8 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 每日晨报 2019年7月15日 [table_main] 晨会纪要模板 责任编辑： 银河观点集萃: 丁文 ：010-66568797 ：dingwen@chinastock.com.cn 职业证书编号：S0130511020004  宏观：当前社融周期表现提示我们，利率存在一定潜在上升压力，央行实施进一步宽松的客观条件正在具备。在面临发达经济体货币政策相对宽松，美元弱势而资本流动形势有利于中国，国内经济需求弱势，核心通胀温和且工业品价格在通缩边缘徘徊，财政进一步扩张将受到财政收支矛盾的制约，货币政策坚持一定宽松力度是承托经济增长，防范系统性风险的必要举措。预计央行下半年有进行1-2次降准，或调降公开市场操作工具利率、贷款基础利率（LPR）的可能。  策略：本周市场延续震荡，两市涨跌不一。本周市场量能持续萎缩，且缺乏热点主题吸引流动性，投资者情绪持续低迷。当前由于蓝筹股的估值处于中位数以上，投资者对于市场结构仍存担忧；另外，科创板开市在即，投资者担忧将会造成资金分流，加之近期造假、虚报等上市公司问题曝光，市场资金的避险情绪上升。但是，站在当前的点位上来看，在没有实质性利好提振时，短期市场仍以观望情绪为主。建议当前适当逢低配置低价成长型创新企业做为底仓等待市场上行，并注重价值投资，优化中长期配置结构，关注受贸易摩擦影响较小具有防御属性且受促消费等政策利好的消费板块白马龙头股。  交运：近日，交通运输部印发了《关于推进长江航运高质量发展的意见》。我们的观点：（一）推动长江航运转型升级有利于为长江经济带高质量发展提供支撑和保障。（二）完善绿色航运法规标准体系，促进长江航运系统清洁化发展。（三）绿色化标准化将成为长江航运高质量发展的显著特征，相关产业链将受益。投资建议：建议关注绿色航运产业链投资会。风险提示：长江航运政策变化产生的风险，内河航运需求下滑的风险。 要闻 美国财长努钦警告称：美国或于9月初触及债务上限 美国6月PPI环比增0.1%，与预期持平 韩国和日本之间围绕贸易问题的争端持续发酵 6月金融数据出炉，社融远超预期 中国6月进出口增速放缓，贸易顺差扩大 发改委：房企发外债只能置换一年内到期中长期外债 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_content] 一、今日要闻 国际要闻  美国总统特朗普称，他不同意美国商务部对进口铀进行“232调查”所得出的结论，即进口铀对美国国家安全构成威胁，他决定不对铀进口作出限制。  美联储埃文斯：目前的政策“大致是中性的”，但如果目标是为了提升通胀，政策可能会更加宽松；预计美国2019年经济增速在2%左右，接近可持续的趋势；考虑到通胀和全球放缓，或将支持降息。  美国6月PPI环比增0.1%，预期持平，前值增0.1%；同比增1.7%，预期增1.6%，前值增1.8%。  美国财长努钦警告称：美国或于9月初触及债务上限；呼吁国会在8月休会前提高债务上限。  美国圣路易斯联储金融压力指数连续第四周下降，为17个月以来的最低水平，表明市场对美联储7月31日降息25个基点的预期开始加大。  韩国和日本之间围绕贸易问题的争端持续发酵。韩国贸易部周日表示，韩方计划在7月23日到24日举行的世界贸易组织（WTO）理事会会议中提出日本“不公平”出口限制有关问题。  印度计划15日发射无人探测器“月船2号”，若任务成功，印度便会成为全球第4个实现登月的国家，“月船2号”也将是首个登陆月球南极的探测器。  三星电子将于8月23日在韩国本土正式发售Galaxy系列全新旗舰Note10。三星在韩国本土市场将只推5G版本，Note10和Note10+的定价分别为120万韩元（约合人民币6998.31元）和140万韩元。 国内要闻  中国6月新增人民币贷款为1.66万亿元，预期1.675万亿元，前值1.18万亿元。6月M2同比增长8.5%，预期8.6%，前值8.5%。6月社会融资规模增量为2.26万亿元，比上年同期多7705亿元，前值为1.4万亿元。  以美元计，中国6月出口同比降1.3%，预期降2.3%，前值增1.1%；进口降7.3%，预期降2.5%，前值降8.5%。以人民币计，6月出口同比增6.1%，预期增6.9%，前值增7.7%；进口降0.4%，预期增3.7%，前值降2.5%；贸易顺差3451.8亿元，前值2791.2亿元。中国1-6月出口（以人民币计）同比增6.1%；进口增1.4%；贸易顺差1.23万亿元，扩大41.6%。 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3  发改委就《优化营商环境条例》公开征求意见，共7章68条。《征求意见稿》提出，国家引导金融机构加大对民营企业、小微企业的支持力度，提供针对性金融产品和服务。国家支持符合条件的民营企业扩大直接融资规模，完善股票发行和再融资制度，支持民营企业发行债券，鼓励金融机构加大民营企业债券投资力度。金融管理部门应当加强对金融机构支持民营企业、小微企业工作的指导和监督。金融机构对同等申请条件下各类所有制市场主体的贷款利率和贷款条件应当保持一致，不得对不同所有制市场主体设置贷款审批歧视性规定。  发改委：房地产企业发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务；外债备案登记申请材料中要列明拟置换境外债务的详细信息，包括债务规模、期限情况、经备案登记情况等，并提交《企业发行外债真实性承诺函》；要加强信息披露，在募集说明书等文件中需明确资金用途等情况。  农业农村部：打击和防范“炒猪”行为保障生猪养殖业生产安全；各地要加大对运输、丢弃病死猪等行为的排查力度，发现疑似非洲猪瘟症状的，要立即采取控制措施，按程序报告和处理，并对周边环境进行严格消毒；各地一旦发现“炒猪”行为要及时固定证据，依法依规严肃处理。  交通运输部、发改委发布关于深化道路运输价格改革的意见（征求意见稿），意见稿指出，到2020年道路运输竞争性领域和环节价格基本放开。规范网约车价格行为，对网约车实行市场调节价，地方政府认为确有必要的可实行政府指导价；网约车平台公司调整定价机制或者动态加价机制，应至少提前7日向社会公布。  中国通信院：6月国内手机市场总体出货量3431万部，同比下降6.3%；其中4G手机3326.2万部，同比下降5.2%。 二、银河观点集锦 宏观：社融结构仍待改善 货币政策预计坚持适度宽松 1、我们的观点： 当前社融周期表现提示我们，利率存在一定潜在上升压力，央行实施进一步宽松的客观条件正在具备。在面临发达经济体货币政策相对宽松，美元弱势而资本流动形势有利于中国，国内经济需求弱势，核心通胀温和且工业品价格在通缩边缘徘徊，财政进一步扩张将受到财政收支矛盾的制约，货币政策坚持一定宽松力度是承托经济增长，防范系统性风险的必要举措。预计央行下半年有进行1-2次降准，或调降公开市场操作工具利率、贷款基础利率（LPR）的可能。 2、我们的分析： 6月份数据显示，全国新增人民币贷款1.66万亿元人民币，略低于预期；M2同比增8.5%，增速与上月末持平，比上年同期高0.5个百分点。6月份社会融资规模增量2.26万亿元人民币，强 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 于预期。 从社融的历史表现来看，6月社融增量超过历史同期增长水平。6月通常是年内社融的高点，这与金融机构二季度末抢时点增规模有关。但今年6月份社融增长2.26万亿元，超过去五年的6月平均社融增量1.89万亿元，显示出强于季节性且为过去五年的最强增量水平。 非标融资有所回暖，地方政府可能在因地制宜边际调整对房地产的融资限制。社融的各分项中，地方政府专项债已经超过票据融资，成为了社融增长的首要拉动力。票据融资的拉动作用明显减弱。企业短期贷款的拉动作用持续上行，企业债券略有回落，企业长期贷款拉动作用继续低迷，显示企业长期融资动力不足，实体经济对未来预期仍然不乐观，因而无法产生较高预期投资回报，故而长期融资低迷。但是我们要注意到，6月委托贷款和信托贷款的拉动作用均有提振，显示非标融资有回暖迹象，关注地方层面对于房地产相关融资政策的边际调整。如果近期房地产融资政策再度收紧，则非标回暖可持续性难以持续。事实上，调控房地产更应通过供给侧手段建立长效机制，而对于限购限贷等需求抑制措施，需要谨慎考量，尤其是在经济下行压力较大的阶段。 下半年的经济数据，可能会有所好转，主要原因是去年下半年的基数较低。6月制造业PMI49.4，与5月份持平。今年6月的PMI环比5月持平，结束了过去两个月的加速下行趋势。新订单指数的下行明显收窄，显示贸易冲突的影响在5月份集中释放之后，开始淡化。生产指数和从业人员的下行连续三个月收窄。原材料库存指数明显上行。从PMI趋势来看，先行指标提示经济仍然在继续下行，但是下行的速度有所放缓。房地产相关产业链仍然是经济的重要支撑力量。 当前社融周期表现提示我们，利率存在一定潜在上升压力，央行实施进一步宽松的客观条件正在具备。在面临发达经济体货币政策相对宽松，美元弱势而资本流动形势有利于中国，国内经济需求弱势，核心通胀温和且工业品价格在通缩边缘徘徊，财政进一步扩张将受到财政收支矛盾的制约，货币政策坚持一定宽松力度是承托经济增长，防范系统性风险的必要举措。预计央行下半年有进行1-2次降准，或调降公开市场操作工具利率、贷款基础利率（LPR）的可能。 提升实体企业预期投资回报关键在于通过提高资源配置效率，减轻企业成本负担。当前，企业成本负担主要可以分解为以下四类：一是制度性成本，主要指因为资源配置的非市场化所造成的成本负担增加；二是人工成本，主要是指国家整体跨越刘易斯拐点之后，叠加严格的劳工权益保护导致的用工成本负担增加；三是税费成本，主要是指企业在经营中所面临的各项税费支出带来的成本负担；四是还本付息支出。提振实体企业预期投资回报率，激发经济增长的内生动力，关键在于如何从以上四个方面减轻企业成本负担。 金融供给侧结构性改革是国家下一步发展的关键。不难发现，人口红利的逐渐消失，使得人工成本既非宏观政策所能很有效降低、也非当前为企业降成本的重点所在；而通过大力减税降费，总体看企业的税费成本已经并非造成企业成本高企困扰的首要因素。那么，当前政策所应关注的重点就在于如何通过进一步深化改革，切实降低企业的制度性成本，及其衍生出来的企业因滚动借贷所产生的沉重还本付息压力。其中，金融供给侧结构性市场化改革便是相关改革的重中之重。 （分析师：张宸） 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 宏观： 6月进出口数据点评 1、我们的观点： 出口小幅回落，回落幅度弱于预期，显得较为有韧性。中美贸易摩擦和全球经济是影响下半年出口的主要因素，3、4季度出口继续回落。美联储宽松预期利好新兴市场，对新兴市场出口好于发达国家，可能支撑下半年出口，预计全年出口增速-4%左右。进口仍然较为疲软，这与国内经济形势相关，汽车及相关产品出口大幅回升，刺激政策见效。 2、我们的分析 （一）6月份出口回落弱于预期 6月份出口增速小幅回落，但回落幅度弱于预期，出口金额仍超过2100亿美元。6月份中美贸易摩擦虽然继续谈判，但可能仍然较为曲折，而美国征税正式开始。2018年下半年出口水平较高，今年出口金额很难达到去年水平，预计出口增速下滑至-4%左右。进口增速负增长，进口金额同比回落128亿美元，进口下滑幅度仍然较大。国内经济仍然较为疲软，产品进口不如预期，大宗商品进口继续回落。房地产开工已经出现下滑，下半年房地产大概率走低，基建并不能大幅上行，预计3、4季度进口仍然较为疲软。 图1：进出口增速（单位：%）