半年报点评：新产能释放业绩，上半年利润同比增长70.4%

公司点评 | 卫星石化 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月31日 。 新产能释放业绩，上半年利润同比增长70.4% 卫星石化（002648.SZ）半年报点评 证券研究报告 公司点评 | 卫星石化 西部证券 2019年07月31日 公司评级 增持 股票代码 002648 目标价栺 16.92 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价栺 14.39 近一年股价走势 分析师 王艳茹 S0800517050001 021-38584240 wangyanru@research.xbmail.com.cn 联系人 杨靖 yangjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 卫星石化：C3、C2业务稳步发展，氢能领域积极布局—卫星石化（002648.SZ）一季报点评 2019-04-21 卫星石化：业绩符合预期，围绕C3、C2业务稳步发展—卫星石化（002648.SZ）年报及一季报业绩预告点评 2019-03-13 卫星石化：轻烃裂解领域不断探索，C3龙头向C2稳步进发—卫星石化（002648.SZ）研究报告二 2018-12-30 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 公司发布半年报，上半年利润同比增长70.4%。公司1H19收入同比上升18.4%至51.6亿元，2Q营收30.5亿元，环比1Q上升44.9%； 1H19归母净利同比上升70.4%至5.57亿元，2Q归母净利3.37亿元，环比1Q上升53.2%。2019年上半年，公司年产45万吨PDH二期装置及年产15万吨聚丙烯二期装置顺利投产，给公司带来了明显的业绩增量。从产品价格和价差来看，2Q公司主要原料丙烷平均价格基本与1Q持平，主要产品丙烯、丙烯酸及酯的平均价格均较1Q有4-6%的下跌，2Q产品价差有所收缩。 新项目积极推进，公司中长期业绩增长有保证。公司储备的新项目均在积极推进，年产6万吨高吸水性树脂三期装置已处于调试阶段，努力推进平湖基地年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目进入建设阶段，连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目均有序推进中，公司中长期业绩增长将有所保证。 投资建议：预计2019-2021年公司营收为122亿元、149亿元、267亿元，归母净利为13.63亿元、15.05亿元、30.77亿元，对应EPS为1.28元、1.41元、2.89元。公司在C3行业深耕多年，同时积极布局C2业务和氢能领域，我们认为公司成长空间较大，维持“增持”评级。 风险提示：新产能投放进程低于预期，丙烯酸下游需求增速低于预期等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,188 10,029 12,206 14,924 26,717 增长率(%) 53% 22% 22% 22% 79% 净利润 (百万元) 942 941 1,363 1,505 3,077 增长率(%) 202% 0% 45% 10% 104% 每股收益（EPS） 1.04 0.88 1.28 1.41 2.89 市盈率（P/E） 13.8 16.3 11.3 10.2 5.0 市净率（P/B） 9.0 6.1 4.1 3.0 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 卫星石化 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月31日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 1,696 3,125 3,292 3,115 1,928 营业收入 8,188 10,029 12,206 14,924 26,717 应收款项 361 452 550 672 1,204 营业成本 6,182 7,955 9,566 11,973 20,735 存货净额 762 554 670 838 1,451 营业税金及附加 31 39 48 58 105 其他流劢资产 2,396 2,671 3,249 3,978 7,102 销售费用 227 249 303 371 935 流劢资产合计 5,215 6,802 7,760 8,603 11,684 管理费用 503 264 321 393 1,069 固定资产及在建工程 3,937 5,309 6,033 7,181 9,340 财务费用 136 76 293 296 293 长期股权投资 96 511 511 511 511 其他费用/（-收入） 67 395 154 154 154 无形资产 376 412 402 393 384 营业利润 1,043 1,051 1,520 1,678 3,426 其他非流劢资产 560 705 705 705 705 营业外净收支 -18 -5 -5 -5 -5 非流劢资产合计 4,969 6,936 7,651 8,789 10,939 利润总额 1,025 1,046 1,515 1,673 3,421 资产总计 10,184 13,739 15,411 17,393 22,623 所得税费用 90 110 160 177 361 短期借款 1,718 3,588 3,588 3,588 3,588 净利润 935 935 1,355 1,497 3,060 应付款项 846 1,528 1,847 2,311 4,003 少数股东损益 -7 -5 -8 -8 -17 其他流劢负债 364 522 631 781 1,397 归属于母公司净利润 942 941 1,363 1,505 3,077 流劢负债合计 2,929 5,638 6,066 6,681 8,988 长期借款及应付债券 - - - - - 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 44 53 53 53 53 盈利能力 长期负债合计 44 53 53 53 53 ROE 13% 12% 15% 14% 23% 负债合计 2,973 5,691 6,119 6,734 9,041 毛利率 24% 21% 22% 20% 22% 股本 1,064 1,066 1,066 1,066 1,066 营业利润率 13% 10% 12% 11% 13% 股东权益 7,211 8,047 9,292 10,659 13,582 销售净利率 12% 9% 11% 10% 12% 负债和股东权益总计 10,184 13,739 15,411 17,393 22,623 成长能力 营业收入增长率 53% 22% 22% 22% 79% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 239% 1% 45% 10% 104% 净利润 935 935 1,355 1,497 3,060 净利润增长率 202% 0% 45% 10% 104% 折旧摊销 548 543 389 405 439 偿债能力 营运资金变劢 -1,124 -758 112 175 590 资产负债率 29% 41% 40% 39% 40% 其他 207 32 -218 -319 -2,294 流劢比 1.78 1.21 1.28 1.29 1.30 经营活劢现金流 566 752 1,638 1,758 1,795 速劢比 1.52 1.11 1.17 1.16 1.14 资本支出 -632 -1,854 -1,104 -1,543 -2,589 其他 -933 356 36 36 36 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 -1,565 -1,498 -1,068 -1,508 -2,554 每股指标 债务融资 -120 1,870 - - - EPS 1.04 0.88 1.28 1.41 2.89 权益融资 2,982 - - - - BVPS 1.60 2.36 3.54 4.82 7.54 其它 -1,072 165 -403 -427 -430 估值 筹资活劢现金流 1,790 2,035 -403 -427 -430 P/E 13.8 16.3 11.3 10.2 5.0 汇率变劢 -38 16 - - - P/B 9.0 6.1 4.1 3.0 1.9 现金净增加额 753 1,305 167 -177 -1,188 P/S 1.9 1.5 1.3 1.0 0.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 卫星石化 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月31日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 程 瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售助理 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 杨 洋 深圳 机构销售助理 13760192366 yangyang@research.xbmail.com.cn 孙 曼 深圳 机构销售助理 18516326070 sunma