环保行业周报：绿色金融指导意见发布，人大常委会审议环保税法草案
东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业周报（20160829-20160904） 证券研究报告·行业研究·环保行业 绿色金融指导意见发布，人大常委会审议环保税法草案 增持（维持） 投资要点： 推荐组合：<环境咨询服务>中金环境、苏交科；<危废>东江环保、雪浪环境、金圆股份；<国企改革>华光股份、瀚蓝环境。 市场表现：本周环保板块上涨0.77%，2016年PE31.44倍；沪深300上涨 0.21%，2016年PE 11.63倍。涨幅居前的依次是华光股份、科融环境、国中水务、蒙草生态、神雾环保。 近期重点推荐： <环境咨询服务业>1）环保产业链核心竞争力在于解决方案提供；2）轻资产商业模式复制弹性巨大，理应享受超额估值；3）行业空间存在巨大预期差：市场认为增速与投资增速相关，实际政策推动市场化，有效空间5倍弹性。类比上世纪水务市场化带来的巨大红利。推荐中金环境（300145）、苏交科（300284）。<危废行业>1）行业壁垒：资质、区域、运营水平（行业学习周期长，不同于传统工程公司）；2）产能扩张存在瓶颈；3）行业千亿缺口在未来5年持续存在。龙头东江环保（002672）配置价值，重点关注高弹性：雪浪环境（300385）、金圆股份（000546）。<国企改革标杆>集团整体上市同时绑定激励，非常典型的案例！推荐华光股份（600475）。集团资产注入、引入战略投资者积极外延扩张，推荐瀚蓝环境（600323）。 本周重要报告：『华光股份：国企改革标杆，“整体上市+充分激励”搭建环保能源综合服务商』1）国联环保作价59.13亿整体上市，收购友联、惠联热电各25%少数股权；2）1338名员工认购1.28亿定增，占比49%近年江苏最高，打造国企改革标杆。『东江环保：危废龙头无害化转型，广晟入主迎新腾飞』1）资质最全、规模最大、布局最广的危废绝对龙头，重点转型高毛利率（50%以上）无害化业务；2）国资广晟成实际控制人，国资背书提高融资能力，项目协同望超预期；3）股权激励覆盖343名核心骨干保障控股权平稳过渡，要求三年扣非净利复合增速不低于23%助推腾飞。『金圆股份：产业链延伸进军危废，双主业布局加速成长』1）水泥业务稳定增长，受益西北地区提价；2）大力进军危废，收购江西新金叶、新建三个危废无害化资源化项目，危废行业高景气下将迎新增长。 海淡专家交流纪要：1）中国海水淡化政策在资金方面支持力度较小，发展较为缓慢，目前拥有产能约160万吨/日，全球占比约4%，排名第六。2）海淡主要应用在环渤海地区工业领域（77%），成本高（吨水约4.1元，考虑折旧，不考虑财务成本；电费占比50%）难盈利。3）反渗透法技术主流，核心设备膜+泵成本站总设备成本50%以上，国产设备相对进口设备竞争力较弱。4）行业仍在跑马圈地时期。随着京津冀地区工业发展、直供电政策推行、水价提升、增值税政策完善，海水淡化应用率将进一步提升。 行业要闻：七部委印发《关于构建绿色金融体系的指导意见》、绿色金融首次列入G20峰会议题；全国人大常委会首次审议环境保护税法草案；发改委印发《关于切实做好传统基础设施领域PPP有关工作的通知》；环保部发布《2016中国环境噪声污染防治报告》。 风险提示：宏观经济下行，政策推广不及预期。 2016年9月5日 首席证券分析师 袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 yuanl@dwzq.com.cn 021-60199782 研究助理 翟堃 zhaik@dwzq.com.cn 021-60199789 1. 南方泵业-打造绿色水动力综合服务专家 2015年7月31日 2. 兴蓉环境-立足西部转型环境综合服务商 2015年8月4日 3. 环能科技-黑臭水治理直接受益标的 2015年9月12日 4. 理工监测-环保再下一城，一体两翼齐飞 2015年10月23日 5. 聚光科技-智慧环保决胜大环境 2015年12月2日 6. 行业变革加速，细分领域“十三五”掘金-2016年环保行业年度投资策略 2015年12月29日 7. 环评行业深度-缺口巨大，撬动百倍资源；格局重塑，环境医院成形 2016年1月11日 8. 两会季，聊一聊环保行业投资的思路 2016年3月7日 9. 雪浪环境-主业增长向上拐点，危废区域龙头渐成 2016年4月6日 10. 富春环保-内生外延并举转型加速，环保固废平台再续新征程 2016年4月10日 11. 环评行业系列报告之二：脱钩进展加速，整合效果显现 2016年5月22日 12. 博世科：小公司&大平台，多栖发展打造环保全产业链 2016年7月19日 13. 东江环保：危废龙头无害化转型，广晟入主迎新腾飞 2016年8月29日 14. 华光股份：国企改革标杆，“整体上市+充分激励”搭建环保能源综合服务商 2016年8月30日 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%2015-92015-102015-112015-122016-12016-22016-32016-42016-52016-62016-72016-8环保(中信)沪深300 东吴证券研究所 环保行业2016年9月5日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目 录 1.最新观点 .................................. 4 1.1. 近期重点推荐 .......................................... 4 1.2. 尚未发掘的PPP最受益：中金环境、苏交科 ................ 4 2. 本周报告 ................................. 4 2.1. <深度·重点公司跟踪> 华光股份：国企改革标杆，“整体上市+充分激励”搭建环保能源综合服务商 ................................ 4 2.2. <深度·首次覆盖> 东江环保：危废龙头无害化转型，广晟入主迎新腾飞 5 2.3. <首次覆盖>金圆股份：产业链延伸进军危废，双主业布局加速成长 6 3. 本周专家交流纪要 ......................... 7 4. 行业年度核心观点 ........................ 10 附录一：行业要闻 ............................ 12 七部委联合印发《关于构建绿色金融体系的指导意见》 ............ 12 绿色金融首次列入G20峰会议题 ............................... 14 环保部发布五项污染物排放新标准.............................. 15 发改委印发《关于切实做好传统基础设施领域PPP有关工作的通知》 16 环保部发布《2016中国环境噪声污染防治报告》 ................. 17 八部委联合印发《建设农业可持续发展试验示范区》 .............. 18 全国人大常委会首次审议环境保护税法草案 ...................... 14 附录二：公司重要公告 ........................ 20 附录三：2016年环保公司中报统计 ............. 23 附录四：重点公司盈利预测 .................... 26 附录五：下周大事提醒 ........................ 27 东吴证券研究所 环保行业2016年9月5日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1 公司重要公告 ......................................................................................................... 20 图表 2 2016年环保公司中报统计 .................................................................................... 23 图表 3 重点公司盈利预测 ................................................................................................. 26 图表 4 2016年9月5日-2016年9月9日大事提醒 ..................................................... 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业2016年9月5日 1.最新观点 1.1. 近期重点推荐 <环境咨询服务业>1）环保产业链核心竞争力在于解决方案提供；2）轻资产商业模式复制弹性巨大，理应享受超额估值；3）行业空间存在巨大预期差：市场认为增速与投资增速相关，实际政策推动市场化，有效空间5倍弹性。类比上世纪水务市场化带来的巨大红利。推荐中金环境（300145）、苏交科（300284）。 <危废行业>1）行业壁垒：资质、区域、运营水平（行业学习周期长，不同于传统工程公司）；2）产能扩张存在瓶颈；3）行业千亿缺口在未来5年持续存在。龙头东江环保（002672）配置价值，重点关注高弹性：雪浪环境（300385）、金圆股份（000546）。 <国企改革标杆>集团整体上市同时绑定激励，非常典型的案例！推荐华光股份（600475）。集团资产注入、引入战略投资者积极外延扩张，推荐瀚蓝环境（600323）。 1.2. 尚未发掘的PPP最受益：中金环境、苏交科 1）商业模式优质：PPP项目加速落地，相对工程运营类项目，前端咨询服务资产更轻、回款更快，优质现金流，复制弹性强！ 2）环境咨询迎大空间：前端咨询优势提供整体解决方案，a项目投资必做环评，新环评法、十三五改革方案推泛环评市场6倍扩容至年700亿；b设计服务必不可少，收费占投资比重3~5%对应500亿新增市场！ 3）当前设计公司股价相对低位（行业16-17年PE28、20倍），强烈推荐： 中金环境（300145）：a红顶脱钩+资质整合下中咨华宇环评市占率望提升5倍；b设计业务重点拓展，中报占比30％；c环评掌舵人任总经理，行业经验+产业资源协同超预期；d金山污泥技术市场认可加速推广；e16-17年EPS0.81、1.08，PE33、25倍）。 苏交科（300284）：a绑定大型央企，斩获百亿级PPP项目设计大单；b参与贵州PPP基金拿下省级项目；c收购美国检测龙头TA强化检测实力；d16-17年EPS0.70、0.99，PE35、25倍。 2. 本周报告 2.1. <深度·重点公司跟踪> 华光股份：国企改革标杆，“整体上市+充分激励”搭建环保能源综合服务商 投资要点： 国企改革落地，国联环保整体上市：1）作价59.13亿换股吸收合并母公司国联环保，主务实现由主营的锅炉制造向综合环保能源服务 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业2016年9月5日 转变。国联环保2015年实现收入40.49亿元，归母净利6.22亿元，盈利能力强大。重组后国联集团持股73.17%股权，成控股股东及实际控制人。2）1.91亿现金购买友联热电25%股权（0.84亿）、惠联热电25%股权（1.07亿），进一步增厚整体业绩。 开大范围员工持股先河，优化治理提升效率：13.84元/股向华光股份2016年员工持股计划（1.28亿）、国联金融（0.96亿）发行0.16亿股，募集2.24亿支付现金对价和中介费，员工持股计划总人数不超过 1338 人，占未来公司员工总人数的49%，为近年来江苏国企最高，全面激发员工积极性，实现更长远
