CPI及PPI增速剪刀差再度拉大，货币政策空间略受挤占

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观组： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 近期相关报告： 7月全球制造业景气度观察：全球经济下行风险持续，多国制造业仍陷萎缩泥潭 2019-08-02 英国退欧问题前景展望：新任英国首相态度强硬 英国硬脱欧风险正在上升 2019-08-02 7月美联储议息会议点评：十年来首次降息如期而至 预防式宽松应对内忧外患 2019-08-01 中国上半年及6月经济数据点评：上半年增速呈前高后低 分项数据出现结构性改善 2019-07-15 中国6月社会融资数据点评：经济压力有所缓解 央行政策谋而后动 2019-07-12 中国6月通胀数据点评：通胀风险仍然可控 央行宽松概率高于被动紧缩 2019-07-10 欧洲央行“换帅”前瞻：拉加德若上任 短期风险偏好有提振中长期挑战仍存 2019-07-04 中信期货研究|宏观专题报告 2019 08-09 中国7月通胀数据点评—— CPI及PPI增速剪刀差再度拉大 货币政策空间略受挤占 本期摘要： 统计局最新公布的数据显示我国7月同比来看CPI上涨2.8%，PPI由上月持平转为下降0.3%。据此，我们的观点是： 1、 CPI的上涨仍然主要受到食品价格上涨的影响，同时新涨价因素影响稍大于翘尾因素影响。当前进入瓜果年内集中上市期，鲜果价格增速出现回落，在一定程度上抵消畜肉价格和蛋类价格上行的压力。 2、 PPI同比由上月持平转为下降0.3%，主要受到生产资料价格回落的影响。从行业来看，受到原油价格下行的影响，能源化工产业链的相关价格存在不同程度的下降；而7月铁矿石等黑色板块品种的上行则继续推升黑色产业链相关价格。但是我们认为这一趋势在8月将会随着黑色板块的走弱而发生扭转。 3、 面对CPI增速的上行，并叠加本月人民币汇率“破7”的影响，央行暂时不太可能通过降息降准的方式进行调节；面对PPI增速的下行以及PMI数据的疲弱，央行亦不太可能收紧货币政策。央行在8月中上旬或将选择按兵不动。随着美联储在9月议息会议上再度降息预期的升温，人民币被动贬值的趋势只是暂时的，这将为央行在8月底9月初进一步施行非常规操作释放流动性重新赢得一定的空间。 鲜果上市期到来部分抵消肉类及蛋类价格上涨压力 中国7月CPI同比增长2.8%(2.7%)，环比上涨0.4%（-0.1%）。剔除能源和食品的核心CPI增速同比录得1.6%（1.6%）。 分项来看，食品类价格同比增长9.1%（8.3%）。其中以鲜果、畜肉、蛋类、禽肉和鲜菜价格同比涨幅居前，分别增长39.1%（42.7%）、18.2%（14.4%）、10.5%（6.2%）、7.6%（7.4%）和5.2%(4.2%)。进入7月，时令瓜果大量上市,鲜果价格增速出现回落；但受非洲猪瘟影响，猪肉供应稍紧，猪肉价格的上涨带动了畜肉和禽肉的继续攀升；蛋鸡进入歇伏期，产蛋率下降，价格上涨；部分地区天气炎热、降水偏多，不利于鲜菜生产和储运，令鲜菜价格出现增长。 非食品类价格同比上涨1.3%（1.4%）。其中以医疗保健、教育文娱、衣着、居住分项增幅居前，同比增速分别为2.6%（2.5%）、2.3%（2.4%）、1.8%（1.8%）、1.5%(1.6%)。交通和通信分项受到成品油调价、汽柴油价格下降的影响，同比降幅扩大至-2.1%(-1.9%)。 进入8月，CPI将会面临两方面的压力。从短期来看，8月是开学+双节的备货期，猪肉价格存在季节性上涨的动力；从中长期来看，美国3000亿元关税清单的出炉令中美贸易关系再度蒙上阴影，而关税壁垒的高筑势必会对通胀预期产生向上的驱动力。两方面因素叠加，令8月CPI同比增速上升的概率较大。 上下游物价增速分化暗示企业扩张意愿受抑制 7月份PPI同比下降0.3%（持平），环比下降0.2%（下降0.3%）。从产业链来看，生产资料价格同比下降0.7%(下降0.3%)，其中采掘工业仍然是主要的上涨动力，但增幅缩小至3.2%(4.5%)，原材料工业和加工工业同比增速分别为-2.9%（-2.1%）和-0.2%（0.0%）。生活资料同比增速0.8%（0.9%），其中食品、衣着和一般日用消费品仍然保持增长，同比增速分别为2.0%（2.2%）、1.3%（1.6%）和0.8%（0.5%），但耐用消费品同比降幅扩大至1.2%（0.9%） 从行业来看，黑色金属矿采选业同比涨幅继续扩大，达到23.7%（18.5%）；涨幅扩大的还有非金属矿采选业，同比增速1.9%（0.8%）。涨幅回落的有燃气生产和供应业， 中信期货研究|宏观专题报告 2 / 5 上涨3%（4.4%）；煤炭开采和洗选业，上涨1.2%（3.4%）。同比降幅扩大的有石油和天然气开采业，下降8.3%（1.8%）；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降5.1%（1.9%）。其他同比下降的行业主要集中于能源化工相关板块，包括造纸及纸制品业、化纤制造业、化学原料及化学制品制造业，增速分别为-7.1%（-6.7%）、-4.8%（-4.8%）和-4.0%（-3.8%）。 PPI增速在7月的停滞继续受到国际油价从高位回落带来的石油化工产业链的价格增速下行，进入8月后，黑色板块走弱的因素将加入进来，对PPI形成进一步压力。 央行宽松政策空间受到挤占 通过我们对CPI当中的重要因素——猪肉价格的预测，我们认为猪价在8月存在进一步上行的可能性，鲜果价格的增速回落将对这一因素进行部分对冲，CPI在8月“破3”的概率目前仍然有限，但是PPI因受到美元指数上升、工业品价格下行的影响，整体增速仍然将在低位徘徊。当前CPI和PPI增速的分化对央行的货币政策施展空间形成挤压：面对CPI增速的上行，并叠加本月人民币汇率“破7”的影响，央行暂时不太可能通过降息降准的方式进行调节；面对PPI增速的下行以及PMI数据的疲弱，央行亦不太可能收紧货币政策。央行在8月中上旬或将选择按兵不动。 反观当前全球央行的动态，美联储降息后，短短一周之内数十家央行选择跟随降息。尽管受到“买预期卖事实”效应的影响，美元指数在其降息后出现拉升，对人民币汇率造成了被动的压制，但是我们认为随着美联储在9月议息会议上再度降息预期的升温，人民币被动贬值的趋势只是暂时的，这将为央行在8月底9月初进一步施行非常规操作释放流动性重新赢得一定的空间。 中信期货研究|宏观专题报告 3 / 5 图1: CPI同比、环比表现 单位：% 图2: 食品类、非食品类及核心CPI同比涨幅 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: CPI影响因素分析 单位：% 图4: 对CPI拉动因素分析 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5: PPI同比和环比涨幅 单位：% 图6: 生产和生活资料价格同比涨幅 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 -2-1012342016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07CPI当月同比CPI当月环比-6-4-202468102016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07食品非食品核心CPI-1012342018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07新涨价因素翘尾因素-5051015202018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07食品衣着生活用品及服务医疗保健及个人用品交通和通信教育文化和娱乐-6-4-202468102016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07PPI:当月同比PPI:环比-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0-10-50510152016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07生产资料生活资料（RHS） 中信期货研究|宏观专题报告 4 / 5 图7: 生猪价格季节性 单位：元/公斤 资料来源：Wind 中信期货研究部 1517192123252729311月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201120122013201420152016201720182019 中信期货研究|宏观专题报告 5 / 5 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2019版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场(二期)北座1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.