18年上半年业绩快报点评：中报业绩略超预期，内生继续保持30%较高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月2日 乐普医疗（300003.SZ） 医药生物 中报业绩略超预期，内生继续保持30%较高增长 ——乐普医疗（300003.SZ）18年上半年业绩快报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布18年上半年业绩快报，实现收入29.55亿、归母净利润8.10亿，分别同比增长35.37%、63.48%，业绩略超市场预期。 ◆点评： 预计内生继续保持30%左右较高增长。二季度，公司处置Viralytics公司13.04%股权，实现投资收益1.5亿元；关停荷兰子公司Comed B.V.，产生一次性损失3200万元；且完成新东港45%股权收购并表。扣除这些因素影响，可比口径下，我们估算公司内生继续保持30%左右较高增长。 器械主业多点开花，龙头地位稳固。在支架行业规模平均15%增速基础上，公司产品线持续迭代更新，并扩大市场份额，近年仍保持近20%较高增速。可降解支架Neovas随机对照试验2年期随访数据符合预期，已于17年8月进入创新医疗器械特别审批通道，我们认为后续获批是大概率事件。同时在封堵器、起搏器、AI等领域，公司同样在实现从跟随到引领的跨越。 药品大品种进入一致性评价收获期。阿托伐他汀顺利通过一致性评价，氯吡格雷已获受理，预计将于18年底前获批。虽然这两大品种新省份中标放量红利接近尾声，但一致性评价红利将接棒下一程。随着国家医保局的组建，我们预计各种形式的带量采购将在全国推广，检验科的集采模式可能会延伸到药剂科。公司心血管布局完善，互补性强，未来与国家、医院、药店等层面谈判时，将具有明显的竞争优势。 从心血管到肿瘤、糖尿病等大病种，大品种战略跨领域推进。在心血管领域稳步推进的同时，公司积极进军肿瘤、糖尿病领域，为下一步发展奠基。目前，公司通过“并购+合作”，已经储备了PD-1/PDL1、GLP-1、DPP-4、SGLT-2、胰岛素、阿卡波糖等潜力大品种。 ◆盈利预测与投资评级：公司深度布局心血管和肿瘤两个最大的药品细分领域，远期空间大。考虑到新增投资收益、内生增速超预期，我们上调18-20年EPS预测为0.78、0.94、1.21元（原为0.70、0.92、1.21元），分别同比+55%/19%/29%，现价对应18年PE为42倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：研发进度低于预期；产品放量低于预期；并购整合不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,468 4,538 5,898 7,546 9,489 营业收入增长率 25.25% 30.85% 29.99% 27.93% 25.75% 净利润（百万元） 679 899 1,397 1,669 2,151 净利润增长率 30.40% 32.36% 55.39% 19.46% 28.90% EPS（元） 0.38 0.50 0.78 0.94 1.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.27% 13.98% 18.38% 18.67% 20.12% P/E 87 66 42 35 27 P/B 10.7 9.2 7.8 6.6 5.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年8月1日 买入（维持） 当前价：33.12元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-22167311 linxiaowei@ebscn.com 宋硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-22169338 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 17.82 总市值(亿元)：590.08 一年最低/最高(元)：20.26/41.69 近3月换手率：2437.10% 股价表现(一年) -10%15%40%65%90%07-1710-1701-1804-18乐普医疗沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.90 -1.67 68.99 绝对 -9.71 -9.91 61.22 资料来源：Wind 相关研报 “品种+渠道”协同拓展，成就心血管平台型龙头——乐普医疗（300003.SZ）公司跟踪报告 ····································· 2018-07-18 2018-08-02 乐普医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,468 4,538 5,898 7,546 9,489 营业成本 1,354 1,487 1,823 2,332 2,923 折旧和摊销 178 228 133 145 158 营业税费 49 69 97 122 152 销售费用 638 1,062 1,380 1,766 2,220 管理费用 477 613 797 1,020 1,282 财务费用 57 107 180 196 193 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -2 -8 150 0 0 营业利润 864 1,156 1,739 2,074 2,674 利润总额 891 1,195 1,745 2,091 2,709 少数股东损益 67 95 53 69 101 归属母公司净利润 679 899 1,397 1,669 2,151 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 9,500 12,791 13,210 15,035 17,343 流动资产 4,143 5,159 6,437 8,114 10,240 货币资金 1,910 2,265 2,949 3,773 4,744 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,219 1,632 2,238 2,743 3,488 应收票据 75 93 124 159 198 其他应收款 77 99 121 160 201 存货 574 702 802 1,043 1,327 可供出售投资 443 971 227 200 200 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 560 794 809 809 809 固定资产 1,106 1,133 1,273 1,413 1,550 无形资产 532 1,313 1,296 1,280 1,274 总负债 3,487 5,763 4,959 5,376 5,827 无息负债 1,514 1,773 1,680 2,168 2,596 有息负债 1,973 3,991 3,279 3,208 3,231 股东权益 6,013 7,027 8,251 9,660 11,516 股本 1,782 1,782 1,782 1,782 1,782 公积金 1,436 1,477 1,617 1,783 1,999 未分配利润 2,234 2,918 3,949 5,121 6,661 少数股东权益 479 598 651 720 821 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 692 913 1,074 1,714 1,877 净利润 679 899 1,397 1,669 2,151 折旧摊销 178 228 133 145 158 净营运资金增加 649 972 1,246 1,189 1,698 其他 -814 -1,186 -1,703 -1,290 -2,130 投资活动产生现金流 -1,439 -1,700 762 -293 -340 净资本支出 -114 -716 -87 -320 -340 长期投资变化 560 794 -15 0 0 其他资产变化 -1,885 -1,779 864 27 0 融资活动现金流 778 974 -1,151 -597 -565 股本变化 910 0 0 0 0 债务净变化 1,063 2,017 -712 -71 24 无息负债变化 33 259 -93 488 428 净现金流 34 180 685 824 972 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%05001000150020002500201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0200040006000800010000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2018-08-02 乐普医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 25.25% 30.85% 29.99% 27.93% 25.75% 净利润增长率 30.40% 32.36% 55.39% 19.46% 28.90% EBITDA增长率 31.00% 34.13% 28.76% 27.00% 25.24% EBIT增长率 31.09% 35.20% 41.63% 28.36% 26.28% 估值指标 PE 87 66 42 35 27 PB 11 9 8 7 6 EV/EBITDA 55 42 33 26 21 EV/EBIT 66 50 35 28 22 EV/NOPLAT 78 60 42 33 26 EV/Sales 17 14 11 8 7 EV/IC 9 7 6 5 5 盈利能力（%） 毛利率 60.95% 67.23% 69.10% 69.10% 69.20% EBITDA率 31.76% 32.56% 32.25% 32.02% 31.89% EBIT率 26.64% 27.53% 29.99% 30.09% 30.22% 税前净利润率 25.69% 26.35% 29.58% 27.72% 28.55% 税后净利润率（归属母公司） 19.59% 19.81% 23.69% 22.12% 22.67% ROA 7.86% 7.77% 10.98% 11.56% 12.99% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.27% 13.98% 18.38% 18.67% 20.12% 经营性ROIC 11.55% 11.34% 14.19% 16.09% 17.52% 偿债能力 流动比率 2.04 1.60 1.73 1.96 2.23 速动比率 1.75 1.39 1.51 1.71 1.94 归属母公司权益/有息债务 2.80 1.61 2.32 2.79 3.31 有形资产/有息债务 3.35 2.24 2.96 3.60 4.29 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.38 0.50 0.78 0.94 1.21 每股红利 0.10 0.13 0.19 0.22 0.29 每股经营现金流 0.39 0.51 0.60 0.96 1.05 每股自由现金流(FCFF) 0.12 -0.20 0.17 0.31 0.31 每股净资产 3.11 3.61 4.27 5.02 6.00 每股销售收入 1.95 2.55 3.31 4.24 5.33 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-08-02 乐普医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；