2023年中报点评：Q2业绩符合预期，电解铝产能释放有望带动公司盈利持续扩张

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 中国铝业（601600.SH） 2023年中报点评：Q2业绩符合预期，电解铝产能释放有望带动公司盈利持续扩张 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年半年报。2023H1实现营收1,340.63亿元，同比-15.66%；归母净利润34.17亿元，同比-23.32%。分季度看，2023Q2单季营收677.83亿元，同比-13.68%，环比+2.3%；归母净利润16.04亿元，同比-34.45%，环比-11.5%。 ➢ 煤铝价格双跌，致使公司业绩同比有所下滑。量：2023Q2氧化铝产量425万吨，同比-8.0%；原铝产量153万吨，同比-10.0%；煤炭产量352万吨，同比+29.9%。价：23Q2长江有色A00铝均价为18,520.5元/吨，同比-10.2%，环比+0.3%；氧化铝均价2,861.9元/吨，同比-4.5%，环比-2.1%；动力煤均价726.08元/吨，同比-1.2%，环比-0.9%。利：煤铝价格同比下跌，氧化铝及电解铝产量同比下降，导致公司整体毛利下滑。23Q2公司毛利率9.9%，同比下滑4.2pct。费用：23Q2资产减值损失大幅减少，本期共计提1.69亿元，同比减少26.74亿元，主因去年对低效资产已足额提取减值所致；期间费用与上期相比变动不大。 ➢ 产能指标转让，电解铝运行产能有望增加。为盘活云铝股份闲置电解铝产能指标，控股子公司云铝股份拟通过协议转让方式将10万吨电解铝产能指标转让给青海分公司。 ➢ 重点项目加快投产，云南复产即将完成。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目开工建设，预计24年3月投产；广西华昇二期200万吨氧化铝项目顺利推进。根据百川盈孚统计，公司控股子公司云铝股份目前已复产产能116.2万吨，仅剩7万吨待复产，随着复产产能稳定释放，公司下半年电解铝产量将有显著增长，助力业绩回升。 ➢ 盈利预测与投资建议：综合考虑铝价变动、原材料成本变动及资产减值变动影响，预计23-25年归母净利润为68.57/76.70/84.61亿元(前值69.35/94.25/81.23亿元)，给予目标价8.00元和“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险，云南枯水期限电影响 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 269,748 290,988 325,943 340,565 355,727 增长率 45% 8% 12% 4% 4% 净利润（百万元） 5,080 4,192 6,857 7,670 8,461 增长率 585% -17% 64% 12% 10% EPS（元/股） 0.30 0.24 0.40 0.45 0.49 市盈率（P/E） 20.1 24.3 14.8 13.3 12.2 市净率（P/B） 1.8 1.9 1.7 1.5 1.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 有色金属 2023年08月24日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 5.94元 目标价格： 8.00元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 17162/13079 总市值/流通市值（百万元） 101940/77688 每股净资产（元） 3.13 资产负债率（%） 55.61 一年内最高/最低（元） 6.59/3.83 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《中国铝业（601600.SH）：弥补绿电短板，巩固锦绣铝业图》——20230516 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07中国铝业沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|中国铝业 图表1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 19,260 19,557 27,989 47,563 营业收入 290,988 325,943 340,565 355,727 应收票据及账款 4,518 6,503 6,355 5,932 营业成本 257,603 299,610 309,397 319,645 预付账款 2,180 1,669 1,775 1,916 税金及附加 2,860 2,608 2,725 2,846 存货 24,712 29,966 30,122 29,621 销售费用 419 456 477 498 合同资产 0 0 0 0 管理费用 4,092 4,237 4,427 4,767 其他流动资产 3,866 8,375 7,558 7,190 研发费用 4,805 3,748 4,598 5,763 流动资产合计 54,536 66,068 73,799 92,220 财务费用 3,505 2,152 1,824 1,419 长期股权投资 9,743 9,743 9,743 9,743 信用减值损失 -414 300 100 -200 固定资产 106,540 103,820 101,333 99,058 资产减值损失 -4,884 -300 -200 -100 在建工程 2,103 2,303 2,503 2,703 公允价值变动收益 59 -5 -4 -2 无形资产 16,890 16,222 15,628 15,484 投资收益 668 639 600 400 商誉 3,495 3,495 3,495 3,495 其他收益 218 240 201 220 其他非流动资产 19,041 21,541 22,122 22,413 营业利润 13,682 14,239 18,075 21,367 非流动资产合计 157,812 157,123 154,823 152,895 营业外收入 114 200 200 200 资产合计 212,348 223,192 228,623 245,115 营业外支出 587 300 300 300 短期借款 6,461 9,726 0 0 利润总额 13,209 14,139 17,975 21,267 应付票据及账款 22,536 23,484 24,791 24,786 所得税 2,366 2,545 3,415 4,254 预收款项 114 62 73 85 净利润 10,843 11,594 14,560 17,013 合同负债 2,049 2,547 2,593 2,716 少数股东损益 6,651 4,737 6,889 8,553 其他应付款 6,351 7,385 6,887 6,688 归属母公司净利润 4,192 6,857 7,671 8,460 其他流动负债 24,855 21,801 22,697 23,710 EPS（按最新股本摊薄） 0.24 0.40 0.45 0.49 流动负债合计 62,367 65,006 57,041 57,985 长期借款 34,063 32,063 31,063 30,063 主要财务比率 应付债券 15,324 15,040 14,615 15,301 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 12,838 12,607 13,555 13,091 成长能力 非流动负债合计 62,225 59,710 59,233 58,454 营业收入增长率 7.9% 12.0% 4.5% 4.5% 负债合计 124,592 124,716 116,274 116,439 EBIT增长率 20.3% -2.5% 21.5% 14.6% 归属母公司所有者权益 54,403 60,414 67,394 75,043 归母公司净利润增长率 -17.5% 64.2% 11.4% 8.7% 少数股东权益 33,353 38,062 44,955 53,633 获利能力 所有者权益合计 87,756 98,476 112,349 128,676 毛利率 11.5% 8.1% 9.2% 10.1% 负债和股东权益 212,348 223,192 228,623 245,115 净利率 3.7% 3.6% 4.3% 4.8% ROE 4.8% 7.0% 6.8% 6.5% 现金流量表 ROIC 12.8% 11.8% 14.0% 14.3% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 27,806 17,708 29,070 29,741 资产负债率 58.7% 55.9% 50.9% 47.5% 现金收益 24,271 25,580 27,917 29,692 流动比率 0.9 1.0 1.3 1.6 存货影响 -6,034 -5,253 -157 502 速动比率 0.5 0.6 0.8 1.1 经营性应收影响 3,409 -1,174 241 383 营运能力 经营性应付影响 7,324 1,930 819 -192 总资产周转率 1.4 1.5 1.5 1.5 其他影响 -1,164 -3,375 249 -645 应收账款周转天数 4 6 6 6 投资活动现金流 -3,479 -10,125 -8,396 -8,638 存货周转天数 30 33 35 34 资本支出 -30,390 -8,645 -8,653 -9,041 每股指标（元） 股