南华期货宏观经济日报

宏观经济日报 2019年7月31日星期三 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 南华期货研究所 黎 敏 limin@nawaa.com 010-631317-855 投资咨询：Z0002885 【今日主题】 中央政治局会议点评 ...................................................................................... 2 【全球股市】................................................................................................. 6 【南华指数】................................................................................................. 7 免责申明 ...................................................................................................... 10 宏观经济日报 2019年7月31日星期三 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 中央政治局会议点评 相比4月19日政治局会议，本次会议有如下新的变化： 1、明确了国内经济下行压力加大。会议认为，当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大。 2、货币和财政政策更加强调细化落实。中国的货币政策要保持流动性合理宽裕。未来货币政策走向如何，取决于国内的增长和通胀情况。宽信用来稳增长，需要宽货币来配合，资金面明显收紧的可能性不大。但食品供给短缺引起的CPI通胀，导致货币政策收紧的概率较低，但它会限制货币政策进一步宽松的空间。二季度比一季度GDP平减指数上升0.3%至1.68%，这同时导致二季度名义GDP高于一季度，从GDP平减指数看，二季度央行并不支持降息。从CPI看，我们认为目前市场CPI一直上行，首先7月CPI可能超市场预期达到2.8%的高位， CPI破3%的风险存在。在CPI一直在2.5%以上的情况下，且历史最低生猪、母猪库存下未来猪肉价格上涨几乎是不可测的，在这种情况下，CPI破3%的风险是持续存在。易纲行长最新的发言是“去年美国加息，中国没有跟随，现在美国降息，中国也要看自己的实际情况而定”、“5月、6月CPI都到2.7%了，所以现在的利率水平是合适的”，我们认为，CPI对于中国央行货币宽松的制约是持续存在的； 财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策。上半年财政积极程度创下历史新高，但也使得政府收入增速明显下滑、杠杆率明显上升，很可能制约下半年财政“积极”的程度。下半年中央可能开拓其他方式。公共财政收入下行。1-6 月 全国一般公共预算收入累计同比增长 3.4%，相比前五月下降 0.4 个 百分点，其中 税收收入增速仅 0.9%，增速下降 1.3 个百分点，而非税收入增速为 21.4%，相比前五月累计增速大幅提高 5.3 个百分点。 3、房地产政策继续收紧，强调住房不炒。4月政治局会议后，针对房企融资的政策持续收紧，包括贷款、信托、海外发债等。并且明确指出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，这有助于居民对房价形成良性预期，减少投机性和恐慌性的购房需求。预计针对房企融资的监管不会放松，继续收紧的概率更大。 4、稳增长更注重对内需的支持，内需需要制造业及新基建支撑。制造业投资方面，未来反弹空间多大将取决于减税降费力度，这次会 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 议也提到了要“采取具体措施支持民营企业发展”，对制造业投资的提振作用如何，需关注后续所出台政策的实际影响和持续性，修复民营企业家的信心是个长期工程。基建方面，没有再提到铁路、公路等重大基础设施，而是城镇老旧小区改造、城市停车场和城乡冷链物流，以及信息网络等新。由于这些项目，相比传统的基建项目创造现金流能力更强，预计下半年基建反弹速度将快于上半年。不过由于地方债务监管没有放松，反弹空间有限。 5、就业优先。制造业PMI与非制造业PMI均显示从业人员下行，就业压力凸显。6 月全国制造业 PMI 中从业人员指数再度下探至 46.9%，已连续三个 月下滑。非制造业情况虽然相对较好，但 6 月非制造业 PMI 从业人员指数也降至 48.2%，位于 13 年以来同期新低。随着就业的下行压力渐显，会影响到中国潜在经济增长率，在经 济与就业下行压力下，政策稳经济和稳就业的必要性增强。 6、近年来首次提到稳定物价。保障市场供应和物价基本稳定被首次提及。本次会议对物价问题也给予了关注，今年以来，CPI和PPI总体走势保持基本稳定，后续高通胀风险不大，但从结构上来看，部分商品价格，尤其是猪肉、鸡肉、蔬菜和水果等食品价格由于供给的因素形成了明显的趋势上涨。6月CPI食品价格同比上涨8.3%，创下2012年1月以来新高。食品价格的上涨对居民的生活会造成直接的负面压力，因此本次会议首次提及市场供应与物价稳定。 表一：7月30中央政治局会议同4月19日比较 经济形势总结 主要宏观经济指标保持在合理区间。市场信心明显提升。新旧动能转换加快实施，改革开放继续有力推进。一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。 今年以来，面对国内外风险挑战明显增多的复杂局面，各地区各部门贯彻党中央决策部署，打好三大攻坚战，适时适度实施宏观政策逆周期调节，有力推动高质量发展。上半年经济运行延续了总体平稳、稳中有进的发展态势，主要宏观经济指标保持在合理区间，供给侧结构性改革持续推进，改革开放继续深化，就业比较充分，精准脱贫有序推进，人民生活水平和质量继续提高，推动高质量发展的积极因素增多。 当下经济形势 外 部 经 济 环境总体趋紧。国 内 经 济 存在下行压力，当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识，把握长期大势，抓住主要矛盾，善于化危为机，办好自己的事。 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 这 其 中 既 有周期性因素。但 更 多 是结构性、体制性的。 经济工作总方针 稳中求进、突出主线、守住底线、把握好度，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社 会 政 策 要托 底 的 总 体思路。统筹国内 国 际 两 个大局。 做好下半年经济工作意义重大。要坚持稳中求进工作总基调，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持新发展理念、推动高质量发展，坚持推进改革开放，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，统筹国内国际两个大局，统筹做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作，促进经济持续健康发展。 经济工作目标 做好稳增长，促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作、要 通 过 改 革开 放 和 结 构调 整 的 新 进展 巩 固 经 济社 会 稳 定 大局。（没有再提“六个稳”） 要紧紧围绕“巩固、增强、提升、畅通”八字方针，深化供给侧结构性改革，提升产业基础能力和产业链水平。深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费。稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。深化体制机制改革，增添经济发展活力和动力，加快重大战略实施步伐，提升城市群功能。采取具体措施支持民营企业发展，建立长效机制解决拖欠账款问题。加快“僵尸企业”出清。有效应对经贸摩擦，全面做好“六稳”工作。加大对外开放，加紧落实一系列重大开放举措。 供给侧改革 注 重 以 供 给侧 结 构 性 改革 的 办 法 稳需求，加快金融 供 给 侧 结构性改革 推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，把握好风险处置节奏和力度，压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任。 去杠杆 坚 持 结 构 性去杠杆，在推动 高 质 量 发展 中 防 范 化解风险 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 财政货币政策 积 极 的 财 政政 策 要 加 力提效，稳健的货 币 政 策 要松紧适度 做好下半年经济工作意义重大，要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策；财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策；货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。 制造业 要 把 推 动 制造 业 高 质 量发 展 作 为 稳增 长 的 重 要依托，引导传统 产 业 加 快转型升级，做强 做 大 新 兴产业 稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。 房地产 要 坚 持 房 子是用来住的，不 是 用 来 炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市 政 府 主 体责 任 的 长 效调控机制 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。 资本市场 要 以 关 键 制度 创 新 促 进资 本 市 场 健康发展，科创板 要 真 正 落实以信 息 披露 为 核 心的证 券 发 行 注册制 科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量。 资料来源：南华研究 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 【全球股市】 ⚫ 2019年7月31日 上证综指 恒生指数 2400.002500.002600.002700.002800.002900.003000.003100.003200.003300.003400.002019-01-092019-02-092019-03-092019-04-092019-05-092019-06-09 25000.0026000.0027000.0028000.0029000.0030000.0031000.002019-01-062019-02-062019-03-062019-04-062019-05-062019-06-06 日经225 道琼斯工业指数 19000.0019500.0020000.0020500.0021000.0021500.0022000.0022500.002019-01-062019-02-062019-03-062019-04-062019-05-062019-06-06 23000.0023500.0024000.0024500.0025000.0025500.0026000.0026500.0027000.002019-01-082019-02-082019-03-082019-04-082019-05-082019-06-08 富时100 德国DAX 6800.006900.007000.007100.007200.007300.007400.007500.007600.002019-01-062019-02-062019-03-062019-04-062019-05-062019-06-06 10800.0011000.0011200.0011400.0011600.0011800.0012000.0012200.0012400.0012600.002019-01-062019-02-062019-03-062019-04-062019-05-062019-06-06 资料来源：WIND 南华研究 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 【南华指数】 ⚫ 2019年7月31日 南华商品期货综合指数 南华能源化工指数 1380.00001400.00001420.00001440.00001460.00001480.00001500.0000 1260.