债券周报：长短端走势再度背离

请务必阅读最后一页分析师承诺和声明 1 固定收益研究 报告原因：定期报告 债券周报（20190715-20190721） 长短端走势再度背离 2019年07月22日 债券周报/定期报告 分析师：郭瑞 执业证书编号：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 分析师：李淑芳 执业证书编号：S0760518100001 邮箱：lishufang@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 投资要点  本周专题：债市向上因素依然存在 本周公布经济数据、财政数据等。经济数据来看，消费带动整体需求回升，但GDP同比依然走低，上半年物价的持续上升使得名义GDP同比上升。外部因素来看，美联储重启宽松大门，预计未来存在几次降息的可能性。外部因素叠加高层释放货币宽松信号，未来存在货币宽松预期；财政数据来看，减税降费继续，导致上半年收入增长缓慢，而积极财政政策致使财政支出持续上升，年内财政政策压力较大。 外部贸易摩擦作为一个长期存在的因素，对市场影响渐除，未来外部因素影响市场的因素在于不可预期因素。而美联储重启宽松大门也会引发国内政策及市场的联动；国内来看，经济存在继续向下压力，长期来看债市走好的因素依旧存在。本周经济数据、财政数据等系列宏观数据将会陆续公布，预期仍会相对较弱，故短期来看，政策面对债市影响较大，未来债市仍会保持向好。  一周债市评述： 资金面，本周公开市场净投放6600亿元。其中，进行7天逆回购4600亿元，MLF投放2000亿元，本周无逆回购到期。本周公开市场净投放，银行间货币市场利率上升。交易所质押式回购利率走势与银行间质押式隔夜回购利率相同，但上升幅度较小。 国债发行量、政策性银行债发行微幅上升，地方债发行大幅上升。国债收益率上升，而政策性金融债收益率降低，走势相反；信用债发行上升，当周信用债发行利率均下降，企业债、公司债、中票、短融发行利率上升。信用债收益率有升有降；整体上长期限信用债更加受到青睐。从期限和评级来看，中高评级降幅低于低评级降幅，长端收益率降幅高于短端收益率降幅。当周信用利差有升有降。分期限来看，1年期、3年期信用利差均上升、5年期、10年期信用利差均下降，中长期限收益率降幅大于短期限。分评级来看，高评级收益率上升幅度低于中低评级。 本周将会公布经济增长数据、财政数据等系列宏观数据，但预期仍会 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 2 相对较弱，内外因素使得货币政策仍会保持结构性宽松态势，故短期来看，政策面对债市影响较大，未来债市保持向好。 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 3 目录 一、本周专题：债市向上因素依然存在 ........................................................................................................................... 4 二、流动性及资金面回顾 ................................................................................................................................................... 4 （一）公开市场操作 ....................................................................................................................................................... 4 （二）货币市场资金利率 ............................................................................................................................................... 4 三、债市回顾 ....................................................................................................................................................................... 5 （一）利率债市场回顾 ................................................................................................................................................... 5 （二）信用债市场回顾 ................................................................................................................................................... 5 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 4 一、本周专题：债市向上因素依然存在 本周公布经济数据、财政数据等。经济数据来看，消费带动整体需求回升，但GDP同比依然走低，上半年物价的持续上升使得名义GDP同比上升。外部因素来看，美联储重启宽松大门，预计未来存在几次降息的可能性。外部因素叠加高层释放货币宽松信号，未来存在货币宽松预期；财政数据来看，减税降费继续，导致上半年收入增长缓慢，而积极财政政策致使财政支出持续上升，年内财政政策压力较大。 外部贸易摩擦作为一个长期存在的因素，对市场影响渐除，未来外部因素影响市场的因素在于不可预期因素。而美联储重启宽松大门也会引发国内政策及市场的联动；国内来看，经济存在继续向下压力，长期来看债市走好的因素依旧存在。本周经济数据、财政数据等系列宏观数据将会陆续公布，预期仍会相对较弱，故短期来看，政策面对债市影响较大，未来债市仍会保持向好。 二、流动性及资金面回顾 （一）公开市场操作 本周公开市场净投放6600亿元。其中，进行7天逆回购4600亿元，MLF投放2000亿元，本周无逆回购到期。 （二）货币市场资金利率 本周公开市场净投放，银行间货币市场利率上升。具体来看，DR001、DR007、DR1M分别为2.8283%、2.8324%、3.0004%，较前一周分别涨跌59.08BP、33.99BP、49.71BP；R001、R007、R1M分别为2.9410%、3.0559%、3.3522%，较前一周分别涨跌65.53BP、60.73BP、-19.82BP；交易所质押式回购利率走势与银行间质押式隔夜回购利率相同，但上升幅度较小。具体来看，GC001、GC007、GC028分别为3.2103%、3.0174%、2.7006%，较前一周分别涨跌49.20BP、40.28BP、8.39BP；R-001、R-007、R-028分别为3.1557%、3.0126%、2.7114%，较前一周分别涨跌47.32BP、38.57BP、11.34BP。 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 5 三、债市回顾 （一）利率债市场回顾 1、一级市场：国债发行量、政策性银行债发行微幅上升，地方债发行大幅上升 当周新发行国债1221.10亿元，其中新发3个月贴现国债100亿元，续发1年期附息国债321.8亿元，续发10年期附息国债420.4亿元，新发30年期附息国债378.9亿元，票面利率分别为2.13%、2.65%、3.29%及3.86%。 当周新发行政策性银行债690.8亿元。其中，增发3年期国开债50亿元，增发5年期国开债80亿元，增发7年期国开债50亿元，增发10年期国开债140亿元；新发3年期农发债30亿元，新发7年期农发债30亿元，增发1年期农发债20亿元，增发2年期农发清发债20亿元，增发5年期农发债30亿元，增发10年期农发债60亿元；增发1年期口行债30亿元，增发3年期口行债56.3亿元，增发5年期口行债54.5亿元，增发10年期口行债40亿元。 当周发行地方政府债40只，发行金额为1176.64亿元。 2、二级市场：国债收益率上升，而政策性金融债收益率降低，走势相反 截至7月19日，1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别报2.6344%、2.8974%、3.0089%、3.1559%，较前一周分别涨跌1.58BP、0.98BP、-0.12P、0.28BP；同期限中债国开债到期收益率分别报收2.6833%、3.1383%、3.3851%、3.5320%，较前一周分别涨跌-0.04BP、-0.77BP、-0.33BP、-0.61BP；5年期、10年期国债期货价格涨跌幅分别为0.04%、-0.04%。 （二）信用债市场回顾 1、一级市场：发行上升 上周信用债共计发行2148.1亿元，偿还1544.28亿元，净融资603.82亿元，本周净融资额上升。其中企业债、公司债、中票、短融净融资额分别为10.55亿元、306.8亿元、464.77亿元、-178.3亿元。高评级中长期限信用债发行升温，而中低评级短期限信用债发行减少。具体而言，分评级来看，AAA级、AA+级、AA级上周发行规模分别为1662.8亿元、310.1亿元、170.2亿元，规模占比分别为77.41%、14.44%、7.92%。分期限来看，1年以下发行规模为555.3亿元，占比为41.86%，1-3年发行规模为362.7亿元，占比为27.34%，3-10年发行规模为390.5亿元，占比为29.44%。 当周信用债发行利率均下降，企业债、公司债、中票、短融发行利率上升。其中企业债、公司债、中