本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 万科公布2019年半年报，1-6月公司实现营业收入1393.2亿元，同比增长31.5%；实现归属于上市公司股东的净利润118.4亿元，同比增长29.8%。 一、 二、分析与判断  业绩稳步增长，经营质量提升 1-6月公司实现营业收入1393.2亿元，同比增长31.5%；实现归属于上市公司股东的净利润118.4亿元，同比增长29.8%，公司营收保持较快增速主要系项目结算面积及结算单价均较上年同期有所提高。报告期内，公司净资产收益率和销售毛利率分别达7.35%和36.25%，较上年同期分别上升0.59pct和1.81pct，盈利能力进一步向上。  销售稳中有升，拿地力度放缓 1-6月公司实现销售金额340亿元，同比增长5.6%，销售面积2150.1万平方米，同比增长9.6%，位居行业前二，并在41个城市的销售规模位列当地前三。报告期内，公司共获取新项目54个，同比减少53.9%，总规划建筑面积1,372.8万平方米，同比减少33.0%，投资趋于谨慎。其中，一二线城市的新增项目拿地金额占权益拿地款的88.4%，公司继续贯彻深耕一二线核心城市的策略。  杠杆率维持低位，融资优势显著 报告期末，公司的净负债率仅为35.04%，继续保持在较低的水平，财务安全度较高。1-6月公司成功发行票面利率为3.65%的20亿元公司债，以及票面利率为3.62%的17.4亿证监会主管ABS，多元融资保持畅通，成本显著低于行业平均水平。 二、 三、投资建议 万科A业绩与销售稳健增长，土储丰富，财务状况良好，融资优势明显。预计公司19-21年EPS为3.72、4.50、5.38元，对应PE为7.3/6.0/5.1倍，公司近三年最高、最低、中位数PE分别为18.5/7.9/11.6倍，维持公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 房地产调控政策持续收紧，销售不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 297,679 377,606 477,823 573,292 增长率（%） 22.6% 26.9% 26.5% 20.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 33,773 41,119 49,634 59,389 增长率（%） 20.4% 21.8% 20.7% 19.7% 每股收益（元） 3.06 3.72 4.50 5.38 PE（现价） 8.9 7.3 6.0 5.1 PB 1.9 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 27.17元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-8-20 近12个月最高/最低（元） 33.48/20.59 总股本（百万股） 11,302 流通股本（百万股） 9,715 流通股比例（%） 85.96 总市值（亿元） 3,071 流通市值（亿元) 2,640 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：由子沛 执业证号： S0100118010012 电话： 021-60878329 邮箱： youzipei@mszq.com 研究助理：侯希得 执业证号： S0100118080033 电话： 021-60876707 邮箱： houxide@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.万科A（000002.SZ）：销售稳定增长，投资保持谨慎 2.万科A(000002.SZ):销售复苏，拿地谨慎 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%18-818-1119-219-519-8沪深300 万科A [Table_Title] 万科A（000002） 公司研究/点评报告 业绩稳健增长，彰显龙头典范 —万科2019年半年报点评 点评报告/房地产 2019年08月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 万科A（000002） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 297,679 377,606 477,823 573,292 成长能力 营业成本 186,104 237,099 301,411 362,206 营业收入增长率 22.6% 26.9% 26.5% 20.0% 营业税金及附加 23,176 29,819 37,556 45,131 EBIT增长率 44.4% 24.4% 25.3% 19.3% 销售费用 7,868 9,899 12,560 15,056 净利润增长率 20.4% 21.8% 20.7% 19.7% 管理费用 10,341 13,339 16,786 20,177 盈利能力 研发费用 946 1,322 1,621 1,966 毛利率 37.5% 37.2% 36.9% 36.8% EBIT 69,244 86,129 107,889 128,757 净利润率 11.3% 10.9% 10.4% 10.4% 财务费用 5,999 5,186 6,079 6,924 总资产收益率ROA 2.2% 2.1% 2.2% 2.3% 资产减值损失 2,354 96 25 18 净资产收益率ROE 21.7% 22.2% 22.9% 25.2% 投资收益 6,788 6,607 6,667 6,647 偿债能力 营业利润 67,499 107,556 130,574 153,246 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 营业外收支 (38) (35) (38) (43) 速动比率 0.5 0.5 0.4 0.4 利润总额 67,460 107,640 130,617 153,303 现金比率 0.2 0.3 0.1 0.2 所得税 18,188 29,924 36,573 42,557 资产负债率 0.8 0.8 0.8 0.8 净利润 49,272 77,716 94,044 110,746 经营效率 归属于母公司净利润 33,773 41,119 49,634 59,389 应收账款周转天数 1.8 2.1 2.0 2.0 EBITDA 72,166 88,902 111,375 133,017 存货周转天数 1,304.2 1,300.0 1,301.4 1,300.9 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 188417 357474 150537 271015 每股收益 3.1 3.7 4.5 5.4 应收账款及票据 1589 2086 2610 3143 每股净资产 14.1 16.8 19.6 21.3 预付款项 75951 100557 126225 152329 每股经营现金流 3.1 15.0 (18.1) 13.7 存货 750303 962448 1217269 1401150 每股股利 1.0 1.3 1.7 2.1 其他流动资产 21212 21212 21212 21212 估值分析 流动资产合计 1295072 1696536 1917722 2221113 PE 8.9 7.3 6.0 5.1 长期股权投资 129528 133134 138545 144519 PB 1.9 1.6 1.4 1.3 固定资产 11534 14586 18100 21460 EV/EBITDA 5.0 2.5 4.0 2.6 无形资产 4953 6723 8775 10519 股息收益率 3.8% 4.8% 6.1% 7.8% 非流动资产合计 233508 262832 294826 328537 资产合计 1528579 1959368 2212548 2549650 短期借款 10102 10102 10102 10102 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 229597 282279 363181 434699 净利润 49,272 77,716 94,044 110,746 其他流动负债 55593 69491 86864 108579 折旧和摊销 5,540 2,870 3,511 4,279 流动负债合计 1121914 1461456 1614691 1858666 营运资金变动 (13,699) 106,406 (274,913) 61,043 长期借款 120929 120929 120929 120929 经营活动现金流 33,882 165,363 (200,127) 151,494 其他长期负债 50116 75379 99594 122161 资本开支 5,849 5,054 7,325 6,568 非流动负债合计 171045 196308 220523 243090 投资 (62,521) (17,664) (21,443) (24,699) 负债合计 1292959 1657764 1835214 2101756 投资活动现金流 (67,364) (2,593) (6,631) (6,474) 股本 11039 11039 11039 11039 股权募资 19,491 0 0 0 少数股东权益 79857 116454 160864 212221 债务募资 61,181 25,894 24,215 5,642 股东权益合计 235621 301605 377334 447894 筹资活动现金流 44,798 6,287 (179) (24,542) 负债和股东权益合计 1528579 1959368