全市场教育策略报告：在线教育严监管来临，大班直播课成出路？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■首个全国性在线教育规范文件颁布，严监管从线下走到线上：7月15日，教育部、网信办、工信部等六部门联合出台《关于规范校外线上培训的实施意见》，在线学科类培训准入门槛、聘用外籍人员情况等悉数写进规范。此次实施意见与线下监管一脉相承，意味着我国第一份专门针对线上培训的规范文件正式出台，在线教育将迎来严监管时刻。 ■获客续费能力突出的头部企业、直播模式（特别是面向高中）以及在线素质教育有望受益：此次《实施意见》的提出，我们从规模、模式以及类型三个维度进行比较，其中：  在线教育地位获认可，未来主要的风险来自于规范监管。且在线教育在教学内容上，有更大的自主空间，海外内容的合法使用或将成为在线教育的优势之一。  规模上：获客续费能力突出的头部企业有望受益，长尾小型机构备受冲击。新政下在线教育机构亟需实现获客和续费能力提升，对于目前仍处在完全依靠融资输血且烧钱营销阶段的公司影响巨大；规范度较高、已实现规模化的头部公司有望受益，新东方在线（1797.HK）、跟谁学（GSX.N）二级市场表现有所反应；  模式上：一对一、外教或受冲击，或利好直播班课模式。受制于师资要求，一对一、外教模式运营成本将提升；直播班课模式的在线教育企业在师资、教研端已具备先发优势；  类型上：学科类培训规范严格，素质教育呈鼓励态势。 我们认为获客续费能力突出的头部企业、直播模式（特别是面向高中）以及在线素质教育均是受益主体。 ■各细分领域全面开花，K12大班直播课有望成出路：目前在线教育产品在各个细分领域全面开花，具体可以分为模式、阶段、体制内外等多个维度，且市场参与主体众多，可分为纯在线教育公司、传统教育公司以及互联网公司三大阵营。纵观历年在线教育竞争的主要内容，2019年主要聚焦在线直播大班课，该模式具备高毛利率的特点，且固定成本占比低，随着获客成本的降低边际效益以及规模化明显，盈利模式较为突出。除此之外，更容易产生口碑效应，有望成为在线教育企业的重要出路。其中跟谁学（GSX.N）就是典型的大班直播课模式，2018年成功扭亏为盈，实现净利润为1965万元。且核心业务持续健康增长、量价齐升为跟谁学产生充沛现金流，2019年第一季度现金净收款3亿元（+392%）。 ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 Table_Tit le 2019年07月24日 在线教育严监管来临，大班直播课成出路？——全市场教育策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板日报（科创板潜力股最“吸睛” 新三板半年报披露进入密集期） 2019-07-19 氢能源产业：当前变化、产业格局和投资机遇？ 2019-07-18 蒙奇千里赴港IPO，重点关注后续扩张进程——全市场教育策略报告 2019-07-18 2019年07月18日定期报告 2019-07-18 新三板日报（科创板保荐制度进行时 保荐机构把关责任明显加重了） 2019-07-17 21717978/36139/20190724 16:59 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周行业要闻盘点：在线教育严监管来临，大班直播课是出路？........................................ 4 1.1. 政策出台：首个全国性在线教育规范文件颁布，严监管从线下走到线上 .................... 4 1.2. 影响几何：获客续费能力突出的头部企业、直播模式（特别是面向高中）以及在线素质教育有望受益 ................................................................................................................... 5 1.2.1. 在线教育法律地位获政策层面认可，海外内容合法性成为重要优势 .................. 5 1.2.2. 规模上：现金流运营能力迎来考验，长尾小型机构备受冲击 ............................. 6 1.2.3. 模式上：一对一、外教或受冲击，或利好直播班课模式 .................................... 7 1.2.4. 类型上：学科类培训规范严格，素质教育呈鼓励态势 ....................................... 8 1.3. 市场主体：各细分领域全面开花，K12大班直播课成出路？...................................... 8 1.3.1. 在线教育产品全面开花，市场参与主体众多 ..................................................... 8 1.3.2. 暑期竞争：三大阵营跻身竞争，重点聚焦K12大班直播课 ............................. 10 1.4. 一级市场创投项目进展 .............................................................................................11 2. 教育全市场关键数据追踪 ................................................................................................. 12 2.1. 板块数据（0715-0719） ......................................................................................... 12 2.2. 交易数据 ................................................................................................................. 12 2.3. 新挂牌公司&增发统计一览 ...................................................................................... 13 2.4. 最新IPO排队、辅导情况 ....................................................................................... 13 3. 重要公司公告速览............................................................................................................ 14 3.1. 新三板市场重点公司公告 ........................................................................................ 14 3.2. A股市场重点公司公告 ............................................................................................. 14 3.3. 海外市场公司公告 ................................................................................................... 15 图表目录 图1：线上培训监管主要内容.................................................................................................. 5 图2：在线教育在教学内容上具备优势.................................................................................... 6 图3：新东方在线涨幅明显 ..................................................................................................... 7 图4：跟谁学涨幅明显 ............................................................................................................ 7 图5：51talk股价出现下跌 ..................................................................................................... 7 图6：2018年我国教育在线化程度 ......................................................................................... 8 图7：在线教育产品在各个细分领域全面开花 ......................................................................... 9 图8：在线教育参与主体分类................................................................................................ 10 图9：在线教育历年竞争重点................................................................................................ 10 图10：主要指数周涨跌幅..................................................................................................... 12 图11：周涨跌幅与成交额环比情况 ....................................................................................... 12 图12：教育其他指数............................................................................................................ 12 图13：A股教育本周涨幅前十（0715-0719） ...................................................................... 13 图14：新三板教育做市公司本周涨幅排名（0715-0719） .................................................... 13 图15：港股教育本周涨幅前五（0715-0719） ..................................