18年年报及19年一季报点评：19Q1业绩略超预期，有望持续较高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月27日 泰格医药（300347.SZ） 医药生物 19Q1业绩略超预期，有望持续较高增长 ——泰格医药（300347.SZ）18年年报及19年一季报点评 公司简报 ◆事件： 1）公司发布18年年报，18年实现收入23.0亿、归母净利润4.72亿、扣非归母净利润3.57亿元，分别同比增长36%、57%、49%，实现EPS 0.94元，18年业绩符合市场预期。2）公司发布19年一季报，19Q1实现收入6.01亿、归母净利润1.46亿、扣非归母净利润1.12亿元，分别同比增长29%、52%、61%，实现EPS 0.29元，19Q1业绩略超市场预期。 ◆点评： 19Q1扣非归母净利润增长高达61%。18Q3到19Q1单季度收入增速为30%、38%、29%，扣非归母净利润增速为15%、32%、61%。18Q4业绩提速明显，19Q1收入增速环比有所下降，但扣非归母净利润增长提速，原因在于经手的临床试验费逐步剥离，以及高利润率的数据统计、SMO、生物分析等业务高速增长。18年，临床技术服务收入11.0亿元，增长35%，其中1-4期临床及注册业务收入9.2亿，增长44%；BE业务收入1.85亿，因经手的临床试验费剥离仅增长2%。临床咨询服务收入11.9亿元，增长45%，其中数统收入3.19亿、SMO 2.06亿、方达（除监察）4.81亿、中心影像2659万元，分别同比增长28%、57%、43%、48%。 订单充足+股权激励考核高要求，业绩有望持续较高增长。18年新增合同33亿，年底在手合同高达37亿，分别同比增长36%、33%，十分充足。股权激励考核要求19年净利润增长不低于40%。如果剔除19年新增3300万股权激励费用因素，实际19年净利润要求增长超45%，彰显发展信心。 国内创新药上市入口价值持续挖掘。公司投资业务储备丰富，已参股投资近100家创新医药企业。18年实现1.2亿投资收益，同比增长128%。19Q1实现4300万投资收益，19年全年有望达1.5亿。 ◆盈利预测与投资评级：公司作为国内临床CRO龙头，充分受益国内创新大潮。我们维持19、20年EPS预测为1.38/1.85元，新增21年EPS预测为2.43元，分别增长46%/34%/31%，现价对应19-20年PE为49/37倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：一致性评价进度不及预期；创新药企业研发投入不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,687 2,301 2,986 3,873 4,970 营业收入增长率 43.63% 36.37% 29.78% 29.71% 28.34% 净利润（百万元） 301 472 690 925 1,216 净利润增长率 114.01% 56.86% 46.11% 34.01% 31.47% EPS（元） 0.60 0.94 1.38 1.85 2.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.02% 17.69% 20.20% 22.44% 24.10% P/E 112 72 49 37 28 P/B 13.5 12.7 9.9 8.2 6.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月26日 买入（维持） 当前价：67.55元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.00 总市值(亿元)：337.87 一年最低/最高(元)：36.64/70.50 近3月换手率：59.84% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%04-1807-1810-1801-19泰格医药沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 6.55 33.87 13.34 绝对 11.65 56.01 16.90 资料来源：Wind 相关研报 19Q1业绩超预期，股权激励高要求彰显信心——泰格医药（300347.SZ）19年一季报预告点评 ····································· 2019-04-08 股权激励高要求彰显信心，投资业务稳步推进——泰格医药（300347.SZ）公告点评 ····································· 2019-03-27 18Q4业绩增速显著回升，临床CRO龙头加速布局海外——泰格医药（300347.SZ）18年业绩快报点评 ····································· 2019-02-28 2019-04-27 泰格医药 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表附录： 图1：公司18年收入23亿，归母净利润4.72亿 图2：公司18年毛利率和净利率为43%和22% 资料来源：公司公告、光大证券研究所 资料来源：公司公告、光大证券研究所 图3：公司18年收入结构 图4：公司订单充足 资料来源：公司公告、光大证券研究所 资料来源：公司公告、光大证券研究所 图5：公司18年员工3898名，增长21% 图6：公司18年单人产出58.8万，增长12% 资料来源：公司公告、光大证券研究所 资料来源：公司公告、光大证券研究所 2019-04-27 泰格医药 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图7：中国大陆以外，泰格已经布局了11个地区（截至18年底） 资料来源：公司官网、光大证券研究所 2019-04-27 泰格医药 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,687 2,301 2,986 3,873 4,970 营业成本 963 1,309 1,666 2,134 2,711 折旧和摊销 33 61 15 29 39 营业税费 5 9 12 16 20 销售费用 40 54 69 89 113 管理费用 286 314 502 646 822 财务费用 12 7 3 -29 -37 公允价值变动损益 -4 5 0 0 0 投资收益 53 119 155 205 280 营业利润 417 596 850 1,166 1,526 利润总额 431 606 869 1,163 1,522 少数股东损益 31 35 40 52 63 归属母公司净利润 301 472 690 925 1,216 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 3,583 4,280 4,588 5,582 6,807 流动资产 1,346 1,603 2,889 3,706 4,767 货币资金 537 704 1,733 2,298 3,064 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 632 781 1,090 1,398 1,766 应收票据 0 1 0 1 1 其他应收款 55 51 68 94 115 存货 0 1 -6 -3 4 可供出售投资 792 1,222 36 36 36 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 90 103 35 29 23 固定资产 202 255 488 639 785 无形资产 17 28 40 41 42 总负债 764 1,246 767 1,003 1,243 无息负债 431 598 664 850 1,039 有息负债 333 648 103 153 203 股东权益 2,819 3,034 3,821 4,578 5,564 股本 500 500 500 500 500 公积金 1,335 1,407 1,476 1,568 1,573 未分配利润 669 1,011 1,457 2,070 2,988 少数股东权益 315 366 406 458 521 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 315 522 539 731 949 净利润 301 472 690 925 1,216 折旧摊销 33 61 15 29 39 净营运资金增加 95 113 331 316 400 其他 -114 -124 -497 -539 -706 投资活动产生现金流 -846 -367 1,040 0 70 净资本支出 -38 -91 -320 -210 -210 长期投资变化 90 103 0 0 0 其他资产变化 -899 -379 1,360 210 280 融资活动现金流 702 10 -549 -165 -253 股本变化 25 0 0 0 0 债务净变化 134 315 -544 50 50 无息负债变化 82 167 66 186 189 净现金流 162 173 1,029 565 766 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%050010001500201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0200040006000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-04-27 泰格医药 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 43.63% 36.37% 29.78% 29.71% 28.34% 净利润增长率 114.01% 56.86% 46.11% 34.01% 31.47% EBITDA增长率 105.83% 71.53% 3.80% 34.46% 29.21% EBIT增长率 132.69% 70.09% 11.53% 33.22% 28.97% 估值指标 PE 112 72 49 37 28 PB 13 13 10 8 7 EV/EBITDA 84 49 47 35 27 EV/EBIT 91 54 48 36 28 EV/NOPLAT 119 72 53 43 33 EV/Sales 20 15 11 9 7 EV/IC 15 14 11 9 8 盈利能力（%） 毛利率 42.94% 43.11% 44.21% 44.89% 45.46% EBITDA率 23.91% 30.08% 24.06% 24.94% 25.11% EBIT率 21.99% 27.42% 23.56% 24.20% 24.32% 税前净利润率 25.56% 26.34% 29.10% 30.02% 30.62% 税后净利润率（归属母公司） 17.84% 20.52% 23.11% 23.87% 24.46% ROA 9.27% 11.84% 15.91% 17.50% 18.78% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.02% 17.69% 20.20% 22.44% 24.10% 经营性ROIC 12.63% 19.87% 21.16% 22.06% 24.37% 偿债能力 流动比率 1.88 1.33 4.11 4.00 4.06 速动比率 1.88 1.33 4.11 4.01 4.06 归属母公司权益/有息债务 7.52 4