1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 单季收入增速大幅回升，展店提速、正式布局西南、珠三角区域 ■业绩简述：2019H1，爱婴室实现营收11.79亿元/+15.92%，归母净利6229万元/+27.31%，归母扣非净利5089万元/+25.68%，经营性现金流净额-50万元/-100.58%，基本EPS 0.62/+10.71%。其中，非经常项主要来自于1119万元政府补助及640万理财产品收益。2019Q2单季：实现营收6.34亿元/+18.36%，归母净利4452万元/+21%，归母扣非净利3641万元/+25.99%。 ■2019Q2单季增速大幅回升，门店销售保持高速增长。2019H1实现营业收入11.79亿元/+15.92%，2019Q2单季实现营收6.34亿元/+18.36%，收入增速环比大幅回升。其中，门店销售收入 10.47亿元/+17.23%，份额占比 88.82%；电子商务销售3166万元 /+87.11%，份额占比 2.68%。 ■毛利率持续大幅优化，奶粉类毛利率提升幅度亮眼。2019H1毛利率提升1.46pct至28.87%，Q2单季毛利率整体提升1.49pct至30.95%，持续优化。其中2019H1，奶粉类毛利率大幅提升3.27pct，主要系超高端奶粉品类占比持续提升；用品类提升1.64pct；棉纺类毛利率降低9.37pct，或系清理部分库存所致；食品类毛利率提升3.85pct，玩具类毛利率提升3.00pct。 ■盈利能力稳定提升，加速展店导致销售费用率合理提升。销售费用率提升1.59pct至19.36%，主要系公司新开门店（因新开店家数、面积与同期对比增长较大所致） 房屋及物业管理费、人工成本增加所致。管理费用率降低0.16至2.84%，公司于2019年4月25日授予股权激励后产生额外管理费用，2019H1管理费用率同比仍有所降低，显示公司管理经营效率提升明显。归母净利率总体提升0.47pct至5.28%，公司盈利能力保持稳定提升趋势。 ■经营性现金流由于业务原因暂时下滑，营运能力保持稳定。2019H1经营性现金流净额约为-50万元/-100.58%，其中2019Q1公司经营性现金流净额-3131万元/-164.77%，主要系税改于2019年4月1日实施，公司提前支付货款以获取税收优惠；2019Q2单季为3080万/-20%，主要系备货增加等所致。公司现金流状况良好，为暂时下滑。营运能力保持稳定，应收账款与应付账款周转效率基本保持在合理水平。 ■开店提速，重庆分公司实现并表起步西南市场，租赁广东门店将正式开辟珠三角区域。①2019H1，公司积极拓展直营门店规模，在华东区域加密布局，实现新开门店18家，闭店8家，净增10家；公司完成重庆泰诚 51.72%股权的并购， 增加其所属门店18家，公司将以重庆为中心，拓展西南市场业务，布局区域发展新机会，截至2019H1，Table_Tit le 2019年08月12日 爱婴室（603214.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 连锁 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 45.60元 股价（2019-08-12） 37.42元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,805.61 流通市值（百万元） 2,065.69 总股本（百万股） 101.70 流通股本（百万股） 55.20 12个月价格区间 32.92/58.88元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.84 4.64 -36.09 绝对收益 9.32 0.42 -35.38 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 Tabl e_Repor t 相关报告 爱婴室：2018年报点评：业绩略超预期，展店提速驱动业绩进入高速增长期/刘文正 2019-04-06 爱婴室：股权激励绑定利益，业绩目标彰显信心/刘文正 2019-02-25 爱婴室：稳步健行，华东龙头势在扩张/杜一帆 2018-10-24 -44%-35%-26%-17%-8%1%10%201 8-08201 8-12201 9-04爱婴室 连锁 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司直营门店总规模达 251 家。②公司已签约但未开业门店数为44家，下半年新开门店数较上半年而言显著提速，全年新开门店数或将在62家以上，高于此前公布于招股书新开50家的规划。假设全年闭店16家（上半年闭店8家+下半年闭店8家），全年净开店数将达46家以上，提速显著。③公司已签约一家广东门店，面积约548平，公司2019年下半年将正式迈入珠三角区域、开辟增量市场。 ■展店提速驱动业绩进入高速增长期，自有品牌占比提升有望持续优化盈利能力。①2019 年，公司展店提速，新进入西南、珠三角市场有望贡献较大增量；预计2020-2021年公司将保持高速展店，同店高增+展店提速+次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道。②以建设自有品牌为重点战略，盈利能力有望大幅优化：2017年自由品牌占比约7%，2018年约近9%。假设公司2021年将自有品牌占比提升至20%，自有品牌毛利率约高于非自有品牌10-15pct，毛利率有望提升3pct以上。③2019 年，公司以爱婴室 APP 为依托，结合微信小程序商城等，以建立集购物、服务、社交及在线教育于一体的母婴消费与服务的互联网生态平台为目标，加大对电商平台的投入。2019年3月18号，公司与腾讯签订合作框架协议，拟以技术革新为驱动，赋能门店渠道和电商平台，打造“母婴智慧零售”新模式。 ■投资建议：母婴零售唯一A股上市龙头，渠道+布点先发优势明显。 我们预计2019-2021年营收约为25.68/32.05/38.50亿元，净利润1.52/1.98/2.63亿元，对应增速27%/30%/33%，成长性突出；买入-A 的投资评级，6个月目标价为45.60元，对应2019年30xPE。 ■风险提示：宏观经济增速下行；展店不及预期；行业格局发生重大变化，电商龙头大举进军线下市场；自有品牌拓展不及预期等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,807.8 2,135.4 2,568.1 3,205.1 3,849.7 净利润 93.6 120.0 152.3 197.7 262.9 每股收益(元) 0.92 1.18 1.52 1.98 2.63 每股净资产(元) 3.68 8.71 14.11 16.11 18.77 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 40.7 31.7 24.6 18.9 14.2 市净率(倍) 10.2 4.3 2.7 2.3 2.0 净利润率 5.2% 5.6% 5.9% 6.2% 6.8% 净资产收益率 25.0% 13.6% 10.8% 12.3% 14.0% 股息收益率 0.5% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 53.1% 58.4% 60.6% 25.6% 41.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/爱婴室 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,807.8 2,135.4 2,568.1 3,205.1 3,849.7 成长性 减:营业成本 1,294.3 1,521.0 1,806.9 2,237.5 2,657.6 营业收入增长率 14.1% 18.1% 20.3% 24.8% 20.1% 营业税费 6.8 9.7 11.6 14.5 17.4 营业利润增长率 38.2% 21.9% 28.8% 29.8% 33.0% 销售费用 307.1 389.1 462.8 577.6 693.8 净利润增长率 26.5% 28.2% 27.0% 29.8% 33.0% 管理费用 63.4 63.1 81.9 104.8 118.8 EBIT DA增长率 27.2% 18.5% 27.8% 27.5% 30.8% 财务费用 5.7 4.1 -4.3 -6.4 -9.9 EBIT增长率 28.1% 20.6% 30.5% 29.4% 32.5% 资产减值损失 0.5 1.4 - - - NOPLAT增长率 34.4% 23.1% 20.0% 29.4% 32.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 11.9% 15.7% 205.9% -17.4% -24.6% 投资和汇兑收益 2.2 15.3 12.2 10.0 10.0 净资产增长率 25.1% 126.1% 58.0% 14.8% 17.2% 营业利润 141.0 171.8 221.3 287.3 382.0 加:营业外净收支 -1.8 -2.2 - - - 利润率 利润总额 139.2 169.6 221.3 287.3 382.0 毛利率 28.4% 28.8% 29.6% 30.2% 31.0% 减:所得税 34.7 38.8 55.3 71.8 95.5 营业利润率 7.8% 8.0% 8.6% 9.0% 9.9% 净利润 93.6 120.0 152.3 197.7 262.9 净利润率 5.2% 5.6% 5.9% 6.2% 6.8% EBIT DA/营业收入 8.5% 8.5% 9.0% 9.2% 10.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 7.6% 7.8% 8.5% 8.8% 9.7% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 116.5 598.9 562.1 913.2 1,362.5 固定资产周转天数 14 12 9 6 4 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 24 26 64 76 50 应收帐款 17.4 17.7 36.9 22.8 49.5 流动资产周转天数 112 151 209 218 213 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 3 3 4 3 3 预付帐款 82.7 54.1 102.1 103.0 134.4 存货周转天数 71 70 70 69 68 存货 369.1 462.3 539.5 693.6 769.9 总资产周转天数 142 182 234 236 227 其他流动资产 27.3 51.3 553.4 353.2 153.3 投资资本周转天数 44 42 76 84 56 可供出售金融资产 - 20.0 6.7 8.9 11.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 25.0% 13.6% 10.8% 12.3% 14.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 13.6% 9.4% 8.5% 9.6% 10.9% 固定资产 70.8 70.6 58.4 46.3 34.1 ROIC 53.1% 58.4% 60.6% 25.6% 41.1% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 19.7 17.8 14.