 698 850 1,068 营业税金及附加 3 4 6 8 10 其他应收款 20 0 28 8 36 营业费用 33 38 52 63 76 预付账款 20 39 43 63 69 管理费用 88 83 125 155 178 存货 21 5 31 16 42 财务费用 10 7 6 10 10 其他流动资产 87 425 424 433 432 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产 447 753 936 1,110 1,286 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 -16 1 -0 -3 固定投资 108 321 445 563 678 营业利润 111 169 279 371 489 无形资产 142 188 220 250 284 营业外收入 7 11 9 9 9 其他非流动资产 197 244 271 297 324 营业外支出 2 1 2 1 1 资产总计 1,137 1,857 2,504 2,923 3,484 利润总额 116 179 286 378 496 流动负债 346 432 914 1,090 1,320 所得税 33 48 83 111 140 短期借款 90 80 350 502 536 净利润 83 132 204 267 356 应付账款 190 261 416 458 621 少数股东收益 -0 -0 2 0 1 其他流动负债 66 92 148 130 163 归属母公司净利润 84 132 202 267 356 非流动负债 54 160 141 122 102 EBITDA 141 221 321 432 563 长期借款 12 122 103 84 64 EPS（元/股） 0.55 0.87 1.32 1.75 2.33 其他非流动负债 42 38 38 38 38 负债合计 401 592 1,055 1,212 1,422 主要财务比率 少数股东权益 14 13 15 16 16 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 114 152 152 152 152 成长能力 资本公积 297 648 648 648 648 营业收入（%） 37.5 38.2 40.1 29.2 23.9 留存收益 293 425 621 876 1,211 营业利润（%） 41.6 52.3 65.1 32.9 31.7 归属母公司股东收益 723 1,252 1,434 1,696 2,045 归属母公司净利润（%） 49.4 57.9 52.5 32.4 33.3 负债和股东权益 1,137 1,857 2,504 2,923 3,484 盈利能力 毛利率（%） 18.6 18.3 18.8 18.8 19.1 现金流表（百万元） 净利率（%） 6.5 7.4 8.1 8.3 8.9 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 11.3 10.4 14.1 15.6 17.3 经营活动净现金流 143 130 167 190 334 ROIC（%） 9.8 9.5 11.0 12.1 13.8 净利润 83 132 204 267 356 偿债能力 折旧摊销 24 33 25 37 48 资产负债率（%） 35.2 31.9 42.1 41.4 40.8 财务费用 10 7 6 10 10 净负债比率（%） -11.7 5.3 9.3 9.9 3.8 投资损失 -2 16 -1 0 3 流动比率 2.0 2.6 1.7 1.7 1.7 营运资金变动 13 -74 -68 -123 -83 速动比率 1.9 2.5 1.7 1.6 1.6 其他经营现金流 15 17 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -151 -644 -208 -210 -228 总资产周转率 1.30 1.19 1.15 1.19 1.25 资本支出 120 164 184 173 176 应收账款周转率 4.0 4.2 4.2 4.2 4.2 长期投资 0 -10 -0 -0 -0 应付账款周转率 6.5 6.5 6.0 6.0 6.0 其他投资现金流 -32 -490 -25 -37 -51 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 99 456 -19 -32 -34 每股收益（最新摊薄） 0.55 0.87 1.32 1.75 2.33 短期借款 90 -10 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.69 -1.08 1.10 1.25 2.19 长期借款 12 110 -19 -19 -20 每股净资产（最新摊薄） 4.74 8.21 9.40 11.12 13.41 普通股增加 0 38 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 11 351 0 0 0 P/E 58.5 37.0 24.3 18.3 13.8 其他筹资现金流 -14 -33 -0 -13 -14 P/B 6.8 3.9 3.4 2.9 2.4 现金净增加额 85 -58 -60 -52 73 EV/EBITDA 34.5 22.6 15.7 11.8 8.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年08月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行