本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 蓝光发展公布业绩预增公告，预计公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润约为21.5亿元到24.5亿元，同比增长57%到79%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为22.5亿元到25.5亿元，同比增长68%到91%。 一、 二、分析与判断  全国化布局，业绩大幅增长 预计公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润约为21.5-24.5亿元，同比增长57%-79%；公司在立足成都大本营的同时，深耕长三角和粤港澳大湾区等核心城市群，全国化布局持续推进，助推业绩高增长。  销售高增，拿地稳健 2018年公司实现销售金额1041.7亿元，同比增长79.13%；实现销售面积1025.6万平方米，同比增长68.33%；超额完成全年1000亿元的销售目标，位列行业第27。全年公司拿地总价约284亿元，同比增长65.4%；拿地金额占销售金额的27.2%，较17年小幅下降1.8个百分点，投资保持稳健。  高管增持，彰显持股信心 2018年7月高管增持后，于2018年12月再次增持，合计增持953.67万股，占公司总股本的0.32%，增持金额为5001.54万元，充分彰显管理层对公司未来的信心。 二、 三、投资建议 蓝光发展业绩高速增长，销售规模快速扩张，拿地节奏把控良好，管理层增持提振持股信心。预计公司18-20年EPS为1.11、1.63、2.44元，对应PE为4.8/3.3/2.2倍，公司近三年最高、最低、中位数PE分别为26.2/7.2/16.4倍，给予公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 房地产行业政策调控收紧，销售不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 24,553 35,798 49,044 70,623 增长率（%） 15.1% 45.8% 37.0% 44.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,366 2,361 3,465 5,199 增长率（%） 52.5% 72.9% 46.7% 50.0% 每股收益（元） 0.57 1.11 1.63 2.44 PE（现价） 9.4 4.8 3.3 2.2 PB 0.8 0.7 0.6 0.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 5.36元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-1-25 近12个月最高/最低（元） 12.52/4.11 总股本（百万股） 2,984 流通股本（百万股） 2,984 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 160 流通市值（亿元) 160 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：由子沛 执业证号： S0100118010012 电话： 021-60878329 邮箱： youzipei@mszq.com 研究助理：侯希得 执业证号： S0100118080033 电话： 021-60876707 邮箱： houxide@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.蓝光发展（600466）2018半年报点评：业绩稳步增长，融资渠道通畅 2.蓝光发展（600466.SH）年报点评：销售业绩双高增，激励制度不断完善 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%18-118-418-718-1019-1沪深300 蓝光发展 [Table_Title] 蓝光发展（600466） 公司研究/点评报告 业绩高增，全国化布局显成效 —蓝光发展2018年业绩预增公告 点评报告/房地产 2019年01月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 蓝光发展（600466） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 24,553 35,798 49,044 70,623 成长能力 营业成本 18,406 26,706 36,489 52,190 营业收入增长率 15.1% 45.8% 37.0% 44.0% 营业税金及附加 1,588 2,148 2,943 4,379 EBIT增长率 14.3% 64.8% 37.8% 45.1% 销售费用 1,245 1,735 2,414 3,531 净利润增长率 52.5% 72.9% 46.7% 50.0% 管理费用 968 1,342 1,871 2,790 盈利能力 EBIT 2,347 3,867 5,328 7,733 毛利率 25.0% 25.4% 25.6% 26.1% 财务费用 416 775 744 782 净利润率 5.6% 6.6% 7.1% 7.4% 资产减值损失 216 0 0 0 总资产收益率ROA 1.4% 2.1% 2.5% 2.9% 投资收益 138 120 150 170 净资产收益率ROE 9.4% 14.0% 17.0% 20.3% 营业利润 1,819 3,213 4,734 7,121 偿债能力 营业外收支 (45) 0 0 0 流动比率 1.6 1.5 1.4 1.4 利润总额 1,774 3,213 4,734 7,121 速动比率 0.4 0.4 0.3 0.3 所得税 523 803 1,183 1,780 现金比率 0.2 0.2 0.1 0.1 净利润 1,251 2,409 3,550 5,341 资产负债率 0.8 0.8 0.8 0.8 归属于母公司净利润 1,366 2,361 3,465 5,199 经营效率 EBITDA 2,443 3,954 5,424 7,838 应收账款周转天数 9.9 9.1 9.4 9.3 存货周转天数 1,127.3 1,080.0 1,050.0 970.0 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 货币资金 12804 14315 12436 15274 每股指标（元） 应收账款及票据 833 925 1304 1860 每股收益 0.6 1.1 1.6 2.4 预付款项 3528 4489 6420 9046 每股净资产 6.8 7.9 9.6 12.0 存货 63093 79201 105149 138880 每股经营现金流 3.5 1.2 (0.4) 1.8 其他流动资产 2345 2345 2345 2345 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 85220 103514 130867 171961 估值分析 长期股权投资 1411 1411 1411 1411 PE 9.4 4.8 3.3 2.2 固定资产 1069 1188 1335 1473 PB 0.8 0.7 0.6 0.4 无形资产 216 217 220 223 EV/EBITDA 13.7 8.1 6.2 3.9 非流动资产合计 10020 9940 9897 9828 股息收益率 1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 95240 113454 140764 181790 短期借款 3415 3415 3415 3415 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 6037 8793 11876 17053 净利润 1,251 2,409 3,550 5,341 其他流动负债 269 269 269 269 折旧和摊销 312 87 96 105 流动负债合计 51957 67762 91521 127206 营运资金变动 6,248 (931) (5,474) (2,571) 长期借款 14395 14395 14395 14395 经营活动现金流 7,554 2,476 (947) 3,735 其他长期负债 9842 9842 9842 9842 资本开支 159 7 52 37 非流动负债合计 24237 24237 24237 24237 投资 (4,884) 0 0 0 负债合计 76194 91999 115758 151443 投资活动现金流 (9,526) 113 98 133 股本 2132 2132 2132 2132 股权募资 2,135 0 0 0 少数股东权益 4502 4550 4635 4777 债务募资 7,661 0 0 0 股东权益合计 19046 21456 25006 30347 筹资活动现金流 4,385 (1,078) (1,031) (1,031) 负债和股东权益合计 95240 113454 140764 181790 现金净流量 2,413 1,511 (1,879) 2,838 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 蓝光发展（600466） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴产业发展方向的研究。 由子沛，同济大学与美国西北大学联合培养土木工程博士，2017年加入民生证券。 侯希得，澳大利亚悉尼大学专业会计硕士，2018年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券