航空主业保持稳定增长，改革有望释放潜力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中航机电（002013）2019年半年报点评 强推（上调） 航空主业保持稳定增长，改革有望释放潜力 目标价：8.00元 当前价：6.5元 事项：  公司发布2019年半年报，报告期内公司实现营业收入53.39亿，同比减少2.02%，实现归母净利润3.25亿，同比增长12.39%。  2019年经营目标是全年实现营业收入123亿元，利润总额11.56亿元，截至半年度分别完成了43.41%和35.38%。 评论：  航空业务保持增长，聚焦主业战略稳步推进：期内公司航空产品实现营收35.30亿，同比增长9.68%，营收占比66.11%；非航空产品实现营收17.64亿，同比减少16.91%，主要是汽车配件业务受整体行业下滑而受到较大影响；现代服务业及其他业务实现营收4559.59万，同比减少57.92%。整体毛利率22.98%，同比提升0.24个百分点。公司进一步聚焦主业，航空主业营收占比进一步提升，核心竞争力、盈利能力持续提高。  整体费用率保持稳定，销售费用下降明显：期内公司销售费用0.74亿，同比减少22.92%，销售费用率1.39%，同比降低0.38个百分点；管理费用4.87亿，同比减少4.92%，管理费用率9.21%，同比降低0.27个百分点；财务费用0.99亿，同比增加53.07%，财务费用率1.85%，同比提升0.66个百分点，主要是报告期内公司可转债计提财务费用；研发费用1.94亿，同比增加32.55%，研发费用率3.63%，同比提升0.95个百分点；公司期间费用合计8.54亿，同比增加4.27%，综合费用率16.00%，提升0.97个百分点。  新航工业、陕航电气等子公司业绩亮眼：部分子公司业绩增长明显，其中新航工业营收9.55亿，净利润1.14亿，分别达到去年全年的53.09%和64.49%；陕西航空电气营收7.05亿，增长13.62%，净利润3197.65万，增长327.06%；四川凌峰营收2.59亿，增长29.18%，净利润2687.51万，增长34.62%；贵州航空电机营收2.97亿，增长38.35%，净利润1418.23万，增长46.97%。  改革的深入有望持续释放公司发展潜力：我们认为公司在改革方面潜力较大，一方面作为航空工业机电系统的专业化整合平台，近几年不断整合板块内优质航空机电资产，未来随着院所改制的推进以及事业类资产证券化形式更加灵活，板块内武汉仪表、以及609和610等优质航空机电资产的进一步整合仍可预期。另一方面公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围，股东将在混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面实现突破，公司作为板块内重要上市公司，改革有望进一步深化，释放公司潜力。  盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为9.4亿元、10.8亿元和12.6亿元，对应EPS分别为0.26元、0.30元和0.35元，维持目标价格8.00元，考虑到公司前期调整较多，相对目标价有较大空间，上调至“强推”评级。  风险提示：装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 11,637 12,452 13,608 15,009 同比增速(%) 4.1% 7.0% 9.3% 10.3% 归母净利润(百万) 837 936 1,075 1,258 同比增速(%) 16.5% 11.9% 14.8% 17.0% 每股盈利(元) 0.23 0.26 0.30 0.35 市盈率(倍) 28 25 22 19 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年8月23日收盘价 证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 360,866 已上市流通股(万股) 360,844 总市值(亿元) 234.56 流通市值(亿元) 234.55 资产负债率(%) 57.7 每股净资产(元) 2.6 12个月内最高/最低价 8.89/6.17 《中航机电（002013）2018年年报点评：顺利完成全年经营目标，平台地位明确，改革有望深化》 2019-03-17 -21%-7%7%21%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-27～2019-08-23沪深300中航机电相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航空装备 2019年08月26日 中航机电（002013）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,529 4,508 5,434 6,335 营业收入 11,637 12,452 13,608 15,009 应收票据 1,836 1,965 2,147 2,368 营业成本 8,577 9,177 10,029 11,032 应收账款 6,776 7,050 7,704 8,497 税金及附加 65 69 76 84 预付账款 199 213 233 256 销售费用 193 210 245 258 存货 4,148 4,438 4,850 5,335 管理费用 1,174 1,513 1,633 1,741 其他流动资产 233 250 273 303 财务费用 212 303 239 270 流动资产合计 16,721 18,424 20,641 23,094 资产减值损失 13 13 37 37 其他长期投资 696 696 696 697 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 86 86 86 86 投资收益 47 16 15 15 固定资产 5,357 5,329 5,065 4,824 其他收益 61 55 55 55 在建工程 1,792 1,742 1,792 1,792 营业利润 1,101 1,239 1,421 1,660 无形资产 1,124 1,011 910 819 营业外收入 24 25 24 24 其他非流动资产 895 788 788 785 营业外支出 38 38 38 38 非流动资产合计 9,950 9,652 9,337 9,003 利润总额 1,087 1,226 1,407 1,646 资产合计 26,671 28,076 29,978 32,097 所得税 180 203 233 272 短期借款 2,050 2,150 2,100 2,200 净利润 907 1,023 1,174 1,374 应付票据 1,546 1,654 1,808 1,988 少数股东损益 70 87 99 116 应付账款 5,219 5,584 6,103 6,713 归属母公司净利润 837 936 1,075 1,258 预收款项 189 202 221 244 NOPLAT 1,084 1,276 1,374 1,599 其他应付款 824 824 824 824 EPS(摊薄)（元） 0.23 0.26 0.30 0.35 一年内到期的非流动负债 1,102 1,102 1,102 1,102 其他流动负债 631 859 1,003 1,144 主要财务比率 流动负债合计 11,561 12,375 13,161 14,215 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 858.00 960.00 1,010.00 810.00 成长能力 应付债券 1,775.00 1,775.00 1,775.00 1,775.00 营业收入增长率 4.1% 7.0% 9.3% 10.3% 其他非流动负债 683 632 632 632 EBIT增长率 4.9% 17.7% 7.7% 16.4% 非流动负债合计 3,316 3,367 3,417 3,217 归母净利润增长率 16.5% 11.9% 14.8% 17.0% 负债合计 14,877 15,742 16,578 17,432 获利能力 归属母公司所有者权益 9,199 9,652 10,619 11,768 毛利率 26.3% 26.3% 26.3% 26.5% 少数股东权益 2,595 2,682 2,781 2,897 净利率 7.8% 8.2% 8.6% 9.2% 所有者权益合计 11,794 12,334 13,400 14,665 ROE 7.1% 7.6% 8.0% 8.6% 负债和股东权益 26,671 28,076 29,978 32,097 ROIC 7.3% 8.1% 8.2% 9.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.8% 56.1% 55.3% 54.3% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 54.8% 53.7% 49.4% 44.5% 经营活动现金流 -144 1,980 1,576 1,628 流动比率 144.6% 148.9% 156.8% 162.5% 现金收益 1,776 2,108 2,181 2,368 速动比率 108.8% 113.0% 120.0% 124.9% 存货影响 -397 -290 -412 -485 营运能力 经营性应收影响 -2,576 -429 -894 -1,075 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 899 487 691 814 应收帐款周转天数 171 200 195 194 其他影响 153 105 10 7 应付帐款周转天数 199 212 210 209 投资活动现金流 -2,048 -590 -450 -390 存货周转天数 166 168 167 166 资本支出 -2,264 -592 -452 -392 每股指标(元) 股权投资 25 0 0 0 每股收益 0.23 0.26 0.30 0.35 其他长期资产变化 191 2 2 2 每股经营现金流 -0.04 0.55 0.44 0.45 融资活动现金流 2,147 -411 -200 -337 每股净资产 2.55 2.67 2.94 3.26 借款增加 1,928 203 0 -100 估值比率 财务费用 -341 -372 -101 -106 P/E 28 25 22 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他长期负债变化 560 -242 -99 -131 EV/EBITDA 12 10 9 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 中航机电（002013）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 军工组团队介绍 首席分析师：卫喆 中科院硕士，四年航空发动机产业经验，四年军工行业研究积淀，先后任职于中国航发商发、中泰证券、招商证券，2016年、2017年新财富军工行业第五名、第三名核心成员。 助理研究员：王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱