方正中期期货商品期权市场策略日报
要点： 豆粕: 美豆收割率符合市场预期，中美谈判向好，支撑短期美豆市场价格，美豆 01 合约短期支撑 920 一线。国内市场来看，周一中国采购2船12月船期美湾大豆，同时国内豆油期货大幅上涨，买油卖粕套利不利于国内市豆粕市场价格走势，当前豆粕市场库存低位，预计下周油厂压榨量小幅回升豆粕库存或有回升但仍处低位，也将对豆粕形成支撑，预计短期豆粕市场价格继续弱势震荡整理，长期维持价格重心抬升的判断。在期权市场方面，豆粕期权持仓不断刷新历史新高，持仓量PCR在均值附近震荡。豆粕期权隐含波动率震荡走低，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐买入牛市价差。 白糖: 白糖继续走高，主力合约一度逼近5800元。经过连续上涨，白糖期现价差已显著收敛，后期上涨动力或将减弱。商务部有关人士表示明年进口商品关税整体水平将继续下降，对外糖进口可能有带动作用。长期看，国内糖价与进口成本再度扩大，除非外糖补涨，否则郑糖升势恐怕后劲乏力。在期权市场方面，白糖期权成交回升，持仓继续增加，逼近历史新高。期权持仓量PCR总处于缓慢上升趋势中，已回归至1附近。白糖期权波动率触底反弹，短线观望为宜或轻仓买入看涨期权。 铜:央行降息、中美贸易关税释放利好，智利矿山干扰预期，废铜进口批文显著收缩，均对铜价上行提供支持，预计铜价将小幅走强。但从中长期看，受全球经济下行拖累，预期未来涨幅也将有限。在期权市场方面，铜期权成交量上升，持仓继续增加，持仓量PCR重心仍在历史低位。铜主连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率震荡反弹。操作上推荐卖出宽跨式。 玉米:玉米主力合约涨势略有下降。目前东北地区新粮尚未大面积集中上市，后期玉米供应压力还将持续。目前港口玉米库存降至低位带来支撑，且集港量迟迟不见好转，港口出现阶段性供需偏紧情况。目前市场新粮挂牌价高于去年同期，但不及预期。目前新陈粮叠加供应，需求短期无亮点。但中长期来看玉米依旧持有多头观点。在期权市场方面，玉米期权持仓高位震荡。持仓量PCR重心仍处于低位，市场对未来以看多为主。此外，玉米期权隐含波动率有所反弹，操作上推荐买入看涨期权进行套保。 棉花: 11月5日，棉花主力合约CF001收盘价为13115元/吨，涨跌幅0.42%。棉花短期反弹。近期外媒报道美方正考虑撤回对中国1120亿进口商品加征关税，利好棉花现货。短期棉花期货受到宏观变数及情绪影响较大。但从供需上看，棉花需求旺季即将过去，在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限，现货收购目前平稳进行，目前信息看并未出现明显减产痕迹，仍有待进一步确认。从技术上看，棉花13300附近压力较大，期货上涨恐难以持续，依然以逢高做空为主。在期权市场方面，棉花期权成交有所回落，持仓也略有上升，持仓量PCR仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率略有回落，操作上推荐卖出宽跨式。 橡胶: 沪胶放量上涨，主力2001合约最高时已突破12200元。尽管并未突破9月份的反弹高点，但是单日涨幅较为可观。上期所修改天胶交割细则，对商品包装有新的要求，可能影响短期仓单数量。而且，1911合约即将到期，陈胶仓单将被注销，期货市场上供应压力会减轻。此外，央行实施中期借贷便利操作，市场认为是货币政策利多的信号，对胶价冲高也有支持。长期看胶价走势适度乐观，不过，在供需形势发生实质改善之前对胶价上升空间应谨慎看待。在期权市场方面，橡胶成交上升，持仓继续增加，持仓PCR一直处于低位。期权隐含波动率有所反弹。操作方面推荐买入看涨期权。 2019/11/6 方正中期期货研究院 金融衍生品研究组 牛秋乐 执业编号：Z0002616 彭博 执业编号：Z0011662 联系人：冯世佃 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 商品期权市场策略日报 Option Market Strategy Report 商品期权市场策略日报 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、豆粕期权 图1.1：DCE豆粕主连日行情价格K线图 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 1.市场消息： 1.1、美国农业部周五称，美国农户2020/21年度可能扩大玉米及大豆种植面积，减少小麦种植面积。美国农业部下属总经济师预估农户2020/21年度将播种9450万英亩玉米，高于2019/20年度播种面积的8990万英亩，大豆种植面积将增加至8400万英亩，高于2019/20年度的7650万英亩。 英 国农业部预估美国2020/2021年度所有小麦种植面积将达到4500万英亩，低于2019/20年度的4520万英亩。 2.行情回顾： 表1.2：豆粕期货期权行情情况 2019-11-5收盘价涨跌成交量变化持仓量变化豆粕20012963-0.20%12691861384101815526-30494豆粕20052865-0.21%55407464668211220842156豆粕20092917-0.27%1243362431669348618880 2019-11-5成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购1023202687441970413810认沽61804-32716451900440豆粕期权164124-5842871604142500.60401.0767 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、波动率情况： 图1.3：近3年历史波动率锥 图1.4：豆粕期权波动率指数 商品期权市场策略日报 请务必阅读最后重要事项 第2页 00.10.20.30.40.50.610306090min10%25%50%75%90%maxHV 00.050.10.150.20.250.30.350.40.4520170331201705082017061220170713201708152017091520171025201711272017122820180131201803122018041620180521201806222018072520180827201809282018110720181210201901142019022120190326201904292019060420190708201908082019091020191021 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 4、方向判断： 美豆收割率符合市场预期，中美谈判向好，支撑短期美豆市场价格，美豆 01 合约短期支撑 920 一线。国内市场来看，周一中国采购2船12月船期美湾大豆，同时国内豆油期货大幅上涨，买油卖粕套利不利于国内市豆粕市场价格走势，当前豆粕市场库存低位，截止11月1日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量48.12万吨，周比降13.53%，预计下周油厂压榨量小幅回升豆粕库存或有回升但仍处低位，也将对豆粕形成支撑，预计短期豆粕市场价格继续弱势震荡整理，关注中美磋商进展及天气因素影响，若后期加大对美豆的采购将不利于短期粕价走势，但长期维持价格重心抬升的判断。在期权市场方面，豆粕期权持仓不断刷新历史新高，持仓量PCR在均值附近震荡。豆粕期权隐含波动率震荡走低，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐买入牛市价差。 合约推荐：买入m2001-C-3000，卖出m2001-C-3100 二、白糖期权 图2.1：白糖主连日行情价格K线图 商品期权市场策略日报 请务必阅读最后重要事项 第3页 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 1.市场消息： 1.1、农产品期货网：截至目前印度马邦已有159家糖厂申请2019/20榨季开榨许可，数量同比减少36家。由于洪灾与地方选举影响，本榨季马邦开榨时间已推迟一个月时间，榨季可能将在该邦新政府成立后开始。马邦糖业专员Shekhar Gaikwad表示，未能按甘蔗公平报酬价格(FRP)向农民支付蔗款的糖厂将无法获得开榨许可证。截至10月30日，马邦约50家糖厂仍拖欠农民32.8亿卢比蔗款，数量占蔗款总数的1.4%。马邦19/20榨季榨蔗量预计为5700万吨，糖产量可能将降至640万吨。18/19榨季该邦榨蔗9521.1万吨，产糖1070万吨。 2.行情回顾： 表2.2：白糖期货期权行情情况 2019-11-5收盘价涨跌幅成交量变化持仓量变化白糖191157000.74%56-23816220白糖200157541.00%1486060378454758078-16800白糖200356731.00%299121348237830-1778 2019-11-5成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购8704647952178264-2744认沽38860127261768123388白糖期权125906606783550766440.44640.9919 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、波动率情况： 图2.3：近3年历史波动率锥 图2.4：白糖期权波动率指数 00.050.10.150.20.250.30.3510306090min10%25%50%75%90%maxHV 00.050.10.150.20.250.3201704192017051920170621201707202017081820170918201710242017112220171221201801222018022720180328201805022018053120180702201807312018082920180928201811052018120420190104201902112019031220190411201905152019061420190715201908132019091120191018 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 4、方向判断： 白糖继续走高，主力合约一度逼近5800元。经过连续上涨，白糖期现价差已显著收敛，后期上涨动力或将减弱。商务部有关人士表示明年进口商品关税整体水平将继续下降，对外糖进口可能有带动作用。长 商品期权市场策略日报 请务必阅读最后重要事项 第4页 期看，国内糖价与进口成本再度扩大，除非外糖补涨，否则郑糖升势恐怕后劲乏力。在期权市场方面，白糖期权成交回升，持仓继续增加，逼近历史新高。期权持仓量PCR总处于缓慢上升趋势中，已回归至1附近。白糖期权波动率触底反弹，短线观望为宜或轻仓买入看涨期权。 合约推荐：买入SR001C5800 三、铜期权 图3.1：铜主连日行情价格K线图 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 1.市场消息： 1.1、伦敦金属交易所（LME）：铝库存减少2625吨，镍库存增加294吨，锌库存减少350吨，锡库存减少25吨，铅库存不变，铜库存减少3475吨。 2.行情回顾： 表3.2：铜期货期权行情情况 2019-11-5收盘价涨跌幅成交量变化持仓量变化沪铜1911471500.38%25180-285050010-1090沪铜1912472500.49%799786784194910-2162沪铜2001473500.51%706141641816929267622019-11-5成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购216244524348501584认沽92382922600696铜期权3086248166085616800.42720.7462
