债券周报：货币市场利率与债券市场利率再度背离

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 固定收益研究 报告原因：定期报告 债券周报（20190624-20190630） 货币市场利率与债券市场利率再度背离 2019年06月30日 债券周报/定期报告 分析师：郭瑞 执业证书编号：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 分析师：李淑芳 执业证书编号：S0760518100001 邮箱：lishufang@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 投资要点  本周专题：债市短期压制因素增多 本周公布5月份工业企业利润数据，1-5月规模以上工业企业利润总额同比增速降幅收窄至-2.3%，其中5月当月增速1.1%，较4月回升转正。分大类行业来看，下游行业利润增速涨多跌少，中游装备加工类行业普遍回升，上游行业涨多跌少。 本周内大阪G20峰会开始，中美两国领导人会晤，达成“3000亿不加&重启谈判”的结果，而且美国将对华为制裁有所松绑，中美冲突将迎来阶段性缓和。往长远看，中美谈判大概率是一场“持久战”。贸易争端存在反复。 当前经济存在继续向下压力，外部贸易摩擦短期缓和，但是长期来看依旧存在反复。长期来看，债市走好的因素依旧存在，但是短期利润数据上升、贸易摩擦缓和、物价指数上升，会对债市造成压制。  一周债市评述： 资金面，本周公开市场净回笼25亿元。其中，央行发行1年期央票25亿元，无逆回购与逆回购到期。本周公开市场净回笼，银行间货币市场利率上升幅度较多仅DR1M下降。交易所质押式回购利率走势与银行间质押式隔夜回购利率相同，但隔夜利率上升幅度较大。 国债发行量大幅下降，地方政府债、政策性银行债发行微幅下降。国债收益率及政策性金融债收益率均降低；信用债发行下降，发行利率有升有降，多数均上升，仅短融发行利率小幅下降。信用债收益率整体下降，仅短期限低评级收益率微幅上升；整体上短期限、中高评级信用债更加受到青睐。从期限和评级来看，中高评级降幅高于低评级降幅，短端收益率降幅高于长端收益率降幅。当周信用利差悉数下降。分期限来看，1年期、3年期、5年期、10年期信用利差均下降，中长期限收益率降低幅度大于短期限。分评级来看，高评级收益率下降幅度高于中低评级。 外部环境不确定性，内部经济增长动力转换导致经济向下压力增加， 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 2 对债市构成有利因素；但是短期利润数据上升、贸易摩擦缓和、物价指数上升，会对债市造成压制。 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 3 目录 一、本周专题：债市短期压制因素增多 ........................................................................................................................... 4 二、流动性及资金面回顾 ................................................................................................................................................... 4 （一）公开市场操作 ....................................................................................................................................................... 4 （二）货币市场资金利率 ............................................................................................................................................... 4 三、债市回顾 ....................................................................................................................................................................... 5 （一）利率债市场回顾 ................................................................................................................................................... 5 （二）信用债市场回顾 ................................................................................................................................................... 5 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 4 一、本周专题：债市短期压制因素增多 本周公布5月份工业企业利润数据，1-5月规模以上工业企业利润总额同比增速降幅收窄至-2.3%，其中5月当月增速1.1%，较4月回升转正。分大类行业来看，下游行业利润增速涨多跌少，中游装备加工类行业普遍回升，上游行业涨多跌少。 本周内大阪G20峰会开始，中美两国领导人会晤，达成“3000亿不加&重启谈判”的结果，而且美国将对华为制裁有所松绑，中美冲突将迎来阶段性缓和。往长远看，中美谈判大概率是一场“持久战”。贸易争端存在反复。 当前经济存在继续向下压力，外部贸易摩擦短期缓和，但是长期来看依旧存在反复。长期来看，债市走好的因素依旧存在，但是短期利润数据上升、贸易摩擦缓和、物价指数上升，会对债市造成压制。 二、流动性及资金面回顾 （一）公开市场操作 本周公开市场净回笼25亿元。其中，央行发行1年期央票25亿元，无逆回购与逆回购到期。 （二）货币市场资金利率 本周公开市场净回笼，银行间货币市场利率上升幅度较多仅DR1M下降。具体来看，DR001、DR007、DR1M分别为1.3864%、2.5636%、2.3674%，较前一周分别涨跌28.57BP、28.71BP、-63.05BP；R001、R007、R1M分别为1.5480%、2.6603%、3.4167%，较前一周分别涨跌37.86BP、61.04BP、24.77BP；交易所质押式回购利率走势与银行间质押式隔夜回购利率相同，但隔夜利率上升幅度较大。具体来看，GC001、GC007、GC028分别为3.3593%、2.5930%、2.5145%，较前一周分别涨跌134.54BP、18.76BP、-2.80BP；R-001、R-007、R-028分别为3.2744%、2.6257%、2.4511%，较前一周分别涨跌128.59BP、14.82BP、-22.73BP。 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 5 三、债市回顾 （一）利率债市场回顾 1、一级市场：国债发行量大幅下降，地方政府债、政策性银行债发行微幅下降 当周新发行国债100亿元，其中新发3个月贴现国债100亿元，票面利率为2.07%。 当周新发行政策性银行债764.6亿元。其中，新发5年期国开债88.5亿元，增发1年期国开债50.5亿元，增发3年期国开债60.4亿元，增发7年期国开债50亿元，增发10年期国开债140亿元；增发1年期农发债20亿元，增发2年期农发清发债20亿元，增发3年期农发债30亿元，增发5年期农发债40亿元，增发7年期农发债30亿元，增发10年期农发债60亿元；增发1年期口行债30亿元，增发3年期口行债50亿元，增发5年期口行债55.2亿元，增发10年期口行债40亿元。 当周发行地方政府债54只，发行金额为3053.59亿元。 2、二级市场：国债收益率及政策性金融债收益率均降低 截至6月28日，1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别报2.6429%、2.9406%、3.0570%、3.2254%，较前一周分别涨跌-1.79BP、2.74BP、1.60BP、-0.49BP；同期限中债国开债到期收益率分别报收2.7252%、3.1892%、3.5269%、3.6104%，较前一周分别涨跌-7.29BP、-1.12BP、-1.64BP、-0.49BP；5年期、10年期国债期货价格涨跌幅分别为0.01%、0.07%。 （二）信用债市场回顾 1、一级市场：发行下降 上周信用债共计发行1043亿元，偿还905.03亿元，净融资137.97亿元，本周净融资额缩减。其中企业债、公司债、中票、短融净融资额分别为-24.48亿元、-14.96亿元、47.7亿元、129.7亿元。中低评级短期限信用债发行升温，而高评级中期限信用债发行减少。具体而言，分评级来看，AAA级、AA+级、AA级上周发行规模分别为651.5亿元、208.6亿元、149.9亿元，规模占比分别为62.46%、20.0%、14.37%。分期限来看，1年以下发行规模为498.2亿元，占比为60.31%，1-3年发行规模为126.6亿元，占比为15.33%，3-10年发行规模为201.3亿元，占比为24.37%。 当周信用债发行利率有升有降，短融发行利率微幅下降，而企业债、公司债、中票发行利率均上升。其中企业债、公司债、中票、短融发行票面利率分别为4.5400%、5.4833%、4.6868%、3.3022%。分评级来看，AAA级、AA+级、AA级中票发行利率分别为4.1739