债券周报：货币市场与债券市场利率走势继续背离

请务必阅读最后一页分析师承诺和声明 1 固定收益研究 报告原因：定期报告 债券周报（20191021-20191027） 货币市场与债券市场利率走势继续背离 2019年10月28日 债券周报/定期报告 分析师：郭瑞 执业证书编号：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 分析师：李淑芳 执业证书编号：S0760518100001 邮箱：lishufang@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 投资要点  本周专题：经济数据疲弱，外部环境仍存不确定性 国内来看，本周内公布了规模以上工业企业利润数据。工业企业实现利润5755.80亿元，同比增长-5.3%（前值-2.0%）；1-9月份工业企业累计实现利润总额4.59万亿元，累计同比增长-2.1%（前值-1.7%），累计同比增速持续为负值；工业企业累计毛利率为15.66%（前值15.61%）。分整体来看，制造业增速年内持续为负值，导致工业企业利润累计增速持续为负值。想要提升整体规模以上工业企业利润，最重要的施力点还是在制造业的改进与提升。 国际来看，中美贸易谈判短期继续缓和。中美经贸高级别磋商双方牵头人通话。双方同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。双方确认就美方进口中国自产熟制禽肉、鲶鱼产品监管体系等效以及中方解除美国禽肉对华出口禁令、应用肉类产品公共卫生信息系统等达成共识。 贸易争端对经济造成负面影响，IMF下调全球经济增速；国内经济数据表现较差，且预计四季度经济仍有下行压力，这两方面因素长期来看对债市形成利好。但另一方面，持续上升的物价指数对货币政策形成掣肘，国内货币政策主要以结构性调整为主，短期资金面，货币政策等仍将对债市造成压制。  一周债市评述： 资金面，本周公开市场净投放5600亿元。其中，公开市场7天逆回购投放5900亿元，公开市场7天逆回购到期300亿元。本周公开市场净投放，银行间货币市场利率为下降走势；交易所质押式回购利率走势与银行间质押式隔夜回购利率相反，为上升走势。 国债发行下降，而政策性银行债、地方债均上升。国债收益率及政策性金融债收益率均上升；信用债发行上升，中低评级短期限信用债发行升温，而高评级中长期限信用债发行减少。当周信用债发行利率有升有降。企业债、中票、短融发行利率下降，而公司债发行利率上升。信用债收益 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 2 率有升有降，大部分为上升。整体上短期限信用债更加受到青睐。从期限和评级来看，长端收益率升幅高于短端收益率升幅；中高评级升幅高于低评级升幅，中高评级降幅弱于低评级降幅。当周信用利差有升有降。分期限来看，1年期、5年期信用利差下降，3年期、10年期信用利差上升，中长期限收益率升幅低于短期限，中长期限收益率降幅高于短期限。分评级来看，低评级收益率升幅弱于高评级，低评级收益率降幅高于高评级降幅。 贸易争端对经济造成负面影响，IMF下调全球经济增速；国内经济数据表现较差，且预计四季度经济仍有下行压力，这两方面因素长期来看对债市形成利好。但另一方面，持续上升的物价指数对货币政策形成掣肘，国内货币政策主要以结构性调整为主，短期资金面，货币政策等仍将对债市造成压制。 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 3 目录 一、本周专题：经济数据疲弱，外部环境仍存不确定性 ............................................................................................... 4 二、流动性及资金面回顾 ................................................................................................................................................... 4 （一）公开市场操作 ....................................................................................................................................................... 4 （二）货币市场资金利率 ............................................................................................................................................... 4 三、债市回顾 ....................................................................................................................................................................... 5 （一）利率债市场回顾 ................................................................................................................................................... 5 （二）信用债市场回顾 ................................................................................................................................................... 5 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 4 一、本周专题：经济数据疲弱，外部环境仍存不确定性 国内来看，本周内公布了规模以上工业企业利润数据。工业企业实现利润5755.80亿元，同比增长-5.3%（前值-2.0%）；1-9月份工业企业累计实现利润总额4.59万亿元，累计同比增长-2.1%（前值-1.7%），累计同比增速持续为负值；工业企业累计毛利率为15.66%（前值15.61%）。分整体来看，制造业增速年内持续为负值，导致工业企业利润累计增速持续为负值。想要提升整体规模以上工业企业利润，最重要的施力点还是在制造业的改进与提升。 国际来看，中美贸易谈判短期继续缓和。中美经贸高级别磋商双方牵头人通话。双方同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。双方确认就美方进口中国自产熟制禽肉、鲶鱼产品监管体系等效以及中方解除美国禽肉对华出口禁令、应用肉类产品公共卫生信息系统等达成共识。 贸易争端对经济造成负面影响，IMF下调全球经济增速；国内经济数据表现较差，且预计四季度经济仍有下行压力，这两方面因素长期来看对债市形成利好。但另一方面，持续上升的物价指数对货币政策形成掣肘，国内货币政策主要以结构性调整为主，短期资金面，货币政策等仍将对债市造成压制。 二、流动性及资金面回顾 （一）公开市场操作 本周公开市场净投放5600亿元。其中，公开市场7天逆回购投放5900亿元，公开市场7天逆回购到期300亿元。 （二）货币市场资金利率 本周公开市场净投放，银行间货币市场利率为下降走势。具体来看，DR001、DR007、DR1M分别为2.5012%、2.6613%、2.9997%，较前一周分别涨跌-11.71BP、-3.84BP、12.91BP；R001、R007、R1M分别为2.5469%、2.9115%、3.4238%，较前一周分别涨跌-11.99BP、11.08BP、-14.33BP；交易所质押式回购利率走势与银行间质押式隔夜回购利率相反，为上升走势。具体来看，GC001、GC007、GC028分别为2.8160%、2.9660%、2.8340%，较前一周分别涨跌6.20BP、12.30BP、-3.70BP；R-001、R-007、R-028分别为2.7777%、2.9602%、2.7895%，较前一周分别涨跌5.67BP、12.02BP、-0.83BP。 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 5 三、债市回顾 （一）利率债市场回顾 1、一级市场：国债发行下降，而政策性银行债、地方债均上升 当周新发行国债980.1亿元，其中，新发3个月期贴现国债150.1亿元，续发1年期附息国债380亿元，续发10年期附息国债450亿元，发行利率分别为2.38%、2.46%、3.29%。 当周新发行政策性银行债838.5亿元。其中，增发1年期国开债63亿元，增发2年期国开债50亿元，增发3年期国开债70亿元，增发5年期国开债109亿元，增发7年期国开债36亿元，增发10年期国开债130亿元；增发1年期农发债20亿元，增发2年期农发清发债20亿元，增发3年期农发债30亿元，增发5年期农发债30亿元，增发7年期农发债30亿元，增发10年期农发债60亿元；增发1年期口行债40亿元，增发3年期口行债40亿元，增发5年期口行债55亿元，增发10年期口行债55.5亿元。 当周新发行地方政府债9只，发行金额为670.64亿元。 2、二级市场：国债收益率及政策性金融债收益率均上升 截至10月25日，1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别报2.6204%、2.8152%、3.0273%、3.2372%，较前一周分别涨跌5.26BP、2.44BP、4.70BP、5.02BP；同期限中债国开债到期收益率分别报收2.7478%、3.1332%、3.5094%、3.6327%，较前一周分别涨跌1.84BP、2.14BP、4.58BP、5.75BP；5年期、10年期国债期货价格涨跌幅分别为-0.15%、-0.36%。 （二）信用债市