2019年业绩快报点评：业绩增长符合预期，内生外延前景广阔

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中航机电（002013）2019年业绩快报点评 强推（维持） 业绩增长符合预期，内生外延前景广阔 目标价：9.6元 当前价：7.78元 事项： 公司发布2019年业绩快报，经初步核算，公司2019年营业收入为122.09亿，同比增长3.66%，归母净利润为9.65亿，同比增长12.90%。 评论：  业绩增长符合预期：期内公司经营情况正常，财务状况稳定，净利润率有所提升，聚焦主业成效逐步显现，盈利能力稳步提高，业绩增长符合预期。 我们看好公司发展前景，重申推荐逻辑如下：  内生增长稳定：军用航空机电系统市场公司处于垄断地位，受益于行业高景气内生增长稳定。民用航空机电系统随着外贸转包业务的拓展和国产大飞机的稳步推进，或将打开更大成长空间。  平台地位明确，资产整合仍可预期：公司目前作为航空工业集团下属航空机电系统专业化整合和产业化发展平台的地位明确，体外尚有武汉仪表、609所和610所等优质企事业单位资产，未来资产整合仍可预期，优质资产的注入料将进一步提升公司的质量。  改革释放潜力，ROE水平有望不断提高：实际控制人层面，航空工业集团做大做强上市公司目标清晰，明确提出要发挥上市公司资本纽带作用、改善上市公司经营效益、用高质量发展成果回报股东；大股东层面，机载系统公司入选国企改革“双百行动”，有利于公司未来在深化国企改革方面获得更多的政策支持，包括混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题等方面的各项改革措施有望陆续推出；公司层面，2016年率先完成员工持股，实现了核心员工利益与企业发展的绑定，2019年进一步回购股份用于新一期激励彰显公司管理层信心。  盈利预测、估值及投资评级：我们认为公司航空机电产品有望保持稳健增长趋势，随着更加聚焦航空机电主业以及不良资产的剥离，公司盈利能力预计将有所提高，毛利率或将有所改善，期间费用率预计保持平稳略有下降。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测至9.66亿元、11.58亿元和13.59亿元（原预测为9.38亿元、11.28亿元和12.85亿元），对应EPS为0.27元、0.32元和0.38元（原预测对应EPS为0.26元、0.31元和0.36元）。综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平，以及2020年初估值切换、军工领域改革预期渐强等因素，给予公司2020年30倍PE，上调目标价格至9.6元，维持“强推”评级。  风险提示：改革进程低于预期；装备列装速度低于预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 11,637 12,244 13,578 15,099 同比增速(%) 26.1% 5.2% 10.9% 11.2% 归母净利润(百万) 836 966 1,158 1,359 同比增速(%) 44.5% 15.4% 20.0% 17.2% 每股盈利(元) 0.23 0.27 0.32 0.38 市盈率(倍) 34 29 24 21 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月26日收盘价 证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 360,866 已上市流通股(万股) 360,841 总市值(亿元) 280.75 流通市值(亿元) 280.73 资产负债率(%) 58.4 每股净资产(元) 2.7 12个月内最高/最低价 8.62/6.0 《中航机电（002013）2019年半年报点评：航空主业保持稳定增长，改革有望释放潜力》 2019-08-26 《中航机电（002013）2019年三季报点评：业绩稳定增长，改革加速有望持续释放公司潜力》 2019-10-28 《中航机电（002013）深度研究报告：改革释放潜力，航空机电系统龙头再起飞》 2020-02-06 -20%-8%3%15%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-27～2020-02-26沪深300中航机电相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 仪器仪表 2020年02月27日 中航机电（002013）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,529 4,916 5,698 6,466 营业收入 11,637 12,244 13,578 15,099 应收票据 1,836 1,932 2,142 2,382 营业成本 8,577 8,995 9,890 10,894 应收账款 6,776 6,932 7,687 8,548 税金及附加 65 68 76 84 预付账款 199 209 229 253 销售费用 193 184 204 226 存货 4,148 4,228 4,649 5,121 管理费用 1,174 1,163 1,290 1,434 其他流动资产 233 245 275 304 财务费用 212 239 233 265 流动资产合计 16,721 18,462 20,680 23,074 资产减值损失 13 13 13 13 其他长期投资 696 188 188 188 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 86 86 86 86 投资收益 47 17 15 15 固定资产 5,357 5,329 5,065 4,883 其他收益 61 70 70 70 在建工程 1,792 1,742 1,792 1,792 营业利润 1,101 1,237 1,484 1,740 无形资产 1,124 1,011 910 819 营业外收入 24 25 25 25 其他非流动资产 895 894 892 893 营业外支出 38 24 24 24 非流动资产合计 9,950 9,250 8,933 8,661 利润总额 1,087 1,238 1,485 1,741 资产合计 26,671 27,712 29,613 31,735 所得税 180 205 246 288 短期借款 2,050 2,150 2,100 2,200 净利润 907 1,033 1,239 1,453 应付票据 1,546 1,621 1,783 1,963 少数股东损益 71 67 81 94 应付账款 5,219 5,473 6,018 6,629 归属母公司净利润 836 966 1,158 1,359 预收款项 189 199 220 245 NOPLAT 1,084 1,232 1,434 1,674 其他应付款 824 824 824 824 EPS(摊薄)（元） 0.23 0.27 0.32 0.38 一年内到期的非流动负债 1,102 1,102 1,102 1,102 其他流动负债 631 631 674 736 主要财务比率 流动负债合计 11,561 12,000 12,721 13,699 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 858.00 960.00 1,010.00 810.00 成长能力 应付债券 1,775.00 1,775.00 1,775.00 1,775.00 营业收入增长率 26.1% 5.2% 10.9% 11.2% 其他非流动负债 683 632 632 632 EBIT增长率 26.4% 13.7% 16.4% 16.7% 非流动负债合计 3,316 3,367 3,417 3,217 归母净利润增长率 44.5% 15.4% 20.0% 17.2% 负债合计 14,877 15,367 16,138 16,916 获利能力 归属母公司所有者权益 9,199 9,682 10,732 11,982 毛利率 26.3% 26.5% 27.2% 27.8% 少数股东权益 2,595 2,663 2,743 2,837 净利率 7.8% 8.4% 9.1% 9.6% 所有者权益合计 11,794 12,345 13,475 14,819 ROE 7.1% 7.8% 8.6% 9.2% 负债和股东权益 26,671 27,712 29,613 31,735 ROIC 7.3% 7.7% 8.4% 9.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 55.8% 55.4% 54.5% 53.3% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 54.8% 53.6% 49.1% 44.0% 经营活动现金流 -144 2,023 1,516 1,616 流动比率 144.6% 153.9% 162.6% 168.4% 现金收益 1,776 2,054 2,239 2,441 速动比率 108.8% 118.6% 126.0% 131.1% 存货影响 -397 -80 -421 -472 营运能力 经营性应收影响 -2,576 -274 -1,000 -1,137 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 899 339 728 816 应收帐款周转天数 171 202 194 194 其他影响 153 -16 -31 -33 应付帐款周转天数 199 214 209 209 投资活动现金流 -2,048 -82 -450 -450 存货周转天数 166 168 162 161 资本支出 -2,264 -592 -452 -452 每股指标(元) 股权投资 25 0 0 0 每股收益 0.23 0.27 0.32 0.38 其他长期资产变化 191 510 2 2 每股经营现金流 -0.04 0.56 0.42 0.45 融资活动现金流 2,147 -554 -284 -398 每股净资产 2.55 2.68 2.97 3.32 借款增加 1,928 203 0 -100 估值比率 财务费用 -341 -369 -99 -100 P/E 34 29 24 21 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他长期负债变化 560 -388 -185 -198 EV/EBITDA 12 11 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 jVtXcWMApWvZbRcMaQmOrRnPnNkPqQoMeRmOoR8OoPqQMYmNwOMYnQsM 中航机电（002013）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 军工组团队介绍 首席分析师：卫喆 中科院硕士，四年航空发动机产业经验，四年军工行业研究积淀，先后任职于中国航发商发、中泰证券、招商证券，2016年、2017年新财富军工行业第五名、第三名核心成员。 助理研究员：王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-