物流行业点评：顺丰增速超过20%，韵达申通增长50%+

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 物流 证券研究报告 2019年08月20日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 黄盈 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080007 huangying1@tfzq.com 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《物流-行业点评:顺丰增速持续回升，韵达申通同比增长50%+》 2019-07-19 2 《物流-行业点评:联邦快递被立案调查，有望提振快递板块情绪！》 2019-06-02 3 《物流-行业点评:4月行业增速31.3%，一线公司继续领先》 2019-05-18 行业走势图 顺丰增速超过20%，韵达申通增长50%+ 事件 国家邮政局和上市公司披露7月快递数据：行业方面，7月全行业实现业务量52.5亿件，同比增长28.6%；业务收入完成608.4亿元，同比增长26.3%。公司方面，7月A股上市通达系公司增速较为趋近，增速从高到底依次为韵达（+56.1%）、申通（52.2%）、圆通（41.6%）、顺丰（22.6%）。 单价：综合单价跌幅不足2%，异地件跌幅5% 行业7月单价11.59元/票，同比每票跌幅0.21元，跌幅1.8%，环比每票跌0.19元，但剔除其他收入的单价同比跌幅6.2%。上市公司方面，顺丰单价小幅下滑，但我们认为主要来自于公司特惠件对平均单价的影响，而非时效件调价；通达系当中，韵达同比大幅扩大，主因为派费并表扰动，我们预期同口径下单价水平仅有小幅微跌；圆通同比减少0.38元/票，申通同比减少0.40元/票。 区域增速格局 7月收入增速方面，整体呈现出东部（+27% YOY）>中部（+26% YOY）>西部（+23% YOY）的格局。西部累计收入占比同比去年微降0.2个pct，中部累计收入占比不变，快递业务格局整体已趋于稳定。考虑人口密度和商流流向集中在东部沿海发达地区的大背景不改，长期来看东部地区依旧会是快递业务的支撑区域。 投资建议 上半年结束，我们优选半年报业绩有望超预期的公司，顺丰有望在二季度更好地控制成本，释放业绩。进入三季度，受益于去年的低基数与特惠件的放量，我们认为顺丰业务量增速将迎来更快增长。二季度韵达单价相对稳定，可能使其在竞争对手的横向比较中表现更好。 风险提示：行业增速低于预期；行业竞争格局恶化 -17%-11%-5%1%7%13%19%2015-102016-022016-062016-10电子制造沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 国家邮政局和上市公司披露7月快递数据：行业方面，7月全行业实现业务量52.5亿件，同比增长28.6%；业务收入完成608.4亿元，同比增长26.3%。公司方面，7月A股上市通达系公司增速较为趋近，增速从高到底依次为韵达（+56.1%）、申通（52.2%）、圆通（41.6%）、顺丰（22.6%）。其中韵达和申通依然表现亮眼，增速超过行业25个百分点。 表1：7月快递公司主要经营数据 公司 业务量（亿件） 业务量增速（%） 单价（元/票） 单价同比（%） 单价（+/-） 市占率（%） 韵达 8.79 56.1% 3.15 104.6% 1.61 16.74% 顺丰 3.69 22.6% 22.61 -2.8% -0.66 7.03% 圆通 7.71 41.6% 2.81 -12.0% -0.38 14.69% 行业 52.50 28.6% 11.59 -1.8% -0.21 - 申通 6.36 52.2% 2.80 -12.5% -0.40 12.11% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 链接：http://www.spb.gov.cn/xw/dtxx_15079/201908/t20190814_1900591.html 2. 增速：7月快递增速维持强劲 7月行业实现包裹量52.5亿件，业务量整体增长28.6%，增速相较6月的单月增速稍微放缓0.5个pct。按照产品类型，呈现出异地（+37.3% YOY）>异地（+33.5% YOY）>同城（-0.99% YOY）的特征。异地件的高景气度一定程度上代表了网购活动的活跃持续，而同城件再度负增长。从实物商品网零增速看，1-7月累计增速达20.6%，比上月增速递减0.7个pct，单月增速预计跌至20%以下，与快递业务量增速差距拉大，我们认为这与电商公司向三四线市场下沉、GMV增速不及订单增速的现象有关。 图1：2017.2-2019.7快递行业业务量（亿件）及其增速（%） 图2：2017.1-2019.7快递国际、异地、同城业务量增速对比（%） 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：2019. 7快递行业同城/异地/国际件业务量结构 图4：2018.7快递行业同城/异地/国际件/其他业务收入结构 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 公司方面，7月A股上市通达系公司增速较为趋近，增速从高到底依次为韵达（+56.1%）、申通（52.2%）、圆通（41.6%）、顺丰（22.6%）。其中韵达和申通依然表现亮眼，增速超过行业25个百分点。顺丰方面延续了增速上的修复，5-7月增速分别为10.2%、15.8%与22.6%，我们认为主要受到新推出的经济件（10元以下产品）和下半年时效件基数效应的拉动。 图5：2019. 7快递行业与公司业务量增速对比（%） 图6：2019.7快递公司市占率（%） 资料来源：国家邮政局，公司公告，天风证券研究所 资料来源：国家邮政局，公司公告，天风证券研究所 CR8指数环比持平：7月行业的CR8指数达到81.7%，环比持平，但同比抬升0.2个百分点。 图7：2017至今快递业CR8指数（%） 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3. 单价：综合单价跌幅不足2%，异地件跌幅5% 行业7月单价11.59元/票，同比每票跌幅0.21元，跌幅1.8%，环比每票跌0.19元，但剔除其他收入的单价同比跌幅6.2%。分拆国际、同城与异地几个子项目，我们发现： ◼ 同比异地件单价小幅下降，同城件单价大幅下降：异地件单价7.75元/票（同比-0.38元/票，环比-0.05元/票），同时国际及港澳台件单价51.53元/票，同比下跌2.08元/票；而同城件单价呈现大幅下跌，价格由去年7月的8.03元/票下跌至6.58元/票，跌幅达到1.45元/票； ◼ 区域体现出较大不同：我们选取快递发货量最大的前10大城市，分别为广州、上海、金华（义乌）、深圳、杭州、北京、东莞、苏州、成都与泉州，其中各自对商务件与电商件均有所代表，我们根据邮政局披露的数字，计算其当月单价水平，并与去年同期数字进行比较，发现： 1） 金华（义务）区域单价下滑明显，价格由4.90元/票下降至3.57元/票，我们推断是，该地区以电商件为主，当地快递公司竞争激烈导致价格大幅下降，与此同时金华（义乌）区域的件量涨幅较快，其中义乌涨幅达到68.24%，我们认为这与价格洼地对周边单量的吸引效应有关； 2） 北上深杭单价坚挺，商务件市场的价格支撑较强，其中上海单价同比涨超过10元/票，我们认为这与上海地区国际件、商务件量大、客单价较高等因素相关，另外上海周围的低价地带如苏州、金华（义乌）会对当地的电商件起到分流作用。 图8：2015.1-2019.7快递行业综合单价及其分项情况（元/票） 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 图9：全国10大重点城市7月份单价水平变化情况（元/票，同比去年） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 上市公司方面，顺丰单价小幅下滑，但我们认为主要来自于公司特惠件对平均单价的影响，而非时效件调价；通达系当中，韵达同比大幅扩大，主因为派费并表扰动，我们预期同口径下单价水平仅有小幅微跌；圆通同比减少0.38元/票，申通同比减少0.40元/票。 图10：圆通月度单价（元/票）及YOY（%） 图11：韵达月度单价（元/票）及YOY（%） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图12：顺丰月度单价（元/票）及YOY（%） 图13：申通月度单价（元/票）及YOY（%） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 4. 区域增速格局 7月收入增速方面，整体呈现出东部（+27% YOY）>中部（+26% YOY）>西部（+23% YOY）的格局。西部累计收入占比同比去年微降0.2个pct，中部累计收入占比不变，快递业务格局整体已趋于稳定。考虑人口密度和商流流向集中在东部沿海发达地区的大背景不改，长期来看东部地区依旧会是快递业务的支撑区域。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图14：2018.1-2019.7月东中西业务收入比例（%） 图15：2017.1-2019.7东中西部快递业务收入增速（%） 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 分区域看，浙江金华（义乌）区域6月货量增长接近70%，印证电商件蓬勃，同时义乌的高增长也有洼地效应的原因。 图16：7月发货量前十大城市同比增长（%） 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 5. 投资建议 上半年结束，我们优选半年报业绩有望超预期的公司，顺丰有望在二季度更好地控制成本，释放业绩。进入三季度，受益于去年的低基数与特惠件的放量，我们认为顺丰业务量增速将迎来更快增长。二季度韵达单价相对稳定，可能使其在竞争对手的横向比较中表现更好。 6. 风险提示 行业增速低于预期；行业竞争格局恶化 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法