关于科创板并购重组及A股分拆等征求意见的专项专题点评：资本市场改革持续推进，仍战略性看好证券公司板块配置价值

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年08月25日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<风控、两融新规优化，行业向上空间有望打开>> 2019-08-11 <<旧规则下评级变化较大+预计调整证券公司分类监管规定，夯实经纪业务发展基石>> 2019-07-29 <<资本市场改革工具箱持续打开，行业格局巨变或超预期>> 2019-07-07 资本市场改革持续推进，仍战略性看好证券公司板块配置价值 ——关于科创板并购重组及A股分拆等征求意见的专项专题点评  要点1：科创板稳步推进，投资者对科创板的热情与关注度处于高位 科创板开市已满月，总体平稳，市场参与热情，投资者情绪逐渐趋于理性。截至2019年8月23日，已上市的28家公司相对于发行价均实现上涨，较发行价平均涨幅达149.89%，涨幅中位数为135.07%。从交易活跃度看，前期偏高，随后趋于平稳。科创板累计成交额达6099.31亿元，日均成交额为243.97亿元。平均换手率由开市首日的77.78%下降至目前的20%左右。上交所累计受理152家公司，目前处于已受理状态3家，已问询44家，上市委会议通过1家，提交注册的10家，注册生效29家，中止59家，终止6家。在上会通过、提交注册及注册生效的40家公司中，中信建投承销数量为7.5家，占比18.75%，排名第一。从证券公司拟承销规模及市场份额来看，中金公司以312.54亿元遥遥领先，市占率达到23.51%，其他公司的市占率均低于10%。从科创板已上市公司账面浮盈情况来看，中信证券投资有限公司、中信建投投资有限公司与中国中投证券有限责任公司暂居前三，账面浮盈均在2亿元以上，账面浮盈占比分别为15.6%、13.10%与9.78%。  要点2：科创板并购重组规则落地有望激活市场 《重组审核规则》以重组审核为主线，共计9章79条，包括重组标准及条件、信息披露义务及要求、信息披露审核、审核程序、审核相关事项、持续督导及自律监管等主要内容。《重组审核规则》明确了科创公司重组的标准及条件，为相关行为提供了政策依据。同时明确了审核流程、方式与时限，明确科创公司申请发行股份购买资产的，自受理申请文件之日起45日内出具同意发行股份购买资产的审核意见或者作出终止审核的决定。科创公司申请重组上市的，自受理申请文件之日起3个月内出具同意重组上市的审核意见或者作出终止审核的决定，强调审核过程的效率。我们认为科创板并购重组规则落地不仅有助于完善科创板市场相关规则，还将有助于科创公司扩大规模、提高竞争力，有望进一步激活市场。  要点3：证券公司并购重组业务有望受益 随着科创板的稳步推进，叠加并购重组规则落地的影响，预计将为证券公司的并购业务增加动力，有望给证券公司的业绩带来新的增长点。截至2019年8月23日，2019年财务顾问参与并购的交易金额排名，由华泰联合以1152.56亿元占领榜首，市占率为16.7%。中信证券与中信建投分别核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 非银行金融 行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 以10.46%、9.69%位居二、三名。从历年数据来看，华泰联合与中信证券稳居前三。从前15名的并购重组总额来看，2016年达到近5年最高值，2017年减幅较大。从集中度来看，前15名集中度持续保持在70%以上，2016年高达80.33%，2019年集中度相比于2018年有所提升。  要点4：《若干规定》发布，明确上市分拆要求 2019年8月23日，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定（征求意见稿）》，明确分拆试点条件。对拟分拆上市公司设置盈利门槛、限制拆出资产的规模，保障上市公司留有足够的业务和资产支持其独立上市地位；要求拟分拆上市公司达到规范运作标准、分拆后母子公司均符合“三分开两独立”要求。  要点5：投行业务有望迎来厚增，利好龙头证券公司 近几年，受到行业重资产化和监管趋严市场趋冷的影响，证券公司投行业务业绩有所下滑，2019年科创板的落地使得行业投行业务业绩有所回升，上半年同比增速达到26.66%。《若干规定》的颁布将对行业投行业务带来一定的提升，特别对于行业龙头企业，行业前20企业在IPO与再融资的市场分额达到80%左右，占有绝对的优势。从上半年投行业务业绩来看，龙头企业与中大型证券公司投行净收入遥遥领先，且相较于去年均有一定的增长。  要点6：估值及投资建议 目前，证券公司板块出现波动性反弹，但目前仍处于中低位，以8月23日的估值计算，55.56%的证券公司处于1/4分位数以下，86.11%的证券公司估值处于1/2估值分位数以下。并购重组再融资（科创板并购重组落地）+分拆上市+股指期货等多项松绑政策的推出将进一步提振并稳固证券公司业绩。其中并购重组再融资、分拆上市、创业板IPO、再融资将一步完善，创造条件试点注册制改革，系列改革预计有望带来投行业绩增厚，股指期货松绑，量化对冲的资金规模增加，换手率加大，预计证券公司手续费及佣金收入将迎利好。 投资建议：重点推荐关注华泰证券（预计成为第一家A+H+G内地证券公司）、国泰君安、国信证券、申万宏源、海通证券、兴业证券及东方证券等，港股关注中金公司等；互联网证券公司东方财富。风险偏好高的投资者可关注次新股类弹性标的：华林证券、中信建投（注意前期过快所累积的风险）、中国银河（经纪业务高弹性）等，需要关注回调孕育的介入机会；部分为关联证券公司未列出。 建议关注创投板块。  风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险。 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 科创板并购重组规则落地的点评 ....................................................................................... 5 1.1 事件回顾 ...................................................................................................................... 5 1.2 事件点评 ...................................................................................................................... 5 1.2.1 科创板目前运行及证券公司跟投情况 ............................................................. 5 1.2.2 科创板并购重组规则落地有望激活市场 ......................................................... 6 1.2.3 证券公司并购重组业务有望受益 ..................................................................... 8 2. 关于《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定（征求意见稿）》的点评 ... 10 2.1 事件回顾 .................................................................................................................... 10 2.2 事件点评 .................................................................................................................... 12 2.2.1 A股分拆上市松绑，利好证券公司通过境内分拆上市“重资”转型 ............. 12 2.2.2 证券公司投行业务有望迎来增厚 ................................................................... 12 3. 多项利好叠加，稳固支撑证券公司板块业绩 ................................................................. 14 4. 估值与投资建议 ................................................................................................................. 15 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 17 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：拟承销规模及承销市占率Top13 .................................................................................... 6 图2：财务顾问参与并购Top15的交易金额与市场占比合计 ............................................. 10 图3：证券公司投行业务净收入与增速 ................................................................................. 13 图4：证券公司营收结构图 ..................................................................................................... 13 图5：证券公司指数和指数（可比）对比 ............................................................................. 15 图6：上市证券公司PB估值与ROE关系图 ........................................................................ 16 表1：科创板已上市公司跟投机构账面浮盈及占比情况 ....................................................... 6 表2：《重组审核规则》要点 ..................................................................................................... 7 表3：2015-2019财务顾问参与并购排名 ................................................................................. 8 表4：《若干规定》要求与细则 ................