方正中期期货商品期权市场策略日报
要点： 豆粕: 中国继续采购美豆，目前进口美豆免加关税配额为200-300万吨，但对于庞大的美豆库存来说采购数量相对有限，CBOT大豆上涨乏力，继续关注900整数关口压力。国内市场来看，国庆节前备货接近尾声，豆粕提货量继续减少，节后油厂面临开机，后期若持续采购免关税美豆将有助于缓解四季度大豆偏紧预期，节前豆粕市场价格继续呈现低位震荡态势，10月份两国谈判仍是关键，若中国加大豁免美豆进口关税，后期豆粕市场价格将仍承压弱势震荡思路，相反将再次注入贸易升水推升价格走强。在期权市场方面，豆粕期权持仓回落，持仓量PCR回归至均值水平。豆粕期权隐含波动率低位震荡，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐买入牛市价差。 白糖: 郑糖继续走高，现货报价不断上调起到带动作用。而且，外糖反弹力度较强，创纪录的空头持仓若大规模回补，对糖价会有显著的提振。目前国内食糖保证供需平衡并无问题，糖价能否稳定上涨重点要看内外糖市的配合。在期权市场方面，白糖期权成交持仓上升。期权持仓量PCR总处于缓慢上升趋势中，已回归至1附近。白糖期权波动率探底回升，操作上推荐买入牛市价差。 铜: 受国庆假期影响，北方如河南、河北、天津等地区部分铜下游加工厂将会停产8天。现货升水继续大幅走弱，持货商换现意愿较高。中美贸易释放利好消息，商务部表示中企与美国成交相当规模的大豆和猪肉。特朗普表示双方达成协议的时间可能早于市场预期，对铜价形成支撑。另外，沪铜指数连续数日呈资金净流出状态，一方面国庆临近，市场表现谨慎；一方面目前全球铜市仍然处于供需呈现紧平衡状态，缺少矛盾点，铜价持续呈现窄幅区间震荡走势。在期权市场方面，期权成交量上升，铜期权持仓增加，持仓量PCR重心仍在历史低位。铜主连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率冲高回落。总的来看，目前铜价受宏观影响较大，在全球经济疲软以及中美贸易争端升级情况下，铜价上行空间有限，操作上推荐卖出宽跨式。 玉米: 玉米需求短期预计难有好转。但需求的利空因素已经轮番上演，在盘面上得到了比较充分的体现，目前深加工利润有转好趋势，生猪养殖利润以及国家出台政策均有利于刺激生猪补栏，需求进一步下滑的可能性小，需求有可能见底。需求的减弱导致产需缺口收窄，阶段性供需宽松格局还在延续。短期玉米预计依旧以筑底为主，下跌空间有限，远月合约应该更强。建议玉米中长期布局多单为主。在期权市场方面，玉米期权成交持仓持续上升，持仓量PCR重心仍处于低位，市场对未来仍以看多为主。此外，玉米期权隐含波动率一直在低位附近震荡，操作上推荐买入看涨期权进行套保。 棉花: 国内棉花期货周四下跌1.11%，收于12455。短期走势偏弱。短期新疆部分地区棉花开始收购，巴楚等地籽棉收购价格上涨。目前期货价格下轧花厂套保及现货销售均有不错的利润空间，使得籽棉收购价格有所上升，对棉花盘面价格将构成一定支撑。近期需要密切关注籽棉收购价格情况。技术上看，棉花仍呈现空头格局，技术上近期将考验前低支撑。在期权市场方面，棉花期权成交上升，持仓持续增加，持仓量PCR有所回落，仍处于相对低位。另外棉花期权隐含波动率又有所增加，处于相对高位，操作上仍推荐以卖期权为主。 橡胶: 沪胶继续震荡下行，主力合约跌破11700元，目前仍无止跌迹象。国庆长假降至，投资者避险情绪较强。而且，部分轮胎企业停工使得橡胶需求下降。还有，沪胶主力合约多次在12000元上方遇阻，或许将回调至11500元附近寻找支撑。在期权市场方面，橡胶成交略升，持仓也有所回落，持仓PCR一直处于低位。期权隐含波动率大幅回落，操作方面推荐在11500附近买入牛市价差。 2019/9/27 方正中期期货研究院 金融衍生品研究组 牛秋乐 执业编号：Z0002616 彭博 执业编号：Z0011662 联系人：冯世佃 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 商品期权市场策略日报 Option Market Strategy Report 商品期权市场策略日报 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、豆粕期权 图1.1：DCE豆粕主连日行情价格K线图 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 1.市场消息： 1.1、海关总署披露数据显示，中国8月进口168万吨美国大豆，进口668万吨巴西大豆。 1.2、据美国农业部发布的作物进展周度报告显示，过去一周里美国大豆作物优良率保持稳定。 截止到2019年9月22日，美国18个大豆主产州的大豆落叶率数据为34%，上周15%，去年同期68%，过去五年均值59%。 2.行情回顾： 表1.2：豆粕期货期权行情情况 2019-9-26收盘价涨跌成交量变化持仓量变化豆粕19112897-0.17%896163274144934-42208豆粕20012860-0.17%1085302-6721941683184-51148豆粕20052756-0.79%179392-134824748974-32566 2019-9-26成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购84534-14956332032-5268认沽67082-27216363886-1944豆粕期权151616-42172695918-72120.79361.0959 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、波动率情况： 图1.3：近3年历史波动率锥 图1.4：豆粕期权波动率指数 商品期权市场策略日报 请务必阅读最后重要事项 第2页 00.10.20.30.40.50.610306090min10%25%50%75%90%maxHV00.050.10.150.20.250.30.350.40.4520170331201705052017060820170710201708092017090820171017201711162017121820180118201802262018032820180503201806042018070520180806201809052018101520181114201812142019011720190225201903272019042920190603201907042019080520190904 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 4、方向判断： 中国继续采购美豆，目前进口美豆免加关税配额为200-300万吨，但对于庞大的美豆库存来说采购数量相对有限，CBOT大豆上涨乏力，继续关注900整数关口压力。国内市场来看，国庆节前备货接近尾声，豆粕提货量继续减少，节后油厂面临开机，后期若持续采购免关税美豆将有助于缓解四季度大豆偏紧预期，节前豆粕市场价格继续呈现低位震荡态势，10月份两国谈判仍是关键，若中国加大豁免美豆进口关税，后期豆粕市场价格将仍承压弱势震荡思路，相反将再次注入贸易升水推升价格走强。在期权市场方面，豆粕期权持仓回落，持仓量PCR回归至均值水平。豆粕期权隐含波动率低位震荡，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐买入牛市价差。 合约推荐：买入m2001-C-2800，卖出m2001-C-2900 二、白糖期权 图2.1：白糖主连日行情价格K线图 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 商品期权市场策略日报 请务必阅读最后重要事项 第3页 1.市场消息： 1.1、上个月莫迪政府已批准补贴糖厂626.8亿卢比以在19/20榨季出口600万吨糖，据外媒报道称，印度食糖生产商10月1日后或将向中国、伊朗及其他国家出口食糖，印度政府也将开始向糖厂提供新的补贴援助。 2.行情回顾： 表2.2：白糖期货期权行情情况 2019-9-26收盘价涨跌幅成交量变化持仓量变化白糖191156302.38%262021742626422-1590白糖200155241.47%93581433425461898611296白糖200354772.13%4482394180363946 2019-9-26成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购3641433701393481200认沽276761284127686-574白糖期权6409046542670346260.76000.9163 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、波动率情况： 图2.3：近3年历史波动率锥 图2.4：白糖期权波动率指数 00.050.10.150.20.250.30.3510306090min10%25%50%75%90%maxHV00.050.10.150.20.250.3201704192017051820170619201707172017081420170911201710162017111320171211201801092018020620180313201804122018051420180611201807102018080720180904201810102018110720181205201901042019020120190308201904082019050920190606201907052019080220190830 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 4、方向判断： 郑糖继续走高，现货报价不断上调起到带动作用。而且，外糖反弹力度较强，创纪录的空头持仓若大规模回补，对糖价会有显著的提振。目前国内食糖保证供需平衡并无问题，糖价能否稳定上涨重点要看内外糖市的配合。在期权市场方面，白糖期权成交持仓上升。期权持仓量PCR总处于缓慢上升趋势中，已回归至1附近。白糖期权波动率探底回升，操作上推荐买入牛市价差。 合约推荐：买入SR001C5500，卖出SR001C5600 商品期权市场策略日报 请务必阅读最后重要事项 第4页 三、铜期权 图3.1：铜主连日行情价格K线图 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 1.市场消息： 1.1、能源及矿业部长近日表示，预计到2022年的三年内，秘鲁铜产量将增长27%，黄金产量料上升12%。秘鲁是全球第二大产铜国，第六大产金国。ismodes称，今年秘鲁铜产量有望达到250万吨，略高于去年的244万吨。过去四年里，该国铜产量累计增加了77%。 1.2、伦敦金属交易所(LME)：今日铜库存减少4950吨，铝库存增加3175吨，锌库存减少725吨，镍库存增加3702吨，锡库存减少20吨，铅库存减少2900吨，跌幅达4%，为2月以来的最大跌幅。 2.行情回顾： 表3.2：铜期货期权行情情况 2019-9-26收盘价涨跌幅成交量变化持仓量变化沪铜1910471100.13%44498-1109097434-12790沪铜1911471200.15%11903410340201414-7610沪铜1912471100.13%602141127216697032342019-9-26成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购15078388830948608认沽1116699625718784铜期权2624448845666613920.74050.8310 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、波动率情况： 图3.3：近3年历史波动率锥 图3.4：铜期权波动率指数 商品期权市场策略日报 请务必
