上半年保费增速向好，拥抱中报行情图说2019年6月上市险企保费数据及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张永从业证书编号：S10701180900272019.7.191 上市险企上半年保费规模整体向好，但需密切关注保费质量；虽然中美贸易谈判反复等因素冲击市场，但是上半年股债整体上行，减税降费增厚行业利润，中报业绩可期。从当前时点看，上市险企全年NBV有望实现约10%增速。负债端，月度NBV增速有所分化，主要系险企采取经营策略异。1-5月保险行业累计原保险保费收入21854亿元，同比14.4%（前4月为14.91%）。人身险公司原保险保费收入16349.15亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长15.61%（前4月为16.1%）；产险公司原保险保费收入5504.82亿元，同比增长10.96%（前4月为11.24%）。5月月度保费收入为2795亿元，同比增长11.02%（4月为9.43%），环比增长2.12%（4月为-41.57%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为11.75%（4月为9.59%）、6.05%（4月为-50.83%），产险公司单月同比、环比增速分别为9.7%（4月为9.19%）、-4.29%（4月为-15.94%）。健康险保持高景气度，前5月增速为33.33%（前4月为34.63%），单月同比、环比增速分别为27.04%（4月为19.73%）、-4.82%（4月为-38.39%）。产险方面，平安、太平、人保、太保、天安财产险月度保费收入增速分别为5.18%/11.63%/13.36%（-13.43%/1.79%/5.77%），17.07%/11.35%/12.82%（0.97%/-2.45%/6.17%），14.96%/11.00%/8.64%（-26.37%/-2.12%/22.28%），9.84%/9.19%/17.21%（-15.32%/-0.04%/17.43%），-8.90%/-0.84%/5.82%（-8.54%/-4.58%/2.64%）。中国平安前6月产险保费同比增长9.75%，其中车险业务同比增长8.99%，非车险业务同比增长7.44%；6月产险保费同比增长13.36%，其中车险业务同比增长10.52%，非车险业务同比增长17.92%；6月产险保费环比增长5.77%，其中车险保费环比增长-1.84%，非车险保费环比增长32.80%。上半年，受商车费改深化及汽车销量下降影响，车险增速下降，大型上市险企依靠规模优势、精细化管理等，依然保持常保利润，并进一步巩固寡头格局。非车险保持快速增长，成为产险增长极，预计下半年，非车险仍是重要推动力，但是在消费刺激政策的影响下，车险增速将会逐步改善。寿险方面，4-6月，平安（人寿保险）、太平、太保、人寿、新华寿险业务单月同环比增速分别为12.00%/13.23%/10.43%（-12.19%/-1.42%/-1.11%），8.30%/30.71%/9.55%（-38.14%/-1.32%/52.10%），13.00%/10.37%/12.54%（-62.01%/38.05%/61.02%），-30.66%/-14.39%/6.61%（-72.90%/18.35%/112.29%），10.36%/8.69%/7.12%（-46.92%/-0.87%/71.38%）。1月-6月，平安寿险新单业务单月同比增速分别为-20.24%、-2.22%、1.23%、-0.41%、5.66%、-3.94%，累计同比增速分别为-20.24%、-16.63%、-13.08%、-11.30%、-9.15%、-8.52%、，延续边际向好趋势。上半年受代理人清虚等政策影响，上市险企代理人数量出现不同程度变动，个险渠道质量上升，预计下半年保费规模保费平稳增长。对于资产端，国内外宏观政治、经济环境的影响，预计是今年重大的矛盾所在，国务院金融委日前强调实施稳健的货币政策，适时适度进行逆周期调节；监管赋予险企更多的投资自主权，放宽信保合作条件，减税降费增厚企业利润，均有望助力险企2019年业绩的改善，应积极拥抱中报行情。www.cgws.com| 2核心观点 部分险企在产品开发策略及销售策略有所分化，叠加代理人增速放缓，但以价换量已成行业共识，续期保费成为重要推动力。中国平安主力产品平安福、福满分和爱满分等长储产品，不断融合产品+健康管理服务，完善细分市场，形成自身竞争优势，预计中报NBV增速为4%左右，全年增速优于18年。新华在原有多倍保、健康无忧基础上推出金色阳光系列产品，转型成效明显，保险姓保和保障功能进一步显现，代理人数量经历了U型走势并逐步恢复，预计中期NBV增速为-4.5%左右，目前需要聚焦8月管理层落地的相关动作；中国太保总体因为推动开门红较晚等原因而有所拖累前期保费增速，影响上半年新单保费规模，预计中期NBV增速为-10%左右，预计随着时间推移，后续季度的保费销售会相对均衡；中国太平可能在去年相对高人力的增速背景下，可能一定程度上影响代理人提质增效问题；中国人寿主打产品除国寿福外，还包括康宁等，受高基数及5月销售高价值率产品，5月单月保费下滑影响而拖累了前5月保费增速，但是6月份保费增速回暖，预计上半年保费增速优于去年同期，中期NBV增速预计22%左右。近期受中美贸易摩擦反复的影响，长端利率在3.16%附近，7月19日，国务院金融稳定发展委员会召开第六次会议，会议指出，当前和今后一个时期，国际国内形势错综复杂，影响国内经济金融稳定运行的风险和挑战较多，要继续实施好稳健货币政策，适时适度进行逆周期调节，保持流动性合理充裕。重点推荐中国平安（持续回购落地彰显管理层对公司的发展信心，二季度人力环比有所提升，去年福满分销售的高基数+公司需冲击中期销售，2019H1NBV增速4%左右，有望居行业前列）；重点推荐关注新华保险（差异化代理人策略及“以附促主”的产品销售策略初显成效，一季度公司实现总保费431.69亿元，同比增长9.5%，长险首年保费同比增长18%，业务结构不断改善；今年以来人力增速经历了U形走势，公司未来加大相应投入，H1NBV增速预计为-4.5%左右；短期聚焦新管理层落地影响）。推荐关注中国人寿（受5月单月保费下滑拖累累计增速，考虑“重整国寿”战略及下半年的低基数，中期NBV增速预计22%附近）；关注中国太保（上半年新单保费存在压力，主要系开门红政策调整，后续季度的保费销售会相对均衡；产险受降税降费政策影响大，中期NBV增速预计-10%左右）；中国人保（受行业减税降费政策影响较大）；港股建议关注中国太平经营层面发生的变化，人民币口径下EV同比+16.6%、NBV+1.7%（港币口径NBV-2.9%、EV+11.3%），NBVmargin36%，增速优于同业。个险新单+11%，其中长期保障型占比同比+8ppt至46%。风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；长端利率下行风险；监管风险www.cgws.com| 3投资建议 行业保费增速企稳www.cgws.com | 4数据来源：银保监会，长城证券研究所1-5月保险行业累计原保险保费收入21854亿元，同比14.4%（前4月为14.91%）。人身险公司原保险保费收入16349.15亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长15.61%（前4月为16.1%）；产险公司原保险保费收入5504.82亿元，同比增长10.96%（前4月为11.24%）。5月月度保费收入为2795亿元，同比增长11.02%（4月为9.43%），环比增长2.12%（4月为-41.57%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为11.75%（4月为9.59%）、6.05%（4月为-50.83%），产险公司单月同比、环比增速分别为9.7%（4月为9.19%）、-4.29%（4月为-15.94%）。健康险保持高景气度，前5月增速为33.33%（前4月为34.63%），单月同比、环比增速分别为27.04%（4月为19.73%）、-4.82%（4月为-38.39%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 健康险保持高景气度www.cgws.com | 5数据来源：银保监会，长城证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%0%100%200%300%400%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com | 6各险类风险保障金额和新增保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究所2019年5月新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计144.272,499.9617.33 产险公司93.251,568.8216.82 人身险公司2.60420.99162.08 分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险1.6078.9749.25 责任险29.04398.2713.72 农险12.801.800.14 货运险8.49保证险12.46寿险0.378.2622.59 普通寿险0.19健康险13.34267.7220.07 意外险18.00872.1948.46 www.cgws.com | 75月份保费收入和市场份额前十名险企数据来源：银保监会，长城证券研究所人身险公司保费收入/亿元市场份额财产险公司保费收入/亿元市场份额中国人寿3215.69 21.51%人民财险1939.26 35.23%平安人寿2649.61 17.73%平安财险1091.57 19.83%中荷人寿1226.97 8.21%太平洋财险558.36 10.14%太平洋人寿1164.20 7.79%国寿财产318.95 5.79%华夏人寿1060.64 7.10%中华联合财险219.02 3.98%前五合计占比9317.10 665.14%前五合计占比4127.16 74.97%太平寿险773.94 5.18%大地财险194.11 3.53%泰康人寿689.08 4.61%阳光财险168.59 3.06%中国人保寿险661.00 4.42%太平保险111.85 2.03%新华保险598.03 4.00%天安保险65.78 1.19% 上市险企保费增速回暖www.cgws.com | 8从上市保险公司6月保费情况来看，上市险企上半年合计保费5660.58亿元，同比增长7.63%；2019年4月-2019年6月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、西水、天茂月度保费增速分别为-30.66%/-14.39%/6.61%（-72.90%/18.35%/112.29%），8.32%/12.72%/11.84%（-1