公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 日机密封（300470） 证券研究报告 2019年08月24日 投资评级 行业 机械设备/通用机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.56元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 196.75 流通A股股本(百万股) 179.73 A股总市值(百万元) 5,225.60 流通A股市值(百万元) 4,773.56 每股净资产(元) 6.13 资产负债率(%) 26.79 一年内最高/最低(元) 51.60/20.09 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 马慧芹 联系人 mahuiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《日机密封-季报点评:密封件产销两旺 ， 持 续 受 益 于 炼 化 高 景 气 》 2019-04-26 2 《日机密封-公司点评:一季报业绩超预 期 ， 密 封 龙 头 御 风 而 行 ！》 2019-04-09 3 《日机密封-公司点评:业绩预告符合预期，19年产能释放高成长可期》 2019-01-11 股价走势 半年报符合预期，Q2毛利率回升明显，看好公司产能释放、国产替代以及行业整合能力 日机密封发布半年报，收入4.49亿，同比+45.59%，归母净利润1.03亿，同比+40.26%，扣非归母净利润1.01亿，同比+39.65%，毛利率53.58%，同比+0.08pct，加权平均ROE 8.74%，同比+1.54pct，经营性净现金流0.17亿，同比+69.40%。公司业绩符合预期，位于此前业绩预告中枢偏上位置。 Q2毛利率环比回升明显，一次性费用拖累Q2利润增速放缓：公司Q2收入2.35亿，同比+36.08%，毛利率55.40%，同比+1.83pct，环比+3.82pct，预计主要原因是销量结构相对稳定、前期价格调整效果逐步显现以及产能扩张带来的规模效应。Q2归母净利润0.55亿，同比+28.46%，增速有所放缓，主要原因是收购和股权激励产生的一次性费用摊销，具体来看，2019H1管理费用率9.08%，同比+1.88pct，主要原因是一次性费用摊销较多；财务费用率-0.10%，同比+2.04pct，主要原因是支付华阳密封并购款后利息收入减少、利息支出增加；销售费用率11.30%，同比-1.31pct，主要原因是规模效应显现。 子公司产品竞争力提升，海外市场实现较大突破：上半年优泰科收入6049.25万，净利润1068.97万，净利率17.67%，盾构和纯水液压支架密封产品获得客户高度认可；华阳密封收入5466.13万，净利润1332.93万，净利率24.39%，目前华阳整个团队已全部融入日机本部，协同效用有望加速显现。同时公司H1海外收入1846万元，同比+163.60%，首次取得埃利奥特干气密封控制系统订单和苏尔寿全球二类战略供应商资质，在一带一路、中东和东南亚地区承接较多订单，旋转喷射泵完成结转及新签订单1756万，同比+91%且部分产品出口至海外。伴随公司全球品牌影响力提升，成长空间持续拓展。 短期业绩高增长，今明两年复合增速有望达30%：1）在手订单饱满：截至Q1末，在手订单5.8亿，创历史新高，前瞻指标存货和预收款维持高位，三季度排产饱满；2）产能落地推进：本部二期已经达产，华阳二期进入最后设备调试阶段，2019年择机推进三期扩产；3）毛利率压力减小：2019年存量项目增速回升，叠加去年10月涨价，毛利率整体有望企稳。 中长期内，国产替代与行业整合提供成长动力：1）2018-2020年国内新增炼油超过2亿吨，2025年新增天然气管道超过10万公里，对应超过10亿密封件需求，叠加增量转化为存量，业绩持续性强。2）目前公司机械密封综合市占率不足10%，约翰·克兰与伊格尔·博格曼两家国际巨头占据了全球市场份额的50%以上，国产替代仍有提升空间。3）子公司优泰科加大煤机和工程机械领域开拓；军工有望通过外延实现突破；海外一带一路地区进展顺利；积极开拓水处理行业。 盈利预测与投资评级：预计2019-2020年归母净利润分别为2.3亿和3亿，对应2019年PE为22倍，持续重点推荐，维持“买入”评级！ 风险提示：行业竞争加剧，下游投资不及预期，原材料价格波动等。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 495.88 704.58 931.69 1,186.14 1,471.55 增长率(%) 48.44 42.09 32.23 27.31 24.06 EBITDA(百万元) 148.17 242.48 267.02 350.02 431.43 净利润(百万元) 120.04 170.45 230.56 300.84 371.62 增长率(%) 22.80 41.99 35.27 30.48 23.53 EPS(元/股) 0.61 0.87 1.17 1.53 1.89 市盈率(P/E) 43.07 30.33 22.43 17.19 13.91 市净率(P/B) 5.24 4.57 3.93 3.33 2.80 市销率(P/S) 10.43 7.34 5.55 4.36 3.51 EV/EBITDA 25.25 16.99 18.50 14.11 10.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2018-082018-122019-04日机密封通用机械创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 390.28 298.28 189.09 219.55 413.73 营业收入 495.88 704.58 931.69 1,186.14 1,471.55 应收票据及应收账款 361.16 482.88 604.10 746.78 888.28 营业成本 214.12 328.80 441.93 570.07 716.41 预付账款 9.27 8.01 14.05 17.17 20.37 营业税金及附加 8.32 9.46 11.18 13.05 14.72 存货 132.99 256.81 234.22 335.85 300.96 营业费用 65.59 84.20 102.49 124.54 147.16 其他 50.84 8.88 94.41 38.22 98.48 管理费用 38.98 52.03 74.54 83.03 103.01 流动资产合计 944.53 1,054.85 1,135.86 1,357.57 1,721.80 研发费用 26.08 34.70 46.58 59.31 73.58 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (3.22) (7.37) (4.34) (6.32) (10.04) 固定资产 78.53 195.10 230.17 277.99 320.46 资产减值损失 6.17 2.21 4.00 4.00 4.50 在建工程 33.76 42.62 61.57 84.94 80.97 公允价值变动收益 (0.48) 0.48 1.50 0.50 (0.84) 无形资产 95.24 129.85 123.29 116.72 110.16 投资净收益 0.45 (4.65) 2.00 2.00 2.00 其他 57.78 105.69 142.01 115.29 121.00 其他 (3.26) 5.80 (7.01) (5.00) (2.33) 非流动资产合计 265.31 473.27 557.04 594.94 632.58 营业利润 143.12 198.94 258.82 340.96 423.39 资产总计 1,209.84 1,528.11 1,692.90 1,952.52 2,354.38 营业外收入 0.69 0.67 10.00 10.00 10.00 短期借款 10.00 33.94 10.00 10.00 10.00 营业外支出 0.38 0.32 0.30 0.30 0.30 应付票据及应付账款 69.85 128.12 114.11 198.55 207.10 利润总额 143.43 199.28 268.52 350.66 433.09 其他 122.96 83.17 180.76 149.06 239.85 所得税 23.04 28.36 37.59 49.09 60.63 流动负债合计 202.81 245.23 304.87 357.61 456.95 净利润 120.40 170.92 230.92 301.57 372.46 长期借款 0.00 124.46 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.35 0.47 0.36 0.73 0.83 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 120.04 170.45 230.56 300.84 371.62 其他 15.82 24.71 67.43 35.99 42.71 每股收益（元） 0.61 0.87 1.17 1.53 1.89 非流动负债合计 15.82 149.17 67.43 35.99 42.71 负债合计 218.63 394.39 372.30 393.60 499.66 少数股东权益 4.15 3.05 3.40 4.11 4.93 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 106.68 192.02 196.75 196.75 196.75 成长能力 资本公积 395.91 310.56 310.56 310.56 310.56 营业收入 48.44% 42.09% 32.23% 27.31% 24.06% 留存收益 880.38 938.82 1,120.45 1,358.05 1,653.04 营业利润 37.58% 39.00% 30.10% 31.74% 24.18% 其他 (395.91) (310.74) (310.56) (310.56) (310.56) 归属于母公司净利润 22.80% 41.99% 35.27% 30.48% 23.53% 股东权益合计 991.21 1,133.72 1,320.60 1,558.92 1,854.73 获利能力 负债和股东权益总计 1,209.84 1,528.11 1,692.90 1,952.52 2,354.38 毛利率 56.82% 53.33% 52.57% 51.94% 51.32% 净利率 24.21% 24.19% 24.75% 25.36% 25.25% ROE 12.16% 15.08% 17.50% 19.35% 20.09% ROIC 43.77% 27.40% 22.37% 26.46% 26.90% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 120.40 170.92 230.56 300.84 371.62 资产负债率 18.07% 25.81% 21.99% 20.16% 21.22% 折旧摊销 11.58 18.77 12.54 15.38 18.07 净负债率 -38.36% -12.25% -13.54% -13.41% -21