新股分析报告：手机AI视觉领跑者，积极布局IoT打开成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_NewStock] 2019年07月10日 合理价格区间 证券研究报告•新股分析报告 虹软科技（688088） 计算机 21.7-32.5元 手机AI视觉领跑者，积极布局IoT打开成长空间 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱芸 执业证号：S1250517070001 电话：010-57758600 邮箱：zhuz@swsc.com.cn 联系人：朱松 电话：021-58352031 邮箱：zhus@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 所属行业市场表现 数据来源：Wind 本次发行情况 [Tabel_PublishInfo] 发行前总股本(万股) 36000 本次发行(万股) 4600 发行后总股本(万股) 40600 2018年每股收益(摊薄后) (元) 0.44 2018年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后) (元) 0.56 [Table_MainIndex] 主要指标（2018） [Table_MainIndexItem] 每股净资产(元) 2.86 毛利率(%) 94.29 流动比率 6.77 速动比率 6.76 应收账款周转率 7.76 资产负债率(%) 15.56 净资产收益率(%) 15.32 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  公司根据第四项标准上市。  公司为智能手机AI视觉解决方案龙头。虹软科技作为国内视觉人工智能产业的先行者，在视觉人工智能行业深耕20余年，现已在全球范围内为智能手机，智能汽车，物联网（IoT）等智能设备提供一站式视觉人工智能解决方案。目前，公司已经成长为全球智能手机视觉人工智能算法以及延伸应用技术的最大供应商之一，算法产品覆盖主流安卓手机品牌，在高中低端产品中均有大量出货记录，市场龙头地位稳固。  技术驱动政策助力，AI视觉行业高速增长。根据中商产业研究院数据，预计2020年国内视觉人工智能市场规模将达到755.5亿元，且保持快速增长态势。AI视觉行业的发展受技术驱动不断前行，一方面AI芯片的出现极大提升了芯片计算能力，突破算力瓶颈，另一方面以深学习为代表的AI算法的崛起，使得AI视觉的识别能力大幅提高；同时行业的发展也受到了政策的支持，从2015年开始，人工智能逐步受到市场重视并逐步上升为国家战略，一系列的政策指导为行业发展营造了宽松友好的政策氛围。  公司领跑智能手机AI视觉，积极布局IoT领域。目前公司的视觉人工智能解决方案在智能手机中应用最为成熟，已经形成了智能单摄、智能双摄、智能多摄、智能深度等多种视觉解决方案。随着智能手机的渗透率逐步提升以及双摄和多摄视觉解决方案在智能手机中的占比逐步提高，公司智能手机视觉业务将稳步增长。同时，公司积极布局汽车及IoT领域，随着智能网联车以及物联网的逐渐普及，公司提前布局的这些领域有望逐步进入收获期。  技术壁垒及品牌优势加深公司护城河。经过多年的技术和人才积累，公司现已掌握了视觉人工智能的各项底层算法技术，包括人体识别、物体识别、场景识别、图像增强、三维重建和虚拟人像动画等全方位视觉人工智能技术，可以根据不同的行业和场景的需求灵活开发相应的功能。同时，由于公司在技术上的领先优势以及和产业链公司的深度合作，已经在行业中形成了良好的品牌效应，锁定了终端手机厂商、传感器厂商、模组厂商及芯片平台商等产业链核心优质客户。  盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润复合增速达到38.8%。由于公司营收及利润较为稳定且具有一定的规模，所以采用PE法估值。参考A股可比公司给予19年40-60倍PE（对照公司净利润增速，对应PEG为1.0-1.5，处于合理范围），对应市值区间为88-132亿。假设公司发行后股本数量为4.06亿股，对应目标价为21.7~32.5元。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 458.07 622.52 828.00 1087.48 增长率 32.42% 35.90% 33.01% 31.34% 归属母公司净利润（百万元） 157.55 221.67 307.92 420.95 增长率 82.49% 40.70% 38.91% 36.71% 每股收益EPS（元） 0.44 0.62 0.86 1.17 净资产收益率ROE 15.32% 9.90% 12.30% 14.71% 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%18-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07计算机(申万) 沪深300 21549335/36139/20190714 09:18 新股分析报告 / 虹软科技（688088） 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 关键假设 假设1：随着手机产业的升级，手机中的摄像头已经由单摄向双摄及多摄演进，公司单摄解决方案业务将稳中有降。公司单摄视觉解决方案2016-2018年营收占比分别为64.7%、56.0%、56.5%，总体比例呈现缩减趋势； 假设2：根据中国产业信息网数据，2015年-2017年中国双摄渗透率分别为2%、5%、15%；根据智妍咨询预计2020年双摄渗透率将超过60%。我们预测手机行业双摄及多摄的渗透率将快速提升，公司双摄及多摄解决方案将保持稳步增长； 假设3：公司已经在汽车及IoT领域进行了提前布局，预计未来几年将进入逐步收获期，且公司目前汽车及IoT领域产品业务营收规模较小，营收增速较高。 公司亮点 1） 公司为智能手机AI视觉解决方案领域的领军者，行业地位稳固，随着智能手机从单摄到双摄及多摄的演进，公司将持续受益； 2） 公司在AI视觉领域积累了数千个底层算法模块，可以为客户提供需求定制化开发服务，方案落地能力较强； 3） 公司除了手机领域之外积极拓展汽车及IoT领域，未来成长空间广阔。 股价上涨的催化因素 1）公司的双摄及多摄解决方案随着手机多摄摄像头渗透率的逐步提升而快速放量；2）公司布局的汽车及IoT视觉解决方案随着智能网联汽车及物联网的快速发展而持续放量。 估值和目标价格 公司经营收入及利润水平处于稳定状态，盈利模式较为成熟，所以我们采取PE法估值。参考A股可比公司，我们给予公司2019年40-60倍PE，对应市值区间为88-132亿，对照公司2019-2021年归母净利润复合增速38.8%，40-60倍估值水平下，对应PEG为1.0-1.5，处于合理范围。假设公司发行后股本数量为4.06亿股，对应目标价为21.7~32.5元。 投资风险 1）技术升级迭代风险；2）新业务开发和拓展风险；3）主要客户采购量减少的风险；4）核心人才流失风险；5）募投项目投产及达产进度或不及预期的风险。 21549335/36139/20190714 09:18 新股分析报告 / 虹软科技（688088） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：智能手机AI视觉解决方案领军者 ................................................................................................................. 1 2 行业分析：技术驱动政策助力，AI视觉行业高速发展 ................................................................................................... 3 2.1 AI发展前景广阔，视觉人工智能领域受追捧 ................................................................................................................. 3 2.2技术政策双管齐下，视觉人工智能行业快速发展 ......................................................................................................... 4 2.3行业呈现差异化竞争格局 ................................................................................................................................................. 7 3 技术领先及品牌优势加深公司护城河 .............................................................................................................................. 8 3.1深耕智能手机AI视觉，提前布局IoT领域 ..................................................................................................................... 8 3.2人才优势和技术积累打造公司核心竞争力 ................................................................................................................... 10 3.3深化产业链深度合作，铸造客户及品牌优势 ............................................................................................................... 11 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 13 4.1盈利预测 ........................................................................................................................................................................... 13 4.2相对估值 ........................................................................................................................................................................... 13 5 风险提示 ..............................................................................................................................................................