2017年三季报点评：展店提速 收入增长显著

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年11月13日 永辉超市（601933.SH） 商业贸易/一般零售 展店提速 收入增长显著 ——2017年三季报点评 季报点评  展店速度提高，单季收入持续增长： 公司10月30日披露2017年三季报。公司前三季实现营收433.08亿元，同比增长17%；毛利率20.31%，同比增长0.27个点；归属净利润13.92亿元，同比增长70.74%；扣非净利13.71亿元，同比增长68.98%；EPS为0.15元，同比增长50.00%。三季度单季实现营收149.91亿元，同比增长19.95%；毛利率20.06%，同比增长0.38%个点；归属净利润3.37亿元，同比增长131.25%；扣非净利3.34亿元， EPS为0.04元。 单季拆分来看，1-3季度营收增速分别13.76%/17.60%/19.95%，单季营收增长显著，从年初开始，公司加快了门店扩展，从而持续增加了营业收入。单季第三季度，公司在吉林、北京、河北、河南、湖北、江苏、浙江、安徽、福建、广东、贵州、四川、陕西等区域新开33家门店（不含超级物种店4家、生活店51家）；在吉林关店1家，重庆关店（均为优选店）2家。2017年上半年新开门店35家(不含会员店、超级物种、优选店业态)，三季度开店速度明显加快。展店速度让公司营收增长明显。截止半年报，已签约未开业门店达207家，储备面积183.04万平方米。全年目标100家，四季度仍将继续保持快速展店模式。  优化品类管理 聚焦核心商品保持毛利率稳健增长： 1-3季度毛利率增速分别为20.93%/19.88%/20.06%，毛利率的增速得益于永辉优化品类管理，通过设立主打单品专柜，聚焦核心商品，生鲜商品汰换率上半年达15%。公司生鲜壁垒优势明显，公司继续加强生鲜营运创新，顺应消费升级趋势，同时实行分级销售，推动选聘专业化及精细化，预计未来生鲜占比由现有44%进一步提高，发挥公司优势。  构建全球供应链 提高自有品牌占有率： 11月15日公司公告，永辉超市间接参股的美国达曼国际公司拟被美国Advantage Solution公司吸收合并，合并后的Advantage计划首次公开发行（IPO）并上市。若上述重组完成，永辉超市将间接持有Advantage约8%的股权。达曼国际为全球最大零售商服务公司，Advantage为全球顶尖零售供应商服务公司，本次交易将更上一层，就整体零售服务行业而言，将产生全球最大公司，在零售供应商销售、自有品牌发展及销售和营销服务方面具有更大优势。永辉超市还与Advantage签署战略合作框架协议，包括后者主要业务在中国的整体市场和趋势进行评估和研究、就Advantage中国业务的定位、开发和拓展相互协作，并制定相关战略等。  未来三年符合增速31%，长期来看成长空间巨大，给予“买入评级”： 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.19/0.25/0.33元。对应PE分别为53/42/31倍。考虑到公司作为国内生鲜超市竞争壁垒高，公司华东区域增速三季度增速45%，作为零售竞争激烈的华东区，公司取得如此快速增长，看好公司展店加快业绩提升显著。首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济不达标，消费需求回落，展店效果不理想。 业绩预测和估值指标 买入（首次评级） 分析师 陈文倩 (执业证书编号：S0170511070001) 010-83561313 chenwenqian@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.11.13 收盘价(元)： 10.17 总股本(亿股)： 95.7 总市值(亿元)： 973.32 一年最低/最高(元)： 4.5/10.49 近3月换手率： 51.86% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 19.38 43.37 114.14 绝对 25.09 54.03 135.41 相关研报 -4%15%34%53%72%91%110%129%2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 永辉超市 沪深300 2017-11-13 永辉超市 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 42145 49,232 58,332 69,001 81,318 增长率(%) 14.8 16.8 18.5 18.3 17.8 净利润(百万元) 605.3 1,242 1,854 2,356 3,144 增长率(%) -28.9 105.2 49.2 27.1 33.5 毛利率(%) 19.8 20.2 20.7 21.1 21.7 净利率(%) 1.4 2.5 3.2 3.4 3.9 ROE(%) 4.9 6.3 8.8 10.8 13.1 EPS(摊薄/元) 0.06 0.13 0.19 0.25 0.33 P/E(倍) 163.16 79.5 53.3 41.9 31.4 P/B(倍) 8.08 5.1 5.0 4.7 4.3 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-11-13 永辉超市 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 11930 20566 21971 25234 28416 营业收入 42145 49232 58332 69001 81318 现金 4294 8097 8696 9559 11525 营业成本 33785 39292 46262 54429 63712 应收账款 102 487 680 700 926 营业税金及附加 207 219 216 248 293 其他应收款 767 1221 1135 1652 1632 营业费用 6377 7165 8108 9591 11303 预付账款 1063 1443 1526 1986 2153 管理费用 970 1289 1721 2049 2440 存货 4250 5379 5958 7380 8233 财务费用 -25 -74 -80 -54 -67 其他流劢资产 1455 3939 3977 3957 3947 资产减值损失 12 19 19 24 28 非流劢资产 8374 8872 9090 9381 9537 公允价值变劢收益 15 7 -40 -20 10 长期投资 1945 1976 2013 2051 2088 投资净收益 -73 167 97 97 97 固定资产 3008 3109 3466 3833 4205 营业利润 761 1498 2143 2790 3716 无形资产 600 629 654 652 644 营业外收入 181 179 200 210 220 其他非流劢资产 2820 3158 2956 2845 2600 营业外支出 145 120 100 100 100 资产总计 20304 29438 31061 34615 37953 利润总额 797 1556 2243 2900 3836 流劢负债 7929 10049 11071 13512 15007 所得税 197 343 494 639 845 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 600 1214 1749 2261 2991 应付账款 5201 6495 7276 8927 10039 少数股东损益 -5 -28 -105 -94 -152 其他流劢负债 2728 3554 3796 4586 4968 归属母公司净利润 605 1242 1854 2356 3144 非流劢负债 94 147 148 148 148 EBITDA 1480 2254 2824 3590 4624 长期借款 0 0 1 1 1 EPS（元） 0.06 0.13 0.19 0.25 0.33 其他非流劢负债 94 147 147 147 147 负债合计 8023 10197 11219 13660 15156 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 54 43 -62 -156 -308 成长能力 股本 4068 9570 9570 9570 9570 营业收入(%) 14.8 16.8 18.5 18.3 17.8 资本公积 5675 6511 6511 6511 6511 营业利润(%) (27.9) 96.9 43.1 30.2 33.2 留存收益 2485 3117 3248 3419 3644 归属于母公司净利润(%) (28.9) 105.2 49.2 27.1 33.5 归属母公司股东权益 12228 19199 19904 21111 23106 获利能力 负债和股东权益 20304 29438 31061 34615 37953 毛利率(%) 19.8 20.2 20.7 21.1 21.7 净利率(%) 1.4 2.5 3.2 3.4 3.9 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 4.9 6.3 8.8 10.8 13.1 经营活劢现金流 1538 1928 2653 3140 4199 ROIC(%) 4.1 5.3 7.8 9.7 11.8 净利润 600 1214 1749 2261 2991 偿债能力 折旧摊销 811 941 834 964 1104 资产负债率(%) 39.5 34.6 36.1 39.5 39.9 财务费用 -25 -74 -80 -54 -67 净负债比率(%) -35.0 (42.1) (43.8) (45.6) -50.5 投资损失 73 -167 -97 -97 -97 流劢比率 1.5 2.0 2.0 1.9 1.9 营运资金变劢 -34 -142 215 41 279 速劢比率 1.0 1.5 1.4 1.3 1.3 其他经营现金流 113 158 32 24 -12 营运能力 投资活劢现金流 -3067 -3883 -987 -1182 -1151 总资产周转率 2.4 2.0 1.9 2.1 2.2 资本支出 1313 1440 288 200 146 应收账款周转率 396.1 167.3 100.0 100.0 100.0 长期投资 -818 -1656 -37 -30 -37 应付账款周转率 6.6 6.7 6.7 6.7 6.7 其他投资现金流 -2573 -4099 -736 -1012 -1043 每股指标（元） 筹资活劢现金流 3748 5746 -1068 -1094 -1082 每股收益(最新摊薄) 0.06 0.13 0.19 0.25 0.33 短期借款 -1369 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.04 0.06 0.28 0.33 0.44 长期借款 -34 0 1 0 (0) 每股净资产(最新摊薄) 1.28 2.01 2.08 2.21 2.41 普通股增加 813 5503 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4859 836 0 0 0 P/E 163.16 79.52 53.28 41.93 31.42 其他筹资现金流 -521 -593 -1068 -1095 -1082 P/B 8.08 5.14 4.96 4.68 4.27