环保与公用事业行业周报（2022年第1期）：央企“双碳”指导意见发布，可再生能源装机需达50%

一周市场回顾。本周沪深300指数上涨0.39%，环保指数上涨1.90%，周相对收益率1.51%；电力及公用事业指数下跌1.27%，周相对收益率-1.66%，在31个申万一级行业中分别排名第15和第29。科学服务板块上涨0.44%。 小专题研究：欧洲保障能源安全的启示与教训。国家能源局2022年工作会议提出了保障能源安全、加快绿色发展等七大重点任务，同时近日国务院国资委印发《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》，扎实推进中央企业在推进国家碳达峰、碳中和中发挥示范引领作用。 在促进新能源发展的政策不断落地的背景下，我们认为能源安全问题同样不容忽视。我们观察到近日欧洲天然气价格再次大幅震荡，本周我们将以欧洲为参考，看在保障能源安全方面有何教训与启示。 行业要闻。国资委印发《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》。《办法》提出到2025年，中央企业产业结构和能源结构调整优化取得明显进展，重点行业能源利用效率大幅提升，新型电力系统加快构建，绿色低碳技术研发和推广应用取得积极进展；中央企业万元产值综合能耗比2020年下降15%，万元产值二氧化碳排放比2020年下降18%，可再生能源发电装机比重达到50%以上，战略性新兴产业营收比重不低于30%，为实现碳达峰奠定坚实基础。 异动点评。本周A股环保行业股票多数上涨，申万一级行业中97家环保公司有80家上涨，17家下跌，0家横盘。涨幅前三名是沃顿科技（15.13%）、倍杰特（12.94%）、钱江水利（12.24%）。沃顿科技主营产品为复合反渗透膜、纳滤膜、超滤膜产品、植物纤维弹性材料及制品，当前青海的盐湖使用最多、以及最主要的发展方向是吸附法和膜法，并且二者通常结合使用。 公司产品逐步在盐湖提锂领域实现应用。 投资策略：环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫，建议关注光大环境、绿色动力。 电力及电力设备：1、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。2、光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（运营、硅料、硅片、储能）的投资机会，CCER增厚新能源运营收益。推荐太阳能、川投能源，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、阳光电源、固德威、国电南瑞。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周小专题研究与核心观点 （一）小专题研究:新能源发展大势所趋，能源安全基石地位不可撼动 国家能源局2022年工作会议提出了保障能源安全、加快绿色发展等七大重点任务，同时近日国务院国资委印发《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》，扎实推进中央企业在推进国家碳达峰、碳中和中发挥示范引领作用。在促进新能源发展的政策不断落地的背景下，我们认为能源安全问题同样不容忽视。我们观察到近日欧洲天然气价格再次大幅震荡，本周我们将以欧洲为参考，看在保障能源安全方面有何教训与启示。 1）以欧洲为例：欧洲的能源怎么了？有哪些教训？ 欧洲能源结构有什么特征？——新能源占比高且对外高依赖度。欧洲能源结构有两大特征：其一为可再生能源比例较高，其二为欧洲能源对外依赖度较高。从再生能源方面看，欧洲可再生能源供应占所有能源供应的36.4%，而可再生能源占世界能源总供应的比例仅为13.5%。此外由于欧洲较为激进的环保政策，介于传统能源和可再生能源时代之间的纽带的天然气同样消耗巨大。从能源的对外依赖程度来看：2019年欧洲能源对外总依赖度为60.7%，其中天然气对外依赖程度高达九成，石油对外依赖度近97%。 图表1欧盟及世界能源结构 图表2 2005-2019年欧洲各类资源进口依赖度 造成了什么结果？——供需失衡导致能源价格飞涨，能源安全问题凸显。供给端方面，北海地区面临20年来最慢的风速、闲置的涡轮机导致了自身内部能源供给受限，只能依赖于其他能源。与此同时，俄罗斯作为欧盟天然气进口的主要依赖国，受俄罗斯天然气库存告急以及国际政治博弈的诸多影响，能源的外部供给也较为乏力。需求方面，冬季来临家庭供暖能源需求提升，同时各国政府也需要保持工厂运转。在一系列能源供需失衡的背景下，欧洲天然气价格和电价暴涨，能源安全问题十分严峻。 图表3欧洲TTF天然气期货价格走势（欧元/兆瓦时） 教训与启示？——切忌运动式推进能源结构转型、多种能源应各自归位强调多元发展。 欧洲的过于激进的减碳政策虽然提升了整个能源体系的绿色性，但这一“绿色”是建立在弃能源安全于不顾的基础之上的。能源受困会引发用电、用能受限，甚至影响社会稳定。因此能源转型一定要建立在以能源安全为基础的前提下进行，不能盲目激进。从欧洲的经验来看，在其可再生能源供给乏力时并没有其他能源能够及时的、可靠的形成供给，因此我国后续要重视能源的多元化发展，在一种能源供给不足时，其他能源能够迅速提供缺口的支撑。因此，切忌运动式减碳和推动能源的多元化发展将是保障能源安全的两大强有力的武器。 图表4欧洲能源危机的原因、结果和启示 2）构筑能源安全，有什么样的途径？ 1、我国电力结构多元，在保障能源安全方面有天然优势 火电集中于直辖市及中北部地区，水电密集分布于西南。三个直辖市及安徽火电出力均在90%以上，未来转型之路形式严峻。水电在西藏、云南、四川分布较为密集，尤其是以云南为代表的高比例、高市场化电占比的省份目前电力体系已经较为成熟，相对能源转型压力较小。 图表5各省火电占全部发电量的比例 图表6各省水电占全部发电量的比例 北部地区风光出力较强，核电广泛存在于沿海等用电大省。未来随着风光的进一步渗透，高比例新能源并网的西北地区面临的挑战依然严峻。十四五期间我国核电将实现40.7%的增长，实现能否实现可控核聚变的技术突破也将影响能源结构的转型。 图表7各省风光占全部发电量的比例 图表8各省核电占全部发电量的比例 2、火电归位，后续将重申火电主体地位 火电是打好能源转型这场胜仗的坚实后盾，也是实现能源安全的重要保障。国家已经在电力体系的政策基调上出现了调整，碳中和顶层政策文件《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》中的“构建以新能源为主体的新型电力系统”的表述在此次中央经济工作会议中并未出现，对电力体系的定位转而调整为“要立足以煤为主的基本国情”。这一政策的变化再次扶正了火电的“压舱石”地位。释放出国家关注火电行业的积极信号。在今年煤价高涨，火电企业亏损面巨大的背景下，从顶层政策出发，重申煤电的能源的主体地位，保障后续火电企业的稳定经营。值得关注的是，在政策的引导下，后续火电行业将不会出现持续亏损的情况，火电业绩有望大幅改善，估值修复或将开启。 3、水、核助力能源多元发展，共筑能源安全的坚实防线 大水电我国独有，后续核电逐步发力。优质水电具有稀缺性，大型水电属我国独有。水力发电的基本原理是利用水位落差，配合水轮发电机产生电力，将水的势能转变为机械能，机械能推动水轮机转变为电能。我国依托于自身的资源优势，大力开发水电，目前已占全世界水电装机的28%左右。但由于优质水电资源有限，目前开发的高速期已经过去，随着乌东德、白鹤滩约26GW的项目在2021-2022相继完全投产后，根据IEA预测，2023-2035年中国的年均水电装机增量将降至每年4.7GW，水电增速将逐步放缓。在电力系统中，水电将更多承担“稳定器”的角色。核电方面，十四五期间核电装机将较十三五末的累计装机实现41%的增长，年均CAGR达7.1%。核电作为沿海用电地区电力的重要补充，十四五期间将持续稳定发力。 图表9中国/全球水电装机及中国装机占比（GW） 图表10核电后续发展规划（万千瓦） 综上，能源安全的基石地位不可撼动。今年欧洲能源危机不断发酵，“大跃进”式的新能源发展模式遭遇挑战，且欧盟能源对外的高依赖性更是导致自身的能源安全问题雪上加霜。能源转型与升级绝非一蹴而就，虽然储能及电网能为新型电力系统的构建保驾护航，但过于激进的新能源转型战略难以保障整体电力系统的稳定性。我们认为在能源转型、平衡的发展之路上要步步稳健，依托于多元的电力结构，实现能源的“升级换挡”。 （二）异动点评 本周A股环保行业股票多数上涨，申万一级行业中97家环保公司有80家上涨，17家下跌，0家横盘。涨幅前三名是沃顿科技（15.13%）、倍杰特（12.94%）、钱江水利（12.24%）。 沃顿科技主营产品为复合反渗透膜、纳滤膜、超滤膜产品、植物纤维弹性材料及制品。 当前青海的盐湖使用最多、以及最主要的发展方向是吸附法和膜法，并且二者通常结合使用。公司产品逐步在盐湖提锂领域实现应用。 （三）重要事件与驱动 1、国资委印发《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》 《办法》提出，优化非化石能源发展布局，不断提高非化石能源业务占比。完善清洁能源装备制造产业链，支撑清洁能源开发利用。全面推进风电、太阳能发电大规模、高质量发展，因地制宜发展生物质能，探索深化海洋能、地热能等开发利用。到2025年，中央企业产业结构和能源结构调整优化取得明显进展，重点行业能源利用效率大幅提升，新型电力系统加快构建，绿色低碳技术研发和推广应用取得积极进展；中央企业万元产值综合能耗比2020年下降15%，万元产值二氧化碳排放比2020年下降18%，可再生能源发电装机比重达到50%以上，战略性新兴产业营收比重不低于30%，为实现碳达峰奠定坚实基础。 2、28省市2022年1月代理购电价格公布：27地电价上浮 国家电网、南方电网公司陆续公布28省市区域2022年1月代理购电电价。最新电价显示共有19省区的最大峰谷电价差超过0.7元/kWh，与2021年12月电价比较，有14省份的电价差呈现增大趋势。另外，浙江省电网代理购电1.5倍的一般工商业电价尖峰电价高达1.8021元/kWh，成为目前全国最高电价。28省市区域2022年1月代理购电电价，青海2022年1月电网代理购电价格0.2274元/千瓦时，比燃煤基准价低0.0003元/千瓦时，其他27地电网代理购电价格均高出燃煤基准电价。 （四）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧、环卫细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。 垃圾焚烧：1）当前运营项目约56万吨/日，对比100万吨/日目标空间仍大。2）补贴风险基本释放完毕，低价中标、邻避效应影响较弱，行业发展走上健康轨道。3）集中度上升利好龙头公司。 环卫：1）行业增速仍在20%以上。2）轻资产商业模式优质，现金流出色。3）新能源环卫政策带来全行业催化。 核心标的：1）垃圾焚烧：瀚蓝环境、光大环境、绿色动力；2）环卫：北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫。 碳中和背景下，新能源产业链。 1、降低单位GDP