基于四大ERP厂商的对比性研究：云转型+国产化，千亿市值成长逻辑

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 用友网络（600588）深度报告之一： 云转型+国产化，千亿市值成长逻辑 ——基于四大ERP厂商的对比性研究 2019年08月15日 强烈推荐/维持 用友网络 公司报告 报告摘要： 行业格局：ERP行业有望迎来加速复苏，各大巨头纷纷加快云化转型进程 2016年以来，受供给侧改革、劳动力成本上升、新技术商化成熟等因素影响，ERP行业逐渐回暖，有望迎来加速复苏。国内ERP整体市场市占率，用友（31%）、SAP（14%）、金蝶（12%）分别位列前三，高端市场中跨国公司具有压倒性优势，SAP与Oracle市占率之和超过50%，预计未来ERP转云是必然趋势，ERP市场将伴随国产化及云转型进程，呈现进一步向头部厂商提升市占率走势。 国产化趋势：传统ERP国产替代刺激高端需求，并购业务完善产业布局 公司是华为鲲鹏生态建设重要合作伙伴，在中美贸易摩擦大背景下，高端市场国产替代需求增加，将使公司传统软件业务有较大增幅，同时，公司通过多项并购举措持续完善CRM、PLM、BI等业务板块以及财政、汽车等行业解决方案，后续有望继续开展行业价值洼地标的外延，完善公司“云智大物移”时代一体化企业解决方案，助推用友网络跨越千亿市值大关。 云转型增量：拳头产品抢占SaaS市场，iUAP赋能生态建设 公司以客户资源+技术优势打开SaaS业务中端企业市场，U8cloud续约率超过80%，后续仍有一定增量空间；NC cloud自推出以来已签约多个不同行业大客户，赋能大型企业数字化转型。对标Salesforce，公司推出高效能PaaS平台iUAP，有助于企业构建自身生态壁垒，未来有望成为增量业绩爆发点。 公司盈利预测及投资评级：公司是ERP行业领军企业，在ERP行业整体云化进程中有望持续领先。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.36/0.49/0.64元，对应PE分别为77/58/44倍，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争格局的不确定性，公司规模扩张带来的管理风险。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,343.66 7,703.50 9,592.19 12,013.46 15,188.52 增长率（%） 24.06% 21.44% 24.52% 25.24% 26.43% 净利润（百万元） 389.08 612.13 903.61 1,216.61 1,592.51 增长率（%） 97.11% 57.33% 47.62% 34.64% 30.90% 净资产收益率（%） 6.65% 9.32% 13.41% 17.51% 22.10% 每股收益(元) 0.27 0.32 0.36 0.49 0.64 PE 104.22 87.94 77.42 57.50 43.93 PB 7.04 8.21 10.38 10.07 9.71 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是国内领先的企业管理软件及云服务提供商，拥有广泛的客户基础。近年来，公司着力业务转型，逐渐形成以用友云为核心，“云服务、软件、金融”三大业务板块融合发展的新战略布局。自战略3.0推出以来，云服务和金融业务占比逐年增高，未来将成为公司主要增长点。公司依托完备的产品线，丰富的客户交付经验以及突出的研发实力，在国内ERP行业有较高的知名度和行业地位。 未来3-6个月重大事项提示： 交易数据 52周股价区间（元） 28.88-28.31 总市值（亿元） 718 流通市值（亿元） 714.9 总股本/流通A股（万股） 248613/247542 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.14 52周股价走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉 010-66554035 wangjh_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050004 研究助理：陈晓博 chenxb_yjs@dxzq.net.cn -23.7%76.4%8/1510/1512/152/154/156/15沪深300 用友网络 P2 东兴证券公司报告 用友网络（600588）深度报告之一：云转型+国产化，千亿市值成长逻辑 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 公司概况：战略3.0转型加速，云服务及金融板块占比逐年增长................................................................................................... 6 1.1 国内ERP龙头逐步迈向企业互联网云时代 .............................................................................................................................. 6 1.2 股权高度集中，管理层逐步年轻化 ............................................................................................................................................ 7 1.3 战略转型成效显著，费用支出结构持续优化 ............................................................................................................................ 8 2. ERP行业重回增长快车道，各大巨头纷纷加快云化转型进程 .......................................................................................................... 9 2.1 ERP行业有望迎来加速复苏 ........................................................................................................................................................ 9 2.2 国内ERP市场竞争格局概览 .................................................................................................................................................... 11 2.3 四大ERP巨头发展路径分析 ....................................................................................................................................................14 2.3.1 SAP：ERP行业霸主，积极推进云化进程...................................................................................................................14 2.3.2 Oracle：数据库行业领军企业，通过并购重组提升ERP市场份额 ..........................................................................20 2.3.3 金蝶：积极推进云转型，逐步成为以云为核心的ERP企业.....................................................................................23 3. 传统软件业务：国产替代刺激高端需求，并购业务完善产业布局 ................................................................................................26 3.1 多层次产品线满足多样化需求，国产替代助力公司在高端市场持续发力 ..........................................................................26 3.2 并购之路，打造ERP全产业链 ................................................................................................................................................28 4. 云服务业务：拳头产品抢占SaaS市场，iUAP赋能生态建设 ......................................................................................................30 4.1 云ERP 拳头产品接连上架，后发制人抢占SaaS市场 .......................................................................................................30 4.2 Salesforce引领平台化建设，生态圈打造助力云端持续发力 ...............................................................................................32 4.3 精智工业互联网平台赋能云时代工业企业转型发展 ..............................................................................................................35 5. 金融业务：受益行业高速增长，背靠集团资源打造资金闭环 ........................................................................................................41 5.1 供应链金融行业风口正当时 ......................................................................................................................................................41 5.2 背靠集团资源，打造资金闭环 ..................................................................................................................................................44 6. “云转型＋国产化”助推用友网络跨越千亿市值大关