请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工造纸 拟新建45万吨文化纸项目，纸+浆持续扩产巩固核心优势 [Table_Summary] 事件： 公司发布公告：公司拟投资20.16亿元在本部建设年产45万吨特色文化用纸项目，预计2021年Q1投产，项目投产后预计可新增年收入27.45亿元，利润3.02亿元。 点评： 文化纸产能2021年再增45万吨，多元化纸种布局助力公司稳健发展。公司文化纸龙头地位持续巩固，目前公司文化纸产能130万吨（2021年预计新增45万吨），铜版纸产能100万吨，箱板纸160万吨（2020年预计新增80万吨），淋膜原纸30万吨，生活用纸12万吨，文化纸产能扩张贡献业绩增量，多元化纸种布局驱动稳健发展。 纸价提升、浆价回落，盈利逐渐修复。节后木浆系纸陆续发布多轮涨价函，5月前涨价已基本落实，6月走势平稳，在文化纸需求淡季纸企依然发布7月涨价函进行挺价，以防止淡季价格回落，8、9月份需求旺季价格仍有提升空间。全球经济不景气影响木浆终端需求，成本端浆价下滑，公司二季度盈利大幅改善。海外浆厂7月停机减产，但由于下游需求疲软及库存高位，浆价上涨动力不足。 推行林浆纸一体化，原材料优势持续巩固。老挝二期项目40万吨废纸浆已经试生产运回国内，40万吨半化学浆，10万吨木屑浆，70万吨化机浆 (老挝化学浆当前转产30万吨溶解浆)，同时拟在广西新建子公司推行“林浆纸一体化”，公司原材料优势显著。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.84、0.85元，对应2019-2020年PE分别为8.43、8.3倍，考虑纸价提升、浆价下滑带动盈利修复，造纸业务扩张贡献业绩增量，制浆比例提升带来成本优势，维持“买入”评级。 风险提示：纸价大幅波动，原材料价格大幅波动。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 21768 24899 27264 31372 （+/-%） 15.21 14.38 9.50 15.07 净利润(百万元） 2238 2176 2211 2452 （+/-%） 10.54 -2.76 1.61 10.92 摊薄每股收益(元) 0.86 0.84 0.85 0.95 市盈率(PE) 6.63 8.43 8.30 7.48 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 2,592/2,551 总市值/流通(百万元) 18,063/17,780 12 个月最高/最低(元) 9.64/5.50 [Table_ReportInfo] 太阳纸业（002078）《太阳纸业：新设广西子公司推行林浆纸一体化，原 材 料 优 势 持 续 巩 固 》--2019/06/25 太阳纸业（002078）《太阳纸业：Q1低点已过预期Q2盈利修复，长期原材料优势凸显》--2019/04/28 太阳纸业（002078）《太阳纸业：Q4业绩承压，短期提价盈利修复，长期原材料优势凸显》--2019/04/15 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 联系人：庞盈盈 电话：021-61376584 E-MAIL：pangyy@tpyzq.com (39%)(27%)(15%)(3%)9%21%18/7/1118/9/1118/11/1119/1/1119/3/1119/5/11太阳纸业 沪深300 [Table_Message] 2019-07-12 公司点评报告 买入/维持 太阳纸业(002078) 目标价：9.20 昨收盘：7.08 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 拟新建45万吨文化纸项目，纸+浆持续扩产巩固核心优势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 2437 1971 1579 3343 5688 营业收入 18894 21768 24899 27264 31372 应收和预付款项 2132 2195 2828 3150 3601 营业成本 13976 16663 19844 21838 25255 存货 1525 2168 2020 2219 2566 营业税金及附加 141 138 249 273 314 其他流动资产 4334 4449 5425 5668 6566 销售费用 663 750 859 941 1082 流动资产合计 10429 10783 11852 14379 18421 管理费用 580 824 941 1031 1186 长期股权投资 116 137 132 127 122 财务费用 571 720 272 171 192 投资性房地产 0 28 23 18 13 资产减值损失 25 10 151 60 67 固定资产 10882 16618 17748 20152 21452 投资收益 2 6 8 7 8 在建工程 3454 637 804 -521 -1100 公允价值变动 -13 12 5 5 5 无形资产开发支出 664 860 990 1137 1271 营业利润 2950 2692 2596 2963 3289 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 -18 28 29 29 29 其他非流动资产 15628 18740 20122 21335 22159 利润总额 2931 2720 2625 2992 3318 资产总计 26056 29523 31974 35714 40580 所得税 681 477 420 748 830 短期借款 5388 5216 0 0 0 净利润 2250 2242 2205 2244 2489 应付和预收款项 3005 3133 3580 3845 4491 少数股东损益 226 5 29 33 37 长期借款 1474 1794 1794 1794 1794 归母股东净利润 2024 2238 2176 2211 2452 其他负债 5366 6752 12026 13516 15507 负债合计 15232 16895 17400 19155 21792 预测指标 股本 2593 2592 2592 2592 2592 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1446 1540 1540 1541 1541 毛利率 26.03% 23.45% 20.30% 19.90% 19.50% 留存收益 6072 8050 9967 11919 14112 销售净利率 10.71% 10.28% 8.74% 8.11% 7.82% 归母公司股东权益 10325 12573 14490 16441 18634 销售收入增长率 30.71% 15.21% 14.38% 9.50% 15.07% 少数股东权益 499 56 84 117 154 EBIT 增长率 73.56% -1.81% -15.79% 9.21% 10.97% 股东权益合计 10824 12628 14574 16559 18788 净利润增长率 91.55% 10.54% -2.76% 1.61% 10.92% 负债和股东权益 26056 29523 31974 35714 40580 ROE 19.61% 17.80% 15.02% 13.45% 13.16% ROA 7.77% 7.58% 6.81% 6.19% 6.04% 现金流量表(百万） ROIC 14.90% 14.17% 13.39% 12.35% 13.35% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.80 0.86 0.84 0.85 0.95 经营性现金流 3767 4478 7033 4428 5182 PE(X) 11.60 6.63 8.43 8.30 7.48 投资性现金流 -3969 -3038 -2938 -3034 -2986 PB(X) 2.33 1.17 1.27 1.12 0.98 融资性现金流 1248 -2531 -4488 370 149 PS(X) 1.27 0.68 0.74 0.67 0.58 现金增加额 -1 -55 0 0 0 EV/EBITDA(X) 7.03 4.90 5.01 4.28 3.45 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 拟新建45万吨文化纸项目，纸+浆持续扩产巩固核心优势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610)