本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 蓝光发展发布2018年报，公司2018年全年实现营业收入308.21亿元，同比增长25.53%，归属于上市公司股东净利润22.24亿元，同比增长62.91%。 一、 二、分析与判断  业绩增速亮眼，盈利能力大幅提升 公司2018年全年实现营业收入308.2亿元，同比增长25.5%，归属于上市公司股东净利润22.2亿元，同比增长62.9%。公司净利润增速高于营收增速，主要源于公司销售毛利率和净利率达27.75%和8.1%，分别较17年上升2.71和3.01个百分点。此外，公司的净资产收益率达14.3%，创历史新高，较上年提升4.72个百分点，盈利能力显著增强。  积极拿地，全国化布局加速 2018年公司新增土地储备总建筑面积约1,496万平方米，同比增加155%，保持了较强的投资力度；土地储备方面，公司在华中区域和华南区域的土地占比分别从5%和13%上升至26%和23%，而成都区域和华东区域占比则从45%和21%降至16%和9%，全国化布局纵深突破。  财务保持稳健，融资渠道多样，成本可控 由于土地拓展力度较强，2018年公司剔除预收账款后的资产负债率和净负债率分别为48.24%和102.7%，分别较17年上升1.22和11.17个百分点，而现金短期债务比从上年的1.62提升至1.74，短期偿债能力持续提高，总体来说看，公司财务依然较为稳健。报告期内，公司成功发行永续中票、短期融资券、购房尾款ABS、私募债、美元债等，平均融资成本为7.54%，整体成本可控。 二、 三、投资建议 蓝光发展业绩高速增长，销售数据靓丽，全国布局深化，财务保持稳健，融资渠道多元，预计公司19-21年EPS为1.14/1.69/2.26元，对应PE为6.1/4.1/3.1倍，近三年最高、最低、中位数PE分别为26.2/7.2/15.9倍，给予公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 房地产政策调控收紧，销售不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 30,821 48,833 68,800 92,880 增长率（%） 25.5% 58.4% 40.9% 35.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,294 3,391 5,056 6,741 增长率（%） 68.0% 47.8% 49.1% 33.3% 每股收益（元） 0.62 1.14 1.69 2.26 PE（现价） 11.1 6.1 4.1 3.1 PB 1.3 1.1 0.9 0.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 6.91元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-3-15 近12个月最高/最低（元） 10.29/4.11 总股本（百万股） 2,984 流通股本（百万股） 2,984 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 206 流通市值（亿元) 206 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：由子沛 执业证号： S0100118010012 电话： 021-60878329 邮箱： youzipei@mszq.com 研究助理：侯希得 执业证号： S0100118080033 电话： 021-60876707 邮箱： houxide@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.蓝光发展（600466.SH）：业绩高增，全国化布局显成效 2.蓝光发展（600466）2018半年报点评：业绩稳步增长，融资渠道通畅 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%18-318-618-918-1219-3沪深300 蓝光发展 [Table_Title] 蓝光发展（600466） 公司研究/点评报告 业绩加速释放，全国化布局显成效 —蓝光发展（600466.SH）年报点评 点评报告/房地产 2019年03月18日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 蓝光发展（600466） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 30,821 48,833 68,800 92,880 成长能力 营业成本 22,268 35,648 50,568 68,267 营业收入增长率 25.5% 58.4% 40.9% 35.0% 营业税金及附加 1,334 2,461 3,304 4,534 EBIT增长率 88.2% 42.1% 38.1% 34.1% 销售费用 1,603 2,539 3,578 4,830 净利润增长率 68.0% 47.8% 49.1% 33.3% 管理费用 1,200 1,909 2,686 3,628 盈利能力 EBIT 4,416 6,275 8,664 11,621 毛利率 27.8% 27.0% 26.5% 26.5% 财务费用 581 1,029 1,347 1,687 净利润率 7.4% 6.9% 7.3% 7.3% 资产减值损失 182 140 64 68 总资产收益率ROA 1.5% 1.7% 1.9% 2.0% 投资收益 83 101 127 150 净资产收益率ROE 14.5% 17.7% 20.9% 21.8% 营业利润 3,639 5,207 7,380 10,015 偿债能力 营业外收支 (191) 80 110 140 流动比率 1.6 1.6 1.5 1.5 利润总额 3,448 5,287 7,490 10,155 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 所得税 881 1,421 1,872 2,602 现金比率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 2,566 3,866 5,617 7,553 资产负债率 0.8 0.8 0.9 0.9 归属于母公司净利润 2,294 3,391 5,056 6,741 经营效率 EBITDA 4,546 6,419 8,827 11,804 应收账款周转天数 13.6 12.4 12.8 12.6 存货周转天数 1,258.3 1,230.0 1,150.0 1,100.0 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 货币资金 25187 38120 51788 67029 每股指标（元） 应收账款及票据 1543 1868 2722 3634 每股收益 0.6 1.1 1.7 2.3 预付款项 7369 10142 15169 20126 每股净资产 5.3 6.4 8.1 10.4 存货 90444 121439 161054 207956 每股经营现金流 0.2 1.4 1.1 1.1 其他流动资产 4449 4449 4449 4449 每股股利 0.3 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 135957 182104 244391 315339 估值分析 长期股权投资 4899 4899 4899 4899 PE 11.1 6.1 4.1 3.1 固定资产 1626 1746 1896 2046 PB 1.3 1.1 0.9 0.7 无形资产 509 662 831 980 EV/EBITDA 10.7 7.2 5.2 3.9 非流动资产合计 14923 15672 16605 17461 股息收益率 3.8% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 150881 197776 260996 332800 短期借款 8322 8322 8322 8322 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 7446 11138 15754 21288 净利润 2,496 3,866 5,617 7,553 其他流动负债 599 599 599 599 折旧和摊销 312 284 228 252 流动负债合计 83474 115503 160106 209357 营运资金变动 (3,787) (1,223) (4,080) (6,525) 长期借款 22448 33448 46448 61448 经营活动现金流 462 4,057 3,259 3,211 其他长期负债 17850 17850 17850 17850 资本开支 307 814 987 899 非流动负债合计 40298 51298 64298 79298 投资 (4,744) 0 0 0 负债合计 123772 166801 224403 288654 投资活动现金流 (10,011) (712) (860) (749) 股本 2984 2984 2984 2984 股权募资 6,045 0 0 0 少数股东权益 11334 11810 12371 13184 债务募资 20,038 11,000 13,000 15,000 股东权益合计 27109 30975 36593 44146 筹资活动现金流 21,366 9,589 11,269 12,779 负债和股东权益合计 150881 197776 260996 332800 现金净流量 11,817 12,934 13,668 15,241 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [T