18年上半年业绩快报点评：主业延续改善势头，中报业绩超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月23日 京新药业（002020.SZ） 医药生物 主业延续改善势头，中报业绩超预期 ——京新药业（002020.SZ）18年上半年业绩快报点评 公司简报 ◆事件：公司发布18年上半年业绩快报：18H1实现营收14.09亿元、归母净利润2.13亿，分别同比+41.08%、+25.30%，业绩超市场预期。 ◆点评： 营销改革效果显现，主业逐季改善。公司收入端延续逐季改善势头，17 Q2到18Q2收入增速分别为9.5%、19.4%、28.2%、34.5%和46.8%。其中，18H1成品药收入8.23亿元，同比+62.0%；原料药收入4.03亿元，同比+27.1%；预计主要受益于16年进行的营销改革，扣除两票制带来的低开转高开影响，预计几大主力品种收入保持20-30%较快增长，销量增速更快。 巨烽触底反弹，Q2超预期。巨烽18Q2触底反弹，单季度实现净利润1817万元，带动上半年医疗器械收入1.7亿元，同比+8%。巨烽产品质量优秀，供应西门子等国际巨头，70%收入由长单贡献。我们认为巨烽业绩后续将保持稳定增长，风险已充分释放。 公司作为高质量仿制药企代表，将持续受益于系列配套政策。公司作为高质量仿制药企代表，拥有国内最齐全的他汀类药物产品线，并在消化系统和中枢神经系统领域均有良好布局。目前，除瑞舒伐他汀、左乙拉西坦已通过一致性评价，还有10多个产品进行了参比制剂备案，其中舍曲林、普拉克索等均走在国内前列。 “员工持股计划+大股东增持”彰显信心。公司正进行1亿到3.3亿元的回购，用于后续员工持股计划，目前已完成1.07亿元回购。该计划将有助于提高人员稳定性，打消市场疑虑。公司于1月23日公告实际控制人吕钢先生计划在未来12个月内增持不超过736万股，彰显未来发展信心。 ◆盈利预测与估值 公司主业呈逐季向好趋势，考虑到巨烽Q2业绩超预期，我们上调业绩预测，预测18-20年EPS为0.47、0.59、0.74元（原预测为0.45、0.57、0.72元），分别同比增长28%、26%、26%，当前股价对应18年PE为25倍，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。 ◆风险提示：一致性评价进展低于预期；药品降价超预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,875 2,219 2,724 3,487 4,340 营业收入增长率 32.48% 18.32% 22.77% 27.98% 24.49% 净利润（百万元） 200 264 339 428 537 净利润增长率 20.91% 32.35% 28.27% 26.09% 25.58% EPS（元） 0.28 0.36 0.47 0.59 0.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.39% 6.74% 8.25% 9.64% 11.08% P/E 42 32 25 20 16 P/B 3.6 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年7月20日 买入（维持） 当前价：11.71元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-22167311 linxiaowei@ebscn.com 宋硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-22169338 songshuo@ebscn.com 梁东旭 (执业证书编号：S0930517120003) 0755-23915357 liangdongxu@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-22169312 jingys@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.25 总市值(亿元)：84.88 一年最低/最高(元)：9.22/13.78 近3月换手率：74.05% 股价表现(一年) -20%-10%0%10%20%07-1710-1701-1804-18京新药业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.59 10.78 9.71 绝对 -3.38 3.65 3.39 资料来源：Wind 相关研报 卡巴拉汀首仿获批，中枢神经线布局迎来收获期——京新药业（002020.SZ）公告点评 ····································· 2018-06-05 巨烽风险释放，主力品种持续较快增长——京新药业（002020.SZ）17年报和18年一季报点评 ····································· 2018-04-25 17年业绩符合预期，营销改革效果显著 ····································· 2018-02-28 2018-07-23 京新药业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录： 图1：公司瑞舒伐他汀保持较快增长（百万、%） 图2：公司主业逐季改善 资料来源：公司公告、光大证券研究所 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表1：京新药业在研中枢神经系统领域产品进展 药品名称 公司产品进度 治疗领域 盐酸普拉克索片 已报产，作为首仿纳入优先审批 特发性帕金森病用药 卡巴拉汀胶囊 已经获批 阿尔兹海默症 盐酸美金刚胶囊／缓释胶囊 临床中 阿尔兹海默症 帕利哌酮缓释片 获批临床 精神分裂症 EVT201 二期临床 失眠障碍 资料来源：公司公告、CDE、光大证券研究所 表2：京新药业一致性评价品种CFDA审批情况 受理号 药品名称 治疗领域 2016年样本医院总规模（万元） 竞争格局 CDE受理品种日期 CYHB1750006 瑞舒伐他汀钙片 降血脂药 64622 阿斯利康：68.09% 鲁南贝特制药：16.22% 京新药业：7.14% 其他：8.55% 2017/9/26 （已通过） CYHB1740002 左乙拉西坦片 抗癫痫药 20034 比利时联合化工：99.7% 京新药业：0.22% 圣华曦药业：0.08% 2017/10/6 （已通过） CYHB1740008 盐酸舍曲林片 精神兴奋药 15992 辉瑞：80.84% 京新药业：12.87% 华海药业：1.2% 其他：5.09% 2017/11/16 资料来源：CDE、PDB、光大证券研究所 2018-07-23 京新药业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表3：实际表控制人吕钢先生持续增持（吕钢、京新控股系一致行动人，元金投资系京新控股前身） 时间 股东名称 持股比例 合计持股比例 变动方向 变动原因 2010年1月27日 吕钢 29.73% 29.73% 增加4.99% 吕钢先生受让浙江康新化工持有的4.99%股权 2011年11月2日 吕钢 元金投资 23.90% 3.92% 27.82% 减少1.91% 公司进行4.5亿规模定增，元金投资参与认购9000万，总体定增稀释 2012年年报 吕钢 元金投资 23.90% 4.56% 28.46% 增加0.64% 元金投资在二级市场上增持0.64%股权 2014年6月26日 吕钢 京新控股 21.08% 6.38% 27.46% 减少1.00% 公司进行5.1亿规模定增，京新控股参与认购1亿，总体定增稀释 2016年1月26日 吕钢 京新控股 23.16% 5.72% 28.93% 增加1.47% 公司发行股份购买资产，并进行2.9亿配套融资，吕钢全额认购配套融资部分 2017年8月22日 吕钢 京新控股 20.11% 7.63% 27.74% 减少1.19% 公司进行11亿规模定增，京新控股参与认购2.2亿，总体定增稀释 2018年2月14日 吕钢 京新控股 20.11% 7.63% 27.87% 增加0.13% 吕钢先生在二级市场上增持0.13%股权 资料来源：公司公告、光大证券研究所 2018-07-23 京新药业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,875 2,219 2,724 3,487 4,340 营业成本 864 912 1,016 1,221 1,472 折旧和摊销 87 94 48 60 74 营业税费 27 35 44 56 69 销售费用 515 680 977 1,317 1,688 管理费用 241 331 349 419 475 财务费用 0 3 -9 -14 -11 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 9 26 25 15 15 营业利润 223 119 361 491 636 利润总额 242 351 402 507 636 少数股东损益 3 3 3 4 4 归属母公司净利润 200 264 339 428 537 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 3,291 4,904 5,488 6,017 6,809 流动资产 1,563 2,996 3,283 3,579 4,102 货币资金 262 334 557 546 651 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 307 366 476 585 734 应收票据 65 87 98 128 162 其他应收款 26 221 117 181 281 存货 254 296 323 372 446 可供出售投资 165 206 227 200 200 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 114 392 394 396 397 固定资产 614 680 791 917 1,055 无形资产 174 158 199 238 284 总负债 864 938 1,327 1,529 1,908 无息负债 664 938 1,327 1,529 1,756 有息负债 200 0 0 0 153 股东权益 2,426 3,966 4,160 4,489 4,901 股本 639 736 725 725 725 公积金 1,276 2,281 2,327 2,369 2,423 未分配利润 465 642 800 1,082 1,436 少数股东权益 45 45 48 51 55 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 253 385 676 335 371 净利润 200 264 339 428 537 折旧摊销 87 94 48 60 74 净营运资金增加 336 1,142 -236 241 345 其他 -370 -1,115 525 -394 -585 投资活动产生现金流 -424 -1,301 -329 -280 -327 净资本支出 -95 -109 -310 -320 -340 长期投资变化 114 392 -3 -2 -2 其他资产变化 -443 -1,584 -17 42 15 融资活动现金流 89 993 -123 -65 60 股本变化 320 97 -11 0 0 债务净变化 148 -200 0 0 153 无息负债变化 37 274 389 201 227 净现金流 -79 72 223 -10 105 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%0200400600201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%010002000300040005000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201620172018E2019