6月工业企业利润点评：利润下行，影响多少企业所得税？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观快评】6月工业企业利润点评 利润下行，影响多少企业所得税？  事项 2019年1-6月规模以上工业企业利润总额累计同比增长-2.4%，前值为-2.3%；其中6月利润总额同比增长-3.1%，前值为 1.1%。  主要观点 1）6月利润增速回落，量升价跌。6月规模以上工业企业利润总额单月同比增速为 -3.1%，弱于前值1.1%。累计来看，1-6月累计同比增速为-2.4%，低于前值-2.3%。符合我们此前《【华创宏观】利润虽有回升，生产压力不减——5月工业企业利润点评》中对6月利润增速回落的判断。量、价、利润率拆分来看，量升价跌。 PPI 6月同比为0%，前值为0.6%，价格回落明显。工业增加值6月同比为6.3%，好于前值5%。利润率看，6月为6.5%，环比5月仅增加0.06%，弱于2011年以来6月环比5月利润率平均0.24%的提升。价格下跌对利润率的影响仍较为显著。展望3季度，PPI大概率转负，工业增加值同比增速在需求下行、库存下行下难有提升。但利润率角度看，受基数原因及减税降费影响，拖累程度会有所降低，预计今年三季度利润同比增速仍在底部徘徊。 2）利润下行，全年影响多少企业所得税？我们从两个角度回答这个问题。预计工业企业利润下行影响334-530亿的企业所得税。第一，从企业所得税的定义出发，工业企业企业所得税增加或减少额 = 上年规模以上工业企业利润总额*今年利润增速*所得税率，则全年企业所得税受工业企业利润下滑影响，减少334亿。第二，从企业所得税的征收角度出发，实现额与目标额之间的差假设来自企业利润低于预期。上半年企业所得税累计同比增速为5.3%，低于目标增速9.8%。预计全年差额在1590亿，假设差额中1/3来自工业企业贡献，则工业企业利润下行影响企业所得税征收530亿。 3）产成品库存继续回落，去库存进程尚未结束。6月产成品存货累计同比增速为3.5%，较5月4.1%继续小幅回落。我们关注两个指标，产销率与PPI。产销率同比为负时，库存往往会继续下行。6月来看，产销率今年累计同比为-0.4%，相比5月继续走弱。PPI角度，经验来看，PPI领先产成品库存1-2个季度，我们判断3季度PPI大概率转负，拐点尚未到来。  风险提示 出口大幅下行；价格大幅回落。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 《【华创宏观】后“抢出口”时代，进出口承压漫漫——6月进出口数据点评》 2019-07-13 《【华创宏观】社融6月高增但未来或仍乏善可陈——6月金融数据点评》 2019-07-13 《【华创宏观】“升”中有“忧”，“胀”中有“缩”——6月经济数据点评》 2019-07-16 《【华创宏观】收入放缓非税接棒，支出“变奏”收敛——6月财政数据点评》 2019-07-17 《【华创宏观】投资级借力上涨，高收益持续盘整——中资美元债周报20190721》 2019-07-21 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2019年07月27日 21760338/36139/20190728 10:27 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、6月利润总额同比增长 -3.1%，量升价跌 ..................................................................................................................... 4 二、分行业看：上游采矿与材料业拖累明显，中下游有所回升 ......................................................................................... 4 三、分所有制看：私企增速回落，国企受烟草利润回升影响仍有所好转 ......................................................................... 5 四、库存周期看：产销率继续走弱，去库存尚未结束 ......................................................................................................... 5 五、工业利润下行影响多少企业所得税？ ............................................................................................................................. 6 5.1 规模以上工业企业利润总额占全社会企业利润总额之比的假设 .......................................................................... 6 5.2 规模以上工业企业所得税税率的估算 ...................................................................................................................... 6 5.3 规模以上工业企业利润与财政收入中企业所得税的关系 ...................................................................................... 7 5.4 工业利润下行，预计影响企业所得税334亿-530亿之间 ...................................................................................... 7 21760338/36139/20190728 10:27 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 6月利润增速回落，量升价跌 .................................................................................................................................. 4 图表 2 6月上游采矿与材料业大幅回落 .............................................................................................................................. 4 图表 3 6月材料业各个行业均有所回落 .............................................................................................................................. 4 图表 4 私营回落，国企回升 ................................................................................................................................................. 5 图表 5 6月各类企业工业增加值均有所回升 ...................................................................................................................... 5 图表 6 产销率低迷，库存仍在去化中 ................................................................................................................................. 5 图表 7 PPI一般领先于产成品库存 ...................................................................................................................................... 5 图表 8 规模以上企业与所有企业的关系图 ......................................................................................................................... 6 图表 9 工业企业增加值与GDP之比在1/3左右 ................................................................................................................ 6 图表 10 上市公司工业企业所得税/利润总额在21%左右 .................................................................................................. 6 图表 11 工业企业对企业所得税的贡献较高 ....................................................................................................................... 7 图表 12 工业企业利润总额与企业所得税 ........................................................................................................................... 7 21760338/36139/20190728 10:27 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、6月利润总额同比增长 -3.1%，量升价跌 6月规模以上工业企业利润总额单月同比增速为 -3.1%，弱于前值1.1%。累计来看，1-6月累计同比增速为-2.4%，低于前值-2.3%。符合我们此前《【华创宏观】利润虽有回升，生产压力不减——5月工业企业利润点评》中对6月利润增速回落的判断。量、价、利润率拆分来看，量升价跌。 PPI 6月同比为0%，前值为0.6%，价格回落明显。工业增加值6月同比为6.3%，好于前值5%。利润率看，6月为6.5%，环比5月仅增加0.06%，弱于2011年以来6月环比5月利润率平均0.24%的提升。价格下跌对利润率的影响仍较为显著。展望3季度，PPI大概率转负，工业增加值同比增速在需求下行、库存下行下难有提升。但利润率角度看，受基数原因及减税降费影响，拖累程度会有所降低，预计三季度利润同比仍在底部徘徊。 图表 1 6月利润增速回落，量升价跌 资料来源：wind , 华创证券 二、分