2019年中报点评：一次性减值损失拖累业绩，行业复苏带动公司订单增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月20日 海油工程（600583.SH） 石油化工 一次性减值损失拖累业绩，行业复苏带动公司订单增长 ——海油工程（600583.SH）2019年中报点评 2018》点评 公司简报 ◆事件：8月19日，公司发布2019年半年度报告，报告期内实现营业收入45.59亿元，同比增长27.51%；实现归属于母公司净利润-7.14亿元，同比下降291.48%。 （1）计提合同减值损失拖累业绩，工程服务价格维持低位影响毛利率 公司Q2受沙特海上运输安装项目大幅亏损影响，净利润显著下滑。由于该项目海上作业时间推迟、合同工期延长，公司计提合同减值损失3.94亿元，拖累公司业绩。当前项目主作业船的验船工作已经通过并开始海上施工，我们认为此次损失是一次性事件，不会对公司后续经营活动产生影响。此外，虽然报告期内海洋油气工程行业已处于缓慢复苏阶段，但由于前期签订的订单价格较低，上半年毛利率仅为-2.53%，导致公司净利润下滑。 （2）作业量增长带动营收回升，项目稳步推进促使经营性现金流转正 上半年公司主营业务情况有所好转，营业收入同比增长27.51%。公司营收增长的主要原因是行业缓慢复苏，公司在手订单释放，总体工作量实现快速增长，其中陆地建造实现钢材加工量8.63万结构吨，同比增长75%，投入营运船天6500个，同比增长34%。随着部分项目进入施工高峰期，公司逐步收回前期项目工程款，公司报告期内经营性现金流量净额为0.40亿元，较去年同期增加16.31亿元，现金流情况较为健康。 （3）上游油气行业资本支出增长，公司在手订单实现较快增长 报告期内公司实现市场承揽额112.38亿元，同比+17.80亿元，其中海外市场承揽额94.58亿元，主要包括日挥福陆LNG模块合同以及Marjan 油田增产开发项目的EPCI合同。从国内情况来说，公司主要签订了渤中、秦皇岛等一些中小型海上平台项目，承揽额为17.80亿元，但7月公司已成功中标40亿元的LNG项目，同时南海东部海域的陆丰油田开发项目也在密切跟踪。我们认为随着我国实施能源安全战略，国内三大石油公司资本支出增加，公司作为中海油旗下子公司有望受益，加之全球油气行业呈现复苏态势，海外投资金额亦有所增加，公司在手订单充裕有望带动业绩增长。 ◆盈利预测及投资建议：由于公司上半年计提大额合同减值损失，加之海洋油气工程行业复苏不及预期，我们下调对公司的盈利预测，预计2019-2021年的净利润分别为1.05/7.38/8.59亿元，EPS为0.02/0.17/0.19元。但考虑到此次减值是一次性损失，全球油气行业仍处于复苏阶段，公司业绩有望触底回升，维持“增持”评级。 ◆风险因素：油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 10,253 11,052 13,836 16,160 18,323 营业收入增长率 -14.50% 7.80% 25.19% 16.79% 13.39% 净利润（百万元） 491 80 105 738 859 净利润增长率 -62.67% -83.75% 31.05% 605.83% 16.38% EPS（元） 0.11 0.02 0.02 0.17 0.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.12% 0.35% 0.46% 3.14% 3.56% P/E 49 299 228 32 28 P/B 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月19日 增持（维持） 当前价：5.40元 分析师 裘孝锋 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050001 赵乃迪 010-56513000 zhaond@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050005 市场数据 总股本(亿股)：44.21 总市值(亿元)：238.75 一年最低/最高(元)：4.77/7.00 近3月换手率：15.01% 股价表现(一年) 资料来源：wind 2019-08-20 海油工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 10,253 11,052 13,836 16,160 18,323 营业成本 8,085 10,028 12,926 14,703 16,614 折旧和摊销 976 1,021 1,018 1,222 1,343 营业税费 127 96 69 81 92 销售费用 14 16 19 23 26 管理费用 879 293 346 404 458 财务费用 354 -71 -62 -49 -29 资产减值损失 435 52 396 1 2 公允价值变动损益 212 0 0 0 0 投资收益 -122 -47 0 0 0 营业利润 546 104 141 997 1,161 利润总额 627 129 141 997 1,161 0少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 491 80 105 738 859 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 28,396 30,149 30,828 31,606 32,569 流动资产 12,136 13,908 15,041 15,921 17,208 货币资金 4,632 1,944 1,763 1,813 1,916 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 2,821 4,186 4,409 4,506 4,926 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 135 94 138 161 182 存货 1,695 2,898 3,718 4,251 4,824 非流动资产 16,259 16,242 15,786 15,685 15,361 可供出售投资 239 158 158 158 158 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 2,133 2,227 2,227 2,227 2,227 固定资产 12,141 9,564 10,892 11,115 10,890 无形资产 804 1,157 1,162 1,201 1,141 总负债 5,268 7,245 8,040 8,112 8,437 0无息负债 5,178 7,025 7,820 7,892 8,217 有息负债 90 220 220 220 220 股东权益 23,128 22,904 22,788 23,494 24,132 0股本 4,421 4,421 4,421 4,421 4,421 公积金 5,698 5,856 5,866 5,940 6,026 未分配利润 12,385 12,086 11,959 12,592 13,143 少数股东权益 11 11 11 11 11 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 531 376 993 1,067 1,210 净利润 491 80 105 738 859 折旧摊销 976 1,021 1,018 1,222 1,343 净营运资金增加 -29 2,629 772 940 1,053 其他 -907 -3,354 -901 -1,833 -2,045 投资活动产生现金流 -641 -2,962 -1,127 -1,100 -1,000 净资本支出 -1,653 -911 -1,100 -1,100 -1,000 长期投资变化 2,133 2,227 0 0 0 其他资产变化 -1,121 -4,278 -27 0 0 融资活动现金流 -1,622 -92 -48 83 -106 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,109 130 0 0 0 无息负债变化 -267 1,847 795 72 325 净现金流 -2,000 -2,685 -181 50 104 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E利润率 毛利率 EBIT率 销售净利率 -100%-50%0%50%100%150%200%01000200030004000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率 销售收入 增长率 -20%-10%0%10%20%30%05000100001500020000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率 销售收入 增长率 -200%0%200%400%600%800%02004006008001000201720182019E2020E2021E净利润_增长率 净利润 增长率 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%201720182019E2020E2021E资本回报率 ROEROAROICWACC 2019-08-20 海油工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -14.50% 7.80% 25.19% 16.79% 13.39% 净利润增长率 -62.67% -83.75% 31.05% 605.83% 16.38% EBITDA增长率 -4.94% -5.94% -30.92% 97.73% 14.07% EBIT增长率 -0.74% -20.45% -86.00% 1092.97% 19.37% 估值指标 PE 49 299 228 32 28 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 10 13 19 10 8 EV/EBIT 25 36 260 22 18 EV/NOPLAT 31 58 351 30 25 EV/Sales 2 2 1 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 21.15% 9.27% 6.58% 9.01% 9.33% EBITDA率 16.47% 14.37% 7.93% 13.43% 13.51% EBIT率 6.96% 5.14% 0.57% 5.87% 6.18% 税前净利润率 6.11% 1.17% 1.02% 6.17% 6.33% 税后净利润率（归属母公司） 4.79% 0.72% 0.76% 4.57% 4.69% ROA 1.72% 0.26% 0.34% 2.33% 2.64% ROE（归属母公司）（摊薄） 2.12% 0.35% 0.46% 3.14% 3.56% 经营性ROIC 3.33% 1.82% 0.30% 3.45% 3.99% 偿债能力 流动比率 2.50 2.07 2.03 2.15 2.25 速动比率 2.15 1.64 1.53 1.58 1.62 归属母公司权益/有息债务 256.86 104.06 103.53 106.74 109.64 有形资产/有息债务 298.11 128.36 132.12 135.48 140.