本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 蓝光发展公布2019年半年报，1-6月公司实现营业收入145.4亿元，同比增长81.5%；实现归属于上市公司股东的净利润12.7亿元，同比增长104.5%。 一、 二、分析与判断  业绩稳步增长，盈利能力显著提升 1-6月公司实现营业收入145.4亿元，同比增长81.5%；实现归属于上市公司股东的净利润12.7亿元，同比增长104.5%；净利润增速高于营收增速主要系公司期间费用率由上年同期的16.44%大幅下降4.54pct所致。报告期内，公司净资产收益率和销售净利率分别达7.82%和10.38%，较上年同期分别上升3.75pct和2.53pct，盈利水平大幅提升。  销售稳中有升，全国化战略成效显著 1-6月公司上半年实现销售面积514.8万平方米，同比上升34%；销售金额465.3亿元，同比上升12.5%，保持稳定的增长，排名行业第30位。上半年，公司在华中、北京及华南区域的销售增速达255.9%、140.3%和129.9%，销售规模占比分别从上年同期的6.9%、2%和3.5%提升到26.9%、7%和8.1%，全国化布局纵深突破。  多元化融资，财务风险可控 上半年，在市场融资成本不断上升和行业融资渠道受限的背景下，公司成功发行永续中票10亿元、购房尾款ABN11.4亿元、购房尾款ABS8.2亿元、私募债31.1亿元，此外，公司在中国境外发行不超10亿美元，持续发挥资本市场平台优势，积极拓宽融资渠道。 二、 三、投资建议 蓝光发展业绩高速增长，销售稳步增长，全国布局深化，财务保持稳健，融资渠道多元。预计公司19-21年EPS为1.17/1.80/2.24元，对应PE为5.0/3.3/2.6倍，近三年最高、最低、中位数PE分别为22.8/7.0/15.1倍，给予公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 房地产调控政策持续收紧，销售不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 30,821 42,657 60,039 75,121 增长率（%） 25.5% 38.4% 40.7% 25.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,224 3,486 5,360 6,675 增长率（%） 62.8% 56.7% 53.7% 24.5% 每股收益（元） 0.62 1.17 1.80 2.24 PE（现价） 9.4 5.0 3.3 2.6 PB 1.1 1.0 0.8 0.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 6.05元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-8-22 近12个月最高/最低（元） 8.46/4.11 总股本（百万股） 2,984 流通股本（百万股） 2,984 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 181 流通市值（亿元) 181 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：由子沛 执业证号： S0100118010012 电话： 021-60878329 邮箱： youzipei@mszq.com 研究助理：侯希得 执业证号： S0100118080033 电话： 021-60876707 邮箱： houxide@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.蓝光发展（600466.SH）业绩高速增长，全国布局成效显著 2.蓝光发展（600466.SH）：业绩加速释放，全国化布局显成效 -40%-20%0%20%40%60%18-818-1119-219-519-8沪深300 蓝光发展 [Table_Title] 蓝光发展（600466） 公司研究/点评报告 业绩大幅增长，全国化布局显成效 —蓝光发展2019年半年报点评 点评报告/房地产 2019年08月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 蓝光发展（600466） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 30,821 42,657 60,039 75,121 成长能力 营业成本 22,268 30,564 42,087 53,561 营业收入增长率 25.5% 38.4% 40.7% 25.1% 营业税金及附加 1,334 2,150 2,884 3,606 EBIT增长率 85.2% 36.9% 55.6% 18.7% 销售费用 1,603 2,261 3,182 3,831 净利润增长率 62.8% 56.7% 53.7% 24.5% 管理费用 1,200 1,668 2,522 3,005 盈利能力 研发费用 70 65 106 127 毛利率 27.8% 28.4% 29.9% 28.7% EBIT 4,346 5,950 9,258 10,991 净利润率 7.2% 8.2% 8.9% 8.9% 财务费用 581 826 1,153 1,474 总资产收益率ROA 1.5% 1.8% 2.1% 2.2% 资产减值损失 182 0 0 0 净资产收益率ROE 14.1% 19.2% 24.5% 25.1% 投资收益 83 103 129 161 偿债能力 营业利润 3,569 5,227 8,234 9,678 流动比率 1.6 1.7 1.7 1.6 营业外收支 (191) (124) (133) (142) 速动比率 0.5 0.6 0.5 0.4 利润总额 3,377 5,221 8,227 9,670 现金比率 0.3 0.3 0.2 0.2 所得税 881 1,421 2,209 2,608 资产负债率 0.8 0.8 0.9 0.9 净利润 2,496 3,799 6,018 7,061 经营效率 归属于母公司净利润 2,224 3,486 5,360 6,675 应收账款周转天数 13.4 12.2 12.6 12.5 EBITDA 4,476 6,077 9,381 11,113 存货周转天数 1,241.1 1,230.0 1,230.0 1,225.0 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 25187 34970 35341 42834 每股收益 0.6 1.2 1.8 2.2 应收账款及票据 1543 1906 2791 3447 每股净资产 5.3 6.1 7.3 8.9 预付款项 7369 8696 12625 15791 每股经营现金流 0.2 (2.1) (4.2) 3.0 存货 90444 119487 169613 196729 每股股利 0.3 0.4 0.5 0.7 其他流动资产 4449 4449 4449 4449 估值分析 流动资产合计 135957 176760 235911 274692 PE 9.4 5.0 3.3 2.6 长期股权投资 4899 5002 5131 5292 PB 1.1 1.0 0.8 0.7 固定资产 1626 1626 1626 1626 EV/EBITDA 10.0 8.7 7.3 6.4 无形资产 509 474 440 409 股息收益率 4.4% 6.5% 9.1% 11.3% 非流动资产合计 14923 14628 14633 14673 资产合计 150881 191388 250544 289366 短期借款 8322 8322 8322 8322 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 7446 10155 14013 17821 净利润 2,496 3,799 6,018 7,061 其他流动负债 1783 1783 1783 1783 折旧和摊销 312 127 123 121 流动负债合计 83474 103316 142042 173286 营运资金变动 (3,787) (11,178) (20,053) (44) 长期借款 22448 40448 56448 66448 经营活动现金流 462 (6,271) (12,531) 8,813 其他长期负债 17850 17850 17850 17850 资本开支 307 (265) 7 9 非流动负债合计 40313 58313 74313 84313 投资 (4,744) 0 0 0 负债合计 123788 161629 216355 257600 投资活动现金流 (10,011) 265 (7) (9) 股本 2984 2984 2984 2984 股权募资 6,045 0 0 0 少数股东权益 11334 11647 12305 12692 债务募资 20,038 18,000 16,000 2,500 股东权益合计 27093 29759 34189 31766 筹资活动现金流 21,366 15,789 12,910 (1,312) 负债和股东权益合计 150881 191388 250544 289366 现金净流量 11,817 9,783 372 7,493 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 蓝光发展（600466） [T