方正中期期货商品期权市场策略日报

要点： 豆粕: 目前市场焦点仍在于中美贸易态度以及美豆产去天气情况。国内豆粕现货价格继续跟随盘面窄幅波动，需求端表现一般继续施压期价，多重因素扰动下，国内豆粕短期走势或有所反复。在期权市场方面，豆粕期权成交回落，持仓继续上升，持仓量PCR回归至均值水平。豆粕期权隐含波动率冲高回落，总的来看，当前隐波处于历史均值附近。鉴于未来期价将延续震荡走势，隐含波动率或将进一步回落，因此操作上仍推荐以卖期权为主。 白糖: 郑糖缩量整理，观望气氛较为浓厚。短期看，利空压力主要来自外糖进口，本周或将公布相关数据，如果超过30万吨则糖价可能还会调整，若低于25万吨则对糖价相对利多。在期权市场方面，白糖期权成交大减，持仓略有降低。期权持仓量PCR总处于缓慢上升趋势中，已回归至1附近。白糖期权波动率冲高回落，若看好后市，可买入牛市价差，也可单边买入看涨，但要注意及时止盈止损。 铜: 宏观上，央行推出LPR机制。基本面上，铜精矿加工费持稳，下游消费依然疲软，但9月铜杆企业开工率或迎来反弹。整体来看，宏观利空因素已有所消化，市场风险避险情绪下降，风险偏好有所回升，叠加对金九银十消费旺季的预期，铜价偏强震荡。在期权市场方面，期权成交持仓略有增加，持仓量PCR重心仍在历史低位。铜主连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率有所上升。总的来看，目前铜价受宏观影响较大，在全球经济疲软以及贸易不确定性下，铜价上行空间有限，主要以震荡为主，操作上推荐卖出宽跨式。 玉米:国内玉米现货价格大多稳定。玉米产需缺口逐步收窄，此前市场的缺口预期兑现延后，造成近期玉米期货价格下跌。但玉米产需缺口只是收窄并未消失，玉米进一步下跌的空间有限。在期权市场方面，玉米期权成交有所回落，持仓开始逐步回升，持仓量PCR重心仍处于低位，市场对未来仍以看多为主。此外，玉米期权隐含波动率一直在低位附近震荡，操作上推荐买入看涨期权进行套保。 棉花:国内棉花供需形势依旧是供大于求，短期贸易争端并未有结束的态势。棉花整体库存高企，出货较慢。总体来看，棉纺织企业对于后市依然总体悲观，经营困境并未得到根本性改变，对棉花采购积极性不高。近期市场有国储将在8月收储的预期，目前仍有待消息落地，预计将对市场起到一定支撑。在期权市场方面，棉花期权成交持仓略有上升，持仓量PCR有所回落，仍处于相对低位。另外棉花期权隐含波动率又有所增加，处于相对高位，操作上仍推荐以卖期权为主。 橡胶: 沪胶放量走高，20号胶跟随上涨，但走势相对谨慎。前期受台风“利奇马”过境的影响，山东部分轮胎企业开工率下降，对橡胶的需求减少。近日仍处于灾后恢复中，橡胶采购量不会大幅增加。日前央行公告完善贷款市场利率形成机制，被部分人士解读为“降息”利好。供需面尚无显著利多的因素，不过胶价下行的空间有限。5号胶因交割制度影响远近合约价差较大，20号被动跟随上涨，但若与现货价差过大，可能出现无风险套利机会，所以升幅相对5号胶较小。在期权市场方面，橡胶成交持仓增加，持仓PCR一直处于低位。期权隐含波动率再度上行，逼近历史新高，操作方面仍推荐以卖期权为主。 2019/8/20 方正中期期货研究院 金融衍生品研究组 牛秋乐 执业编号：Z0002616 彭博 执业编号：Z0011662 联系人：冯世佃 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 商品期权市场策略日报 Option Market Strategy Report 商品期权市场策略日报 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、豆粕期权 图1.1：DCE豆粕主连日行情价格K线图 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 1.市场消息： 1.1、欧盟委员会的数据显示，2019年7月1日到8月11日期间，欧盟2019/20年度大豆进口量约为152万吨，比去年同期减少2%。豆粕进口量为211万吨，比去年同期提高7%。 1.2、汉堡8月16日消息：贸易商周五称，过去一周中国买入了30船巴西大豆，巴西大豆升水也强劲上涨。近期船期的巴西大豆升水比一周前上涨了10%，CFR价格，原因在于中国买家掀起一波强劲的采购浪潮。 2.行情回顾： 表1.2：豆粕期货期权行情情况 2019-8-19收盘价涨跌成交量变化持仓量变化豆粕190928800.10%107930-97156271200-32786豆粕200128770.31%1006408-3762101724626-21844豆粕20052730-0.07%75670-668324227229302 2019-8-19成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购61236-95441843742958认沽56340-255741976603732豆粕期权117576-3511838203466900.92001.0721 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、波动率情况： 图1.3：近3年历史波动率锥 图1.4：豆粕期权波动率指数 商品期权市场策略日报 请务必阅读最后重要事项 第2页 00.10.20.30.40.50.610306090min10%25%50%75%90%maxHV00.050.10.150.20.250.30.350.40.4520170331201705042017060620170705201708032017090120171009201711072017120620180105201802052018031320180413201805162018061420180716201808142018091220181019201811192018121820190118201902252019032620190425201905292019062820190729 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 4、方向判断： 目前市场焦点仍在于中美贸易态度以及美豆产去天气情况，美豆出口表现不佳以及美国中西部地区预期将有降雨，令外盘期价承压，中美贸易态度不确定性增加了外盘的反复波动，短期外盘或延续窄幅整理。国内豆粕现货价格继续跟随盘面窄幅波动，沿海豆粕价格2830-2890元/吨一线，较上周五波动10-20元/吨，中美贸易态度不确定性增加了价格的反复波动，不过需求端表现一般继续施压期价，目前尚未看到与豆类相关的进一步举措，国内豆粕短期跌幅预期有限，多重因素扰动下，国内豆粕短期走势或有所反复。在期权市场方面，豆粕期权成交回落，持仓继续上升，持仓量PCR回归至均值水平。豆粕期权隐含波动率冲高回落，总的来看，当前隐波处于历史均值附近。鉴于未来期价将延续震荡走势，隐含波动率或将进一步回落，因此操作上仍推荐以卖期权为主。 合约推荐：卖出m2001-C-3000,卖出m2001-P-2800 二、白糖期权 图2.1：白糖主连日行情价格K线图 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 商品期权市场策略日报 请务必阅读最后重要事项 第3页 1.市场消息： 1.1、FCStone预计2019/20榨季巴西全国甘蔗压榨量将增加2%，达到6.336亿吨。目前，巴西东北部的甘蔗压榨即将开始，此前由于今年的降雨量增加，甘蔗压榨略有延迟。FCStone对巴西东北部甘蔗产量的初步估计显示，2019/20榨季该地区的甘蔗压榨量将增加近5%，达到5030万吨。2019/20榨季巴西糖产量预计为2870万吨，同比下降1%，其中巴西东北部糖产量预计将增长3.4%，达到263万吨。同时巴西甘蔗制糖比例预计将从2018/19榨季的35.7%下降至35.3%。 2.行情回顾： 表2.2：白糖期货期权行情情况 2019-8-19收盘价涨跌幅成交量变化持仓量变化白糖19095518-0.33%16966-3087459516-5992白糖19115500-0.22%14562-119029896-4388白糖20015460-0.55%644364-39404469519213036 2019-8-19成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购15826-14216117080-1816认沽10710-10474109064876白糖期权26536-24690226144-9400.67670.9315 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、波动率情况： 图2.3：近3年历史波动率锥 图2.4：白糖期权波动率指数 00.050.10.150.20.250.30.3510306090min10%25%50%75%90%maxHV00.050.10.150.20.250.32017041920170518201706192017071720170814201709112017101620171113201712112018010920180206201803132018041220180514201806112018071020180807201809042018101020181107201812052019010420190201201903082019040820190509201906062019070520190802 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 4、方向判断： 郑糖缩量整理，观望气氛较为浓厚。短期看，利空压力主要来自外糖进口，本周或将公布相关数据，如果超过30万吨则糖价可能还会调整，若低于25万吨则对糖价相对利多。在期权市场方面，白糖期权成交大减，持仓略有降低。期权持仓量PCR总处于缓慢上升趋势中，已回归至1附近。白糖期权波动率冲高回落，若看好后市，可买入牛市价差，也可单边买入看涨，但要注意及时止盈止损。 合约推荐：卖出SR001P5400 商品期权市场策略日报 请务必阅读最后重要事项 第4页 三、铜期权 图3.1：铜主连日行情价格K线图 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 1.市场消息： 1.1、外媒消息，秘鲁正在进行的反矿业抗议活动，最近批准了南方铜业公司(NYSE:SCCO)在Arequipa投资14亿美元的Tia Maria项目，现在该项目已被暂停施工。抗议活动已扩展到英美资源集团(Anglo American)和三菱(Mitsubishi)在邻近Moquegua地区投资50亿美元的Quellaveco项目。 1.2、LME铜库存减少1850吨，铝库存减少6900吨，锌库存减少875吨，镍库存增加4506吨，锡库存减少20吨，铅库存减少1025吨。 2.行情回顾： 表3.2：铜期货期权行情情况 2019-8-19收盘价涨跌幅成交量变化持仓量变化沪铜1909465400.32%51808-2396179016-4672沪铜1910466100.39%10927478002445084156沪铜1911466300.34%24320-32011639635102019-8-19成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购201562726570402056认沽14144-52439788-218铜期权3430022029682818380.70170.6975 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、波动率情况： 图3.3：近3年历史波动率锥 图3.4：铜期权波动率指数 商品期权市场策略