敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月7日 华虹半导体（1347.HK） 3Q营收指引环比改善幅度低于预期，毛利率存在超指引可能 ——华虹半导体（1347.HK）2019年Q2业绩点评 海外公司简报 ◆2Q毛利率表现超预期，非经营性收益大幅增加为净利润超预期主因 2Q19公司实现营收2.30亿美元，同比基本持平，环比上升4.2%，与公司指引相吻合。毛利率为31.0%，同比下降2.6个百分点，环比下降1.2个百分点，高于公司指引30%，主要由于产能利用率提升超预期；叠加12寸厂相关的经营开支增加影响，经营利润率同比下降3.1个百分点至15.7%，对应经营利润为0.36亿美元，同比下降17%，环比下降8%，较彭博一致预期的0.39亿低约8%。由于金融资产公允价值变动等非经营性收益影响，净利率同比提升1.7个百分点至21.7%，实现净利润0.50亿美元，同比增长9%。 ◆2Q短期订单选择战略调整，依旧能够保障整体盈利表现 2Q19晶圆出货量仍然维持同比下降2%，但环比大幅上升10%，导致产能利用率由1Q19的87%超预期回升至93%。晶圆ASP自1Q19创历史高位后2Q19有所回落，环比下降5%。二季度晶圆出货拉量明显但ASP回落，我们分析这是公司短期内订单选择战略调整的结果，公司通过承接ASP相对低的项目以拉升产能利用率，依旧能够保障整体盈利表现。 ◆3Q营收指引环比改善幅度低于预期，3Q毛利率表现存在超指引可能 2Q19分立器件分部延续强势表现，维持同比及环比上升态势，保障整体业绩表现；eNVM、模拟及PMIC分部继续同比下滑，但模拟及PMIC产品需求恢复值得关注，2Q19环比大幅上升40%。公司指引3Q19整体营收2.38亿美元，继续同比下降1.3%，环比上升3.5%，环比改善幅度低于彭博一致预期的7.2%；公司指引3Q19毛利率为31.0%与2Q持平，我们预计公司3Q产能利用率大概率高于2Q有望驱动毛利率超指引表现。 ◆估值与评级 鉴于非经营性收益超预期增加，上调19年净利润预测7%至1.8亿美元；综合8寸盈利改善、12寸产能释放拖累整体盈利影响，维持20年净利润预测为2.0亿美元，下调21年净利润预测14%至2.2亿美元，对应18-21E CAGR为8%。公司由8寸稳定盈利切换至12寸产能扩张阶段，预计公司18-21E EBITDA CAGR达15%显著高于大多数同业个位数增速，维持目标价19.5元港币（对应19年1.4倍PB/18倍PE），维持“增持”评级。 ◆风险提示：中国区晶圆代工竞争加剧；产品结构改善不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万美元） 808.1 930.3 945.0 1,167.8 1,380.7 净利润（百万美元） 145.3 183.2 180.3 199.3 218.6 EBITDA（百万美元） 272.5 331.2 349.5 405.3 481.4 EPS（美元） 0.14 0.17 0.14 0.16 0.17 每股净资产（美元） 1.64 2.01 1.78 1.90 2.03 P/E 13 11 13 12 11 P/B 1.1 0.9 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月6日；按照1 HKD=0.1274 USD换算 增持（维持） 当前股价/目标价：14.36/19.50港元 分析师 付天姿 (执业证书编号：S0930517040002) CFA，FRM 021-52523692 futz@ebscn.com 吴柳燕 (执业证书编号：S0930519070004) 021-52523690 wuliuyan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：12.85 总市值(亿元)：184.58 一年最低/最高(元)：12.12/28 近3月换手率：48.8% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.0 56.0 -35.7 绝对 -2.7 58.8 -42.3 资料来源：Wind 相关研报 需求复苏驱动营收健康增长，然经营利润面临下滑风险 ···················· 2019-05-10 2019年需求面无忧，然供给端受限或致增速放缓 ····························· 2019-02-01 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%18/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/07华虹半导体恒生指数 2019-08-07 华虹半导体（1347.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录 表1：损益表 （单位：百万美元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 808 930 945 1,168 1,381 营业成本 (541) (619) (657) (860) (1,009) 毛利 267 311 288 308 372 其它收入 7 23 86 87 73 营业开支 (116) (130) (172) (180) (212) 营业利润 158 204 203 216 232 财务成本净额 5 7 16 26 32 应占利润及亏损 10 9 (1) (1) (1) 税前利润 172 221 218 240 263 所得税开支 (27) (35) (35) (38) (42) 税后经营利润 145 186 183 202 221 少数股东权益 0 (2) (2) (3) (3) 净利润 145 183 180 199 219 息税折旧前利润 272 331 350 405 481 息税前利润 168 215 196 210 229 每股收益（美元） 0.14 0.17 0.14 0.16 0.17 每股股息（美元） 0.04 0.05 0.04 0.04 0.04 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 2019-08-07 华虹半导体（1347.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表2：资产负债表 （单位：百万美元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 2,078 3,078 3,793 4,403 5,019 流动资产 853 1,774 1,761 1,876 2,090 现金及短期投资 568 777 722 738 868 有价证劵及短期投资 0 0 0 0 0 应收账款 118 133 159 196 232 存货 116 130 150 196 231 其它流动资产 51 734 730 745 759 非流动资产 1,225 1,304 2,032 2,527 2,929 长期投资 58 64 64 63 62 固定资产净额 714 651 1,325 1,780 2,154 其他非流动资产 453 590 644 684 713 总负债 383 374 357 410 456 流动负债 337 330 314 368 413 应付账款 79 85 92 120 141 短期借贷 61 4 0 0 0 其它流动负债 197 240 223 247 272 长期负债 46 44 42 42 43 长期债务 32 26 26 26 26 其它 14 18 16 16 17 股东权益合计 1,695 2,704 3,436 3,993 4,563 股东权益 1,695 2,155 2,285 2,438 2,607 少数股东权益 0 549 1,151 1,554 1,957 负债及股东权益总额 2,078 3,078 3,793 4,403 5,019 净现金/(负债) 461 729 680 695 825 营运资本 155 177 217 273 322 长期可运用资本 1,741 2,749 3,479 4,035 4,606 股东及少数股东权益 1,695 2,704 3,436 3,993 4,563 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 2019-08-07 华虹半导体（1347.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表3：现金流量表 （单位：百万美元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 258 274 184 285 400 净利润 145 183 180 199 219 折旧与摊销 105 120 58 159 252 营运资本变动 (426) (434) (40) (55) (49) 其它 434 405 (15) (18) (21) 投资活动现金流 (197) (717) (800) (649) (652) 资本性支出净额 (138) (230) (804) (654) (654) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 (12) (6) 1 1 1 其它资产变化 (46) (481) 4 4 2 自由现金流 95 (620) (680) (443) (317) 融资活动现金流 (41) 865 561 380 382 股本变动 3 404 600 400 400 净债务变化 0 (62) (4) 0 0 派发红利 (36) (40) (51) (46) (50) 其它长期负债变化 (8) 563 16 26 32 净现金流 20 422 (55) 16 131 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测国投瑞银 2019-08-07 华虹半导体（1347.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素