债券周报（2019.8.12-2019.8.18）：长短走势背离

请务必阅读最后一页分析师承诺和声明 1 固定收益研究 报告原因：定期报告 债券周报（20190812-20190818） 长短走势背离 2019年08月19日 债券周报/定期报告 分析师：郭瑞 执业证书编号：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 分析师：李淑芳 执业证书编号：S0760518100001 邮箱：lishufang@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 投资要点  本周专题：长短走势背离 本周内金融数据及经济数据均公布，金融数据超预期下滑，经济数据也全线下滑，市场悲观情绪继续蔓延，对长期债市形成支撑。CPI数据的继续上涨使得市场短期情绪反复，对货币政策未来走向持观望态度。两种因素的共同作用使得短期收益率和长期收益率形成相反走势。 外部贸易摩擦作为一个长期存在的因素，对市场影响渐除，未来外部因素影响市场的因素在于不可预期因素。而美联储重启宽松大门也会引发国内政策及市场的联动；国内来看，经济存在继续向下压力，长期来看债市走好的因素依旧存在。短期来看，债市可能存在反复，但未来债市仍会保持向好。  一周债市评述： 资金面，本周公开市场净投放3170亿元。其中，公开市场7天逆回购3000亿元，MLF投放4000亿元，MLF到期3830亿元。本周公开市场净投放，但银行间货币市场利率均上升。交易所质押式回购利率走势与银行间质押式隔夜回购利率相同，但隔夜上升幅度更大。 国债发行量上升，政策性银行债、地方债发行降温。国债收益率与政策性金融债收益率悉数上升；信用债发行上升，中低评级中短期限信用债发行升温，而高评级长期限信用债发行减少。当周信用债发行利率有升有降。企业债、公司债发行利率上升，而中票、短融发行利率下降。信用债收益率有升有降；整体上长期限中高级信用债更加受到青睐。从期限和评级来看，短期限信用债收益率上升而中长期限信用债收益率均下降。中高评级降幅高于低评级降幅，长端收益率降幅低于短端收益率降幅。当周信用利差悉数下降。分期限来看，1年期、3年期、5年期、10年期信用利差均下降，中长期限收益率降幅高于短期限。分评级来看，高评级收益率下降幅度高于中低评级。 国内来看，经济数据及金融数据超预期下降，经济存在继续向下压力，长期来看债市走好的因素依旧存在。短期来看，债市可能存在反复，但未 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 2 来债市仍会保持向好。 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 3 目录 一、本周专题：长短走势背离 ........................................................................................................................................... 4 二、流动性及资金面回顾 ................................................................................................................................................... 4 （一）公开市场操作 ....................................................................................................................................................... 4 （二）货币市场资金利率 ............................................................................................................................................... 4 三、债市回顾 ....................................................................................................................................................................... 4 （一）利率债市场回顾 ................................................................................................................................................... 4 （二）信用债市场回顾 ................................................................................................................................................... 5 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 4 一、本周专题：长短走势背离 本周内金融数据及经济数据均公布，金融数据超预期下滑，经济数据也全线下滑，市场悲观情绪继续蔓延，对长期债市形成支撑。CPI数据的继续上涨使得市场短期情绪反复，对货币政策未来走向持观望态度。两种因素的共同作用使得短期收益率和长期收益率形成相反走势。 外部贸易摩擦作为一个长期存在的因素，对市场影响渐除，未来外部因素影响市场的因素在于不可预期因素。而美联储重启宽松大门也会引发国内政策及市场的联动；国内来看，经济存在继续向下压力，长期来看债市走好的因素依旧存在。短期来看，债市可能存在反复，但未来债市仍会保持向好。 二、流动性及资金面回顾 （一）公开市场操作 本周公开市场净投放3170亿元。其中，公开市场7天逆回购3000亿元，MLF投放4000亿元，MLF到期3830亿元。 （二）货币市场资金利率 本周公开市场净投放，但银行间货币市场利率均上升。具体来看，DR001、DR007、DR1M分别为2.6613%、2.6731%、2.9020%，较前一周分别涨跌6.46BP、4.58BP、33.55BP；R001、R007、R1M分别为2.7166%、2.8474%、3.2867%，较前一周分别涨跌6.69BP、20.04BP、8.55BP；交易所质押式回购利率走势与银行间质押式隔夜回购利率相同，但隔夜上升幅度更大。具体来看，GC001、GC007、GC028分别为3.1280%、2.9450%、2.8110%，较前一周分别涨跌50.2BP、31.99BP、15.78BP；R-001、R-007、R-028分别为3.0850%、2.9500%、2.7120%，较前一周分别涨跌48.51BP、32.24BP、3.22BP。 三、债市回顾 （一）利率债市场回顾 1、一级市场：国债发行量上升，政策性银行债、地方债发行降温 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 5 当周新发行国债1276.90亿元，其中新发3个月贴现国债100.6亿元，续发2年期附息国债340.7亿元，续发5年期附息国债460亿元，续发30年期附息国债375.6亿元，发行利率分别为2.29%、2.74%、3.19%、3.86%。 当周新发行政策性银行债628亿元。其中，增发2年期国开债30亿元，增发3年期国开债40亿元，增发5年期国开债60亿元，增发7年期国开债40亿元，增发10年期国开债130亿元；新发5年期农发债30亿元，增发1年期农发债20亿元，增发2年期农发清发债20亿元，增发3年期农发债30亿元，增发7年期农发债30亿元，增发10年期农发债60亿元；增发3年期口行债40亿元，增发5年期口行债50亿元，增发10年期口行债48亿元。 当周发行地方政府债2只，发行金额为106.71亿元。 2、二级市场：国债收益率与政策性金融债收益率悉数上升 截至8月16日，1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别报2.5949%、2.7818%、2.9369%、3.0217%，较前一周分别涨跌2.55BP、0.40BP、3.08BP、0.01BP；同期限中债国开债到期收益率分别报收2.6808%、3.0734%、3.2744%、3.4118%，较前一周分别涨跌5.20BP、1.31BP、1.09BP、-1.28P；5年期、10年期国债期货价格涨跌幅分别为-0.22%、-0.42%。 （二）信用债市场回顾 1、一级市场：发行升温 上周信用债共计发行1928.5亿元，偿还1252.38亿元，净融资676.12亿元，本周净融资额继续走阔。其中企业债、公司债、中票、短融净融资额分别为6.42亿元、359.5亿元、298.6亿元、11.6亿元。中低评级中短期限信用债发行升温，而高评级长期限信用债发行减少。具体而言，分评级来看，AAA级、AA+级、AA级上周发行规模分别为1214.3亿元、450.2亿元、257亿元，规模占比分别为62.97%、23.34%、13.33%。分期限来看，1年以下发行规模为489亿元，占比为43.38%，1-3年发行规模为252.8亿元，占比为22.43%，3-10年发行规模为355.3亿元，占比为31.52%。 当周信用债发行利率有升有降。企业债、公司债发行利率上升，而中票、短融发行利率下降，其中企业债、公司债、中票、短融发行票面利率分别为6.1955%、4.2551%、4.0921%、3.2059%。分评级来看，AAA级、AA+级、AA级中票发行利率分别为3.8766%、4.6293%、5.3814%。 当周中债标准城投债共计发行175.8亿元，净融资额-215.08亿元，分评级来看，AAA级、AA+级、AA级发行规模分别为92亿元、63.5亿元、