项目陆续投产上半年业绩实现高增，项目储备充足确保公司未来成长

中闽能源（600163）公司动态点评 2021年08月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年08月30日 目前股价 5.60 总市值（亿元） 94.60 流通市值（亿元） 55.97 总股本（万股） 168,930 流通股本（万股） 99,947 12个月最高/最低 5.6/3.39 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 分析师：范杨春晓 S1070521050001 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 数据来源：wind 项目陆续投产上半年业绩实现高增，项目储备充足确保公司未来成长 ——中闽能源（600163）公司中报点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 581 1252 1750 2170 2488 (+/-%) 10.8% 115.6% 39.8% 24.0% 14.7% 归母净利润（百万元） 151 486 761 997 1208 (+/-%) 15.5% 222.8% 56.5% 31.0% 21.2% 摊薄EPS（元/股） 0.09 0.29 0.45 0.59 0.71 PE 63 19 12 9 8 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司发布2021年半年度报告，上半年公司实现营业收入7.31亿元，同比增长64.03%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长124.15%；实现扣非归母净利润3.15亿元，同比增长159.19%。 在建项目陆续投产，H1发电量同比高增50.9%，助推公司业绩快速增长 ◼ 根据公司公告，截至2021年6月30日，公司下属各项目累计完成发电量13.01亿千瓦时，同比增长50.89%；累计完成上网电量12.69亿千瓦时，同比增长51.33%。公司本期电量较去年同期增长的主要原因为：1）福建省内各风电项目上半年平均风速较去年同期偏大。2）大帽山风电场4万千瓦项目16台机组、青峰风电场二期6.48万千瓦项目18台机组去年同期尚在建设，未全部投产。3）2019年重大资产重组注入的平海湾海上风电场二期24.6万千瓦项目较去年同期新增部分风机投产，截至2021年6月30日，已完成28台机组并网，并网容量16.8万千瓦。 海风装机占比持续提高，H1盈利能力明显提升 ◼ 截至6月30日，公司控股并网装机容量达到84.93万千瓦，其中，风电项目装机容量82.93万千瓦，光伏发电项目装机容量2万千瓦。公司海风装机占比由2020年底的22.2%提升至目前的25.7%，到年底预计将提升至31.9%。上半年，公司毛利率和净利率分别达到67.6%和47.1%，同比变动+4.9pct和+10.9pct，新投产的陆风和海风项目经济性良好，明显提升了公司的盈利能力。公司管理费用率和财务费用率分别达到3.3%和12.4%，同比变动-3.5pct和+0.02pct，管理费用率明显下降。上半年，公司实现经营活动产生现金流净额3.59亿元，同比增长107.2%。ROE（加权）达到8.35%，同比变动+4.01%。 股东旗下多个项目建设进度顺利，有望在实现盈利后注入公司 ◼ 在2019年公司启动重组时，公司控股股东福建投资集团承诺集团旗下闽投海电、闽投抽水蓄能、宁德闽投等实体在符合相应条件后，会注入公司。核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 根据公司最新公告，闽投海电投资的平海湾海风三期（31.2万千瓦）预计将在年内建成投产，120万千瓦的永泰抽水蓄能的首台机组也计划在明年并网发电，这些项目在实现盈利后都有望注入公司。此外，福建海风资源丰富，目前已开发资源占可开发资源比较小，仍有较大可开发空间，公司作为福建省主要几家新能源企业之一，未来成长可期。 ◼ 投资建议：优质新能源运营商，维持增持评级。“双碳”背景下，新能源运营行业景气度持续上升，未来碳交易市场和绿证都有望增厚企业利润。此外公司控股股东有多个在建、拟建风电项目，项目成熟后有望注入公司。预计公司2021-2023年归母净利润为7.61、9.97、12.08亿元，对应PE 12x、10x、8x。 ◼ 风险提示：来风不及预期，项目投产进度不及预期，风电电价下调，自然灾害，用电需求不及预期，控股股东承诺注入资产未能注入风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 580.75 1252.01 1749.93 2169.61 2487.85 成长性 营业成本 256.73 404.41 556.48 670.41 758.80 营业收入增长 10.8% 115.6% 39.8% 24.0% 14.7% 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本增长 2.9% 57.5% 37.6% 20.5% 13.2% 管理费用 50.74 64.51 78.75 93.29 99.51 营业利润增长 16.0% 189.8% 58.5% 34.1% 21.1% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额增长 16.2% 188.2% 59.0% 34.1% 21.2% 财务费用 64.64 134.79 157.25 117.99 68.15 归母净利润增长 15.5% 222.8% 56.5% 31.0% 21.2% 其他收益 15.04 14.43 14.74 14.58 14.66 盈利能力 投资净收益 1.53 -2.93 0.00 0.00 0.00 毛利率 55.8% 67.7% 68.2% 69.1% 69.5% 营业利润 209.86 608.11 963.79 1292.74 1566.10 销售净利率 27.8% 42.7% 47.9% 50.6% 53.5% 营业外收支 0.33 -2.45 -1.06 -1.76 -1.41 ROE 7.7% 14.2% 18.2% 19.3% 18.9% 利润总额 210.19 605.66 962.73 1290.99 1564.70 ROIC 6.1% 8.4% 11.0% 13.7% 15.0% 所得税 48.97 70.62 125.16 193.65 234.70 营运效率 少数股东损益 10.70 49.16 76.96 100.83 122.20 销售费用/营业收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 归母净利润 150.52 485.89 760.62 996.51 1207.79 管理费用/营业收入 8.7% 5.2% 4.5% 4.3% 4.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动资产 891.76 2414.21 2271.51 3141.48 2939.56 财务费用/营业收入 11.1% 10.8% 9.0% 5.4% 2.7% 货币资金 292.88 896.35 718.10 1230.08 1442.11 投资收益/营业利润 0.7% -0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据及应收账款合计 473.63 1085.48 1101.94 1450.55 1037.31 所得税/利润总额 23.3% 11.7% 13.0% 15.0% 15.0% 其他应收款 15.72 14.19 27.61 24.21 35.21 应收账款周转率 1.30 1.61 1.61 1.61 1.61 存货 19.64 24.26 31.39 39.18 29.80 存货周转率 13.62 18.42 20.00 19.00 22.00 非流动资产 3615.01 7978.51 8266.78 8485.96 9443.31 流动资产周转率 0.70 0.76 0.75 0.80 0.82 固定资产 2391.64 5712.68 7574.95 8016.95 8687.38 总资产周转率 0.14 0.17 0.17 0.20 0.21 资产总计 4506.77 10392.73 10538.30 11627.45 12382.88 偿债能力 流动负债 944.50 2327.58 1906.35 2172.94 1873.15 资产负债率 53.3% 63.8% 56.3% 51.0% 43.2% 短期借款 360.41 340.42 320.00 320.00 320.00 流动比率 0.94 1.04 1.19 1.45 1.57 应付款项 251.50 1324.95 1263.33 1530.05 1229.20 速动比率 0.83 0.86 0.97 1.24 1.34 非流动负债 1457.77 4300.90 4030.13 3755.35 3480.58 每股指标（元） 长期借款 1374.24 2743.76 2472.99 2198.21 1923.44 EPS 0.09 0.29 0.45 0.59 0.71 负债合计 2402.27 6628.49 5936.48 5928.29 5353.73 每股净资产 1.18 2.10 2.55 3.14 3.85 股东权益 2104.50 3764.24 4601.82 5699.16 7029.15 每股经营现金流 0.25 0.69 0.72 0.91 1.16 股本 999.47 1689.30 1689.30 1689.30 1689.30 每股经营现金/EPS 2.80 2.39 1.59 1.54 1.63 留存收益 -1090.82 -504.05 333.53 1430.87 2760.86 少数股东权益 104.11 145.93 222.88 323.71 445.91 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 4506.77 10392.73 10538.30 11627.45 12382.88 PE 62.85 19.47 12.44 9.49 7.83 现金流量表 （百万） PEG 5.87 0.42 0.16 0.11 0.22 经营活动现金流 411.00 782.72 1212.56 1532.47 1967.81 PB 4.73 2.67 2.20 1.78 1.45 其中营运资本减少 27.04 179.22 -117.56 -91.40 114.15 EV/EBITDA 24.19 13.19 9.92 7.32 6.06 投资活动现金流 -540.90 -877.80 -623.57 -627.73 -1412.86 EV/SALES 19.55 11.05 7.70 5.90 5.00 其中资本支出 474.23 878.03 288.27 219.18 957.3