敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月14日 润达医疗（603108.SH） 医药生物 业绩快报符合预期，保持较好内生增长和现金流 ——润达医疗（603108.SH）2019年中报快报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年中报业绩快报，19H1实现营收32.9亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长21.0%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长24.2%。19H1实现经营性净现金流1.05亿元。业绩符合我们和市场预期。 ◆点评： 19H1业绩符合预期，基本为内生增长。单季度看，公司19Q2实现营收17.6亿元，同比增长17.6%，和19Q1基本持平；19Q2扣非净利润达1.09亿元，同比增长27.7%，相比19Q1的19.3%增速呈现明显提升。我们判断，主要是进入19年以来，公司营收和净利润增速均由内生增长贡献，而内生增长主要由实验室集成服务的新签约增加和存量客户业务收入增长来驱动，对上游议价能力进一步提升，进而带动整体净利率的提升。 现金流保持正向流入，运营效率保持较好。公司19H1经营性现金流入约为1.05亿元，其中19Q2流入约0.75亿元，相比19Q1的0.31亿元呈现进一步改善。公司近两年持续加强应收账款、库存等运营效率管理，预期未来经营性现金流仍可保持较好水平。 可转债发行将进一步改善现金流并助力扩张。公司前期公告将发行5.5亿元可转债，用于综合服务扩容项目投资。目前公司可转债项目已获得证监会受理。若可转债成功发行，公司现金流将有较好改善，特别是流动负债压力将有较好缓解，进而更好支持业务的进一步扩张。此外，公司近期还公告将受让南京医药旗下天元器械49%股权。公司有望通过该项目和南京医药合作更好开拓安徽IVD综合服务市场，深度布局安徽市场。 ◆业绩快报符合预期，保持较好内生增长和现金流，维持“买入”评级 维持公司19~21年预测EPS为0.61/0.74/0.91元，现价对应19~21年PE为17x/14x/12x。公司业绩符合预期，内生继续保持较快增长，现金流也继续保持正向流入。维持“买入”评级。 ◆风险提示：IVD耗材降价超预期；商誉减值风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,319 5,964 7,172 8,645 10,440 营业收入增长率 99.51% 38.10% 20.25% 20.53% 20.77% 净利润（百万元） 219 262 353 430 527 净利润增长率 88.26% 19.51% 34.86% 21.83% 22.46% EPS（元） 0.38 0.45 0.61 0.74 0.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.58% 10.45% 12.46% 13.40% 14.36% P/E 28 24 17 14 12 P/B 2.7 2.5 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年07月12日 买入（维持） 当前价：10.66元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 梁东旭 (执业证书编号：S0930517120003) 0755-23915357 liangdongxu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.80 总市值(亿元)：61.78 一年最低/最高(元)：6.68/14.18 近3月换手率：99.79% 股价表现(一年) -60%-43%-25%-8%10%05-1808-1811-1803-19润达医疗沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.69 -12.10 -16.22 绝对 8.04 -16.61 -7.17 资料来源：Wind 相关研报 纯内生较快增长，现金流持续改善——润达医疗（603108.SH）2019年一季报点评 ····································· 2019-04-30 资产减值损失拖累利润表现，现金流转正预 示 经 营 质 量 改 善——润达医疗（603108.SH）2018年年报点评 ····································· 2019-04-23 Q3扣非+38%内生强劲，现金流延续改善势头——润达医疗（603108.SH）18年三季报点评 ····································· 2018-10-25 2019-07-14 润达医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 4,319 5,964 7,172 8,645 10,440 营业成本 3,103 4,323 5,219 6,311 7,613 折旧和摊销 163 222 231 260 288 营业税费 18 27 29 36 43 销售费用 372 441 516 614 741 管理费用 292 320 426 496 600 财务费用 107 188 186 225 271 公允价值变动损益 -8 -20 0 0 0 投资收益 9 70 36 43 52 营业利润 381 578 758 920 1,119 利润总额 387 592 766 928 1,128 少数股东损益 78 170 221 266 319 归属母公司净利润 219 262 353 430 527 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 7,125 7,543 9,049 10,222 11,590 流动资产 3,839 4,284 5,733 6,917 8,329 货币资金 550 373 861 1,037 1,253 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,867 2,410 2,991 3,605 4,353 应收票据 27 27 34 45 50 其他应收款 77 69 81 97 117 存货 1,041 1,148 1,399 1,693 2,043 可供出售投资 10 10 8 9 9 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 552 488 523 545 571 固定资产 762 868 852 773 673 无形资产 33 32 35 38 41 总负债 4,377 4,412 5,368 5,899 6,489 无息负债 1,413 1,990 2,983 3,476 4,042 有息负债 2,964 2,422 2,384 2,424 2,447 股东权益 2,749 3,131 3,682 4,323 5,102 股本 580 580 580 580 580 公积金 1,065 1,066 1,101 1,144 1,197 未分配利润 642 860 1,123 1,424 1,794 少数股东权益 462 625 847 1,112 1,431 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -88 539 262 417 529 净利润 219 262 353 430 527 折旧摊销 163 222 231 260 288 净营运资金增加 1,295 273 868 908 1,063 其他 -1,765 -218 -1,190 -1,182 -1,349 投资活动产生现金流 -1,750 -301 488 16 21 净资本支出 -343 -252 -255 -205 -205 长期投资变化 552 488 -18 -22 -26 其他资产变化 -1,959 -537 761 242 252 融资活动现金流 1,445 -428 -262 -256 -335 股本变化 258 0 0 0 0 债务净变化 1,671 -541 -38 39 23 无息负债变化 820 577 993 492 566 净现金流 -393 -190 488 177 215 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%100%0200400600201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%120%020004000600080001000012000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-07-14 润达医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 99.51% 38.10% 20.25% 20.53% 20.77% 净利润增长率 88.26% 19.51% 34.86% 21.83% 22.46% EBITDA增长率 111.68% 42.49% 19.85% 19.50% 19.43% EBIT增长率 140.11% 44.42% 24.72% 21.19% 21.52% 估值指标 PE 28 24 17 14 12 PB 3 2 2 2 2 EV/EBITDA 14 10 9 8 7 EV/EBIT 19 13 11 9 8 EV/NOPLAT 25 17 15 12 11 EV/Sales 2 2 1 1 1 EV/IC 2 2 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 28.16% 27.51% 27.23% 26.99% 27.07% EBITDA率 15.45% 15.94% 15.89% 15.75% 15.58% EBIT率 11.68% 12.22% 12.67% 12.74% 12.82% 税前净利润率 8.95% 9.92% 10.68% 10.73% 10.80% 税后净利润率（归属母公司） 5.08% 4.39% 4.93% 4.98% 5.05% ROA 4.17% 5.73% 6.35% 6.81% 7.30% ROE（归属母公司）（摊薄） 9.58% 10.45% 12.46% 13.40% 14.36% 经营性ROIC 6.77% 9.85% 10.23% 11.17% 12.00% 偿债能力 流动比率 1.20 1.19 1.29 1.43 1.57 速动比率 0.88 0.87 0.98 1.08 1.18 归属母公司权益/有息债务 0.77 1.03 1.19 1.32 1.50 有形资产/有息债务 1.78 2.34 3.02 3.44 3.96 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.38 0.45 0.61 0.74 0.91 每股红利 0.08 0.10 0.15 0.18 0.22 每股经营现金流 -0.15 0.93 0.45 0.72 0.91 每股自由现金流(FCFF) -1.82 0.62 -0.23 0.10 0.22 每股净资产 3.95 4.32 4.89 5.54 6.33 每股销售收入 7.45 10.29 12.38 14.92 18.01 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-07-14 润达医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未