证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 顾家家居（603816）2019年半年报点评 强推（维持） 多品类&多品牌协同发展，业绩符合预期 目标价：40元 当前价：30.68元 事项：  公司于2019年8月14日发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入50.10亿，同比+23.74%；实现归母净利润5.59亿元，同比+15.79%，扣非后归母净利润4.32亿元，同比+9.99%。实现基本每股收益0.94元。 评论：  业绩表现符合预期，收入增速环比放缓。公司2019Q2单季度收入25.50亿元，同比+16.10%，较2019Q1收入增速（同比+32.79%）放缓，但仍维持在较快增速水平；Q2单季度归母净利润2.63亿元，同比+23.01%，增速较2019Q1增速（同比+10.04%）环比改善明显。我们认为公司收入维持较快增长主要原因一是公司店效提升与渠道拓展成效显现，二是公司多品类多品牌实现协同发展；公司业绩增速环比改善主要在于经营效率优化。公司整体业绩表现符合我们之前预期，预计随公司各品牌协同效应持续显现，公司业绩增速有望持续改善。  毛利率环比改善，盈利水平未来有望稳步提升。公司2019年上半年毛利率为35.64%，同比-0.34pct，其中2019Q1与2019Q2单季度毛利率分别为34.73%（同比-1.72pct）和36.52%（同比+0.94pct），环比改善明显。期间费用率方面，销售费用率同比-0.58pct至17.92%，研发及管理费用率同比+1.07pct至4.69%，汇率波动与利息支出致财务费用率同比+0.85pct至1.07%。综合影响下公司2019年上半年净利率同比-0.79pct至11.64%。我们认为随着公司业务结构持续优化、生产端效率提升与资源投入显成效，公司盈利能力有望实现稳步提升。  沙发、软床及床垫快速增长，渠道拓展持续。公司目前已经形成沙发、软床、床垫、配套、餐椅、全屋定制等多品类布局。2019年上半年公司实现沙发收入28.24亿（同比+31.75%），床类收入7.27亿（同比+38.02%），配套收入8.37亿（同比+8.91%），定制家具收入1.38亿（同比+67.63%），红木家具收入0.68亿（同比-21.68%）。公司持续推进渠道拓展，2019年上半年公司在内销市场进驻空白城市82个，优化城市48个，同时优化开店流程，进驻主要物业新项目55个，物业老商场125个。外销方面持续聚焦大客户，上半年实现出口收入19.90亿，同比增长47.97%。我们认为公司渠道拓展为公司零售端运营战略奠定基础，助力未来发展。  龙头地位稳固，看好公司长期发展。我们长期看好公司品类拓展与多品牌协同，龙头地位望保持稳固。维持预计公司2019-2021年归母净利润12.03/14.53/17.43亿元，对应当前市值PE分别为15/13/11倍，考虑到公司新业务快速发展给予2019年20倍PE，对应40元/股目标价，维持“强推”评级。  风险提示：渠道拓展竞争加剧，房地产市场大幅波动，新业务拓展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 9,172 11,924 14,994 18,529 同比增速(%) 37.6% 30.0% 25.7% 23.6% 归母净利润(百万) 990 1,203 1,453 1,743 同比增速(%) 20.3% 21.6% 20.8% 19.9% 每股盈利(元) 1.64 2.00 2.41 2.89 市盈率(倍) 13 15 13 11 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年08月14日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 60,213 已上市流通股(万股) 13,097 总市值(亿元) 184.73 流通市值(亿元) 40.18 资产负债率(%) 49.2 每股净资产(元) 8.4 12个月内最高/最低价 43.82/27.23 《顾家家居（603816）重大事项点评：拟收购及增资获得泉州玺堡51%股权，添补床垫出口业务空白》 2018-11-14 《顾家家居（603816）2018年报点评：营收符合预期，多品类拓展助龙头地位稳固》 2019-04-21 《顾家家居（603816）2019年一季报点评：营收快增长，品类拓展与品牌协同具备潜力》 2019-04-24 -33%-13%6%26%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-15～2019-08-14沪深300顾家家居相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2019年08月15日 顾家家居（603816）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,592 5,863 7,555 9,437 营业收入 9,172 11,924 14,994 18,529 应收票据 0 0 0 0 营业成本 5,836 7,492 9,366 11,540 应收账款 932 1,204 1,513 1,870 税金及附加 82 106 150 185 预付账款 43 55 69 85 销售费用 1,789 2,361 2,961 3,659 存货 1,162 1,492 1,865 2,298 管理费用 244 362 471 600 其他流动资产 1,214 1,524 1,873 2,272 财务费用 25 61 107 166 流动资产合计 4,943 10,138 12,875 15,962 资产减值损失 17 17 17 17 其他长期投资 1,734 1,734 1,734 1,734 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 290 290 290 290 投资收益 106 91 91 96 固定资产 1,458 1,684 1,893 2,086 其他收益 11 8 7 7 在建工程 364 414 464 514 营业利润 1,158 1,444 1,779 2,165 无形资产 688 619 558 502 营业外收入 177 177 177 178 其他非流动资产 1,023 1,002 984 970 营业外支出 17 17 17 17 非流动资产合计 5,557 5,743 5,923 6,096 利润总额 1,318 1,604 1,939 2,326 资产合计 10,500 15,881 18,798 22,058 所得税 311 380 460 552 短期借款 120 209 298 387 净利润 1,007 1,224 1,479 1,774 应付票据 115 148 185 228 少数股东损益 17 21 26 31 应付账款 899 1,154 1,442 1,777 归属母公司净利润 990 1,203 1,453 1,743 预收款项 1,009 1,311 1,649 2,037 NOPLAT 1,026 1,271 1,561 1,901 其他应付款 965 965 965 965 EPS(摊薄)（元） 1.64 2.00 2.41 2.89 一年内到期的非流动负债 52 52 52 52 其他流动负债 434 667 886 1,130 主要财务比率 流动负债合计 3,594 4,506 5,477 6,576 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 1,067.00 2,135.00 3,202.00 4,269.00 成长能力 应付债券 778.00 778.00 778.00 778.00 营业收入增长率 37.6% 30.0% 25.7% 23.6% 其他非流动负债 50 49 50 50 EBIT增长率 27.9% 23.9% 22.9% 21.8% 非流动负债合计 1,895 2,962 4,030 5,097 归母净利润增长率 20.3% 21.6% 20.8% 19.9% 负债合计 5,489 7,468 9,507 11,673 获利能力 归属母公司所有者权益 4,678 8,059 8,911 9,974 毛利率 36.4% 37.2% 37.5% 37.7% 少数股东权益 333 354 380 411 净利率 11.0% 10.3% 9.9% 9.6% 所有者权益合计 5,011 8,413 9,291 10,385 ROE 19.7% 14.3% 15.6% 16.8% 负债和股东权益 10,500 15,881 18,798 22,058 ROIC 22.1% 14.8% 15.2% 15.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.3% 47.0% 50.6% 52.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 41.3% 38.3% 47.1% 53.3% 经营活动现金流 1,104 1,080 1,329 1,628 流动比率 137.5% 225.0% 235.1% 242.7% 现金收益 1,175 1,488 1,796 2,156 速动比率 105.2% 191.9% 201.0% 207.8% 存货影响 -284 -330 -373 -433 营运能力 经营性应收影响 -528 -300 -340 -389 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 731 590 663 766 应收帐款周转天数 27 32 33 33 其他影响 11 -369 -416 -472 应付帐款周转天数 45 49 50 50 投资活动现金流 -1,985 -390 -390 -390 存货周转天数 63 64 65 65 资本支出 -1,202 -411 -406 -403 每股指标(元) 股权投资 130 0 0 0 每股收益 1.64 2.00 2.41 2.89 其他长期资产变化 -913 21 16 13 每股经营现金流 1.83 1.79 2.21 2.70 融资活动现金流 1,587 3,581 753 644 每股净资产 7.77 13.38 14.80 16.56 借款增加 1,987 1,156 1,156 1,156 估值比率 股利及利息支付 -448 -682 -692 -830 P/E 13 15 13 11 股东融资 400 400 400 400 P/B 3 2 2 2 其他影响 -352 2,707 -111 -82 EV/EBITDA 26 21 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 顾家家居（603816）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师