南华期货宏观经济日报

宏观经济日报 2017年3月16日星期四 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 南华期货研究所 黎 敏 limin@nawaa.com 010-63151317-855 章睿哲 助理研究员 010-63151317-852 zhangruizhe@nawaa.com 【今日主题】 美联储加息的影响 ......................................................................................... 2 【全球股市】................................................................................................. 5 【全球债市】................................................................................................. 6 【南华指数】................................................................................................. 8 免责申明 ...................................................................................................... 11 宏观经济日报 2017年3月16日星期四 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 美联储加息的影响 美联储态度不及预期。隔夜美联储加息靴子落地，但态度不及预期。美联储指出，美国就业市场持续增强，经济活动稳健扩张，通胀接近于2%的长期目标，但核心通胀仍较低，货币政策立场仍将保持宽松，从而为就业市场状况的进一步增强和通胀持续重返2%提供支持，年内加息预计仍是三次，并将依赖于未来的经济数据和前景。总体来看，美联储给市场的信号与去年12月相比并没有太大变化，只是行动稍微提前了而已，结果导致美元暴跌、非美货币和黄金上涨，但加息是对经济复苏态势的确认，包括发达市场和新兴市场在内的全球股市涨声一片。 美债收益率走平叠加债务上限导致美元弱势。从债券利率走势上看，加息预期仅导致美国2年期国债利率走高，10年期国债利率并没有突破12月份的最高水平，使得10年和2年期国债利差呈现下降态势，也即债券收益率走平（图1、2、3）。前期利率的走高已经反映了年内加息3次的预期，市场对于图1、美国10年期国债利率未突破前期高点 图2、美国2年期国债利率走高 图3、美国债利差下降 图4、美元指数未跌破中长期上涨趋势 资料来源：WIND资讯 南华研究 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 美联储未来进一步收紧货币环境的预期开始下降，而且目前美国财政政策尚未出现实质性推高长期利率的迹象，此外再次触发债务上限也导致市场风险偏好下降，资金流出美元资产，这是美元下跌的主要原因。 美元重大利空尚不存在，黄金上涨空间不大。尽管美联储态度不及预期，但还不构成对美元的主要利空。从图形上看，美元尚未跌破中长期上行的趋势线，目前只能视为一个回调，欧元仍处于历史底部，黄金仍处于下跌趋势中（图4、5、6）。对于黄金的观点我们在之前《考虑黄金大跌的可能性》、《多歧路，金安在？黄金上涨空间多大？》两篇报告中详细谈过了，如果美国实际利率不出现大幅下行的话，黄金重启中长期牛市的可能性是比较低的，最可能的情况是在一个长期的下降区间中宽幅震荡。 2017年外汇市场最大变数在于欧元和英镑。2016年美联储加息、欧元区货币政策、英国退欧以及政治大选的风险对欧洲货币构成了很强的打压，但是目前来看，退欧和政治方面的风险并没有给欧洲经济造成实质性的影响，相反，欧元区和英国的复苏态势是比较良好的，PMI指数持续复苏，继美国1月份CPI创2012年以来新高之后，德国CPI也创2012年4月份以来新高（图7），英国通胀也呈持续上升的态势，这意味着欧元区央行缩减宽松规模乃至退出量宽政策的条件在日益成熟。在近期的利率决议上，欧元区央行上调了2017年、2018年的经济增长和通胀目标，德拉吉称经济增长所面临的风险程度已有限下降，当然他也谈到了潜在通胀压力仍然受限，工资的增长对通胀至关重要等，但是市场已经开始转移注意力了，近期德国10年期国债利率的持续走高就反映了市场对未来欧元区上调利率的预期（图8）。我们建议投资者可以逢低做多欧元，但需注意英国退欧、欧洲大选以及欧元区货币政策转向不及预期的潜在风险。 图5、黄金仍处于下跌趋势中 图6、欧元已触底 图7、发达国家通胀持续走高 图8、近期德国10年期国债利率持续走高 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 国内央行上调政策利率分析：真加息，假不了！今天央行全面上调逆回购和MLF利率10个基点，对于央行去年四季度以来上调政策利率的行为，我们的观点只有一个，就是央行是真加息！因为在利率市场化以及央行利率传导渠道逐渐构建起来之后，政策利率有牵一发而动全身的作用，我们从去年四季度银行加权贷款利率的上行就可以看到上调政策利率的实质性影响。但是央行这一轮加息的初衷在于抑制债券市场的杠杆和投机，而非出于抑制实体经济投资的目的，既要实现目的，又不愿给市场这样的预期，所以央行对加息进行否认是不难理解的。 对债市维持看空观点。去年12月底10年期国债利率突破了持续两年的下行趋势线，表明利率已经开启中期上行的趋势。不过近期国债利率有所下行，今天也没有受到政策利率上调的影响，10年期国债期货收涨并创两月新高，我们认为这与美国利率的走势有一定关系。美联储态度不及预期、美国国债收益率走平对于新兴市场来说是一个较大的利好，所以近期全球资金大量流入新兴国家债市，促使国内债券市场出现反弹。此外，2月份通胀的意外下行也是一个刺激因素。但是从中期的角度来看，我们仍看空2017年债券市场，正如我们认为美国长期国债利率仍会上升一样。 资料来源：WIND资讯 南华研究 图9、10年期国债收益率突破两年下行趋势线 图10、去年四季度人民币贷款加权利率上行 资料来源：WIND资讯 南华研究 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 【全球股市】 2017年3月16日 上证综指 恒生指数 2800.00002900.00003000.00003100.00003200.00003300.00003400.00002016-11-052016- 12-052017- 01-052017- 02-052017-03-05 20000.000020500.000021000.000021500.000022000.000022500.000023000.000023500.000024000.000024500.000025000.00002016-11-052016-12-052017- 01-052017-02-052017- 03-05 日经225 道琼斯工业指数 14500.000015500.000016500.000017500.000018500.000019500.000020500.00002016-11-052016-12-052017-01-052017-02-052017- 03-05 17000.000017500.000018000.000018500.000019000.000019500.000020000.000020500.000021000.000021500.00002016- 11-072016-12-072017- 01-072017-02-072017-03-07 富时100 德国DAX 6500.00006600.00006700.00006800.00006900.00007000.00007100.00007200.00007300.00007400.00007500.00002016-11-052016-12-052017-01-052017-02-052017-03-05 9500.000010000.000010500.000011000.000011500.000012000.000012500.00002016-11-052016- 12-052017- 01-052017-02-052017- 03-05 资料来源：WIND 南华研究 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 【全球债市】 各国国债收益率2017年3月16日 US10YT US2YT 1.51.71.92.12.32.52.72016/10/42016/11/42016/12/42017/1/42017/2/42017/3/4 0.70.80.911.11.21.31.41.52016/9/122016/10/1 22016/11/1 22016/12/1 22017/1/122017/2/122017/3/12 US10US2 JP10YT 7080901001101201301402016/10/42016/11/42016/12/42017/1/42017/2/42017/3/4 -0 .1-0 .0500.050.10.152016/9/162016/10/1 62016/11/1 62016/12/1 62017/1/162017/2/162017/3/16 DE10YT DE2YT -0 .2-0 .100.10.20.30.40.52016/9/22016/10/22016/11/22016/12/22017/1/22017/2/22017/3/2 -1-0 .95-0 .9-0 .85-0 .8-0 .75-0 .7-0 .65-0 .6-0 .552016/10/32016/11/32016/12/32017/1/32017/2/32017/3/3 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 US2DE2 US10DE10 1151351551751952152352016/10/32016/11/32016/12/32017/1/32017/2/32017/3/3 1501601701801902002102202302402016/10/32016/11/32016/12/32017/1/32017/2/32017/3/3 IT10DE10 GB10YT 1201301401501601701801902002102016/9/302016/10/3 12016/11/3 02016/12/3 12017/1/312017/2/28 0.911.11.21.31.41.51.62016/10/1 42016/11/1 42016/12/1 42017/1/142017/2/142017/3/14 CN10YT CN10US10 2.52.72.93.13.33.52016/9/202016/10/2 02016/11/2 02016/12/2 02017/1/202017/2/20 4050607080901001101201302016/10/32016/11/32016/12/32017/1/32017/2/32017/3/3 资料来源：Thomson Reuters 南华研究 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 【南华指数】  2017年3月16日 南华商品期货综合指数 南华能源化工指数 1200.00001250.00001300.00001350.00001400.00001450.00