事件点评：拟建设年产45万吨文化纸项目，产能扩张再下一城

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 7月11日，公司发布公告称拟投资建设年产45万吨特色文化用纸项目。 一、 二、分析与判断  文化纸产能再下一城 公司拟在本部建设年产45万吨特色文化用纸项目，主要用于生产高端胶板印刷纸。预计本项目及其配套工程总投资人民币20.16亿元，项目投产后预计可实现年销售收入27.45亿元，利润总额3.02亿元。按项目建设周期18个月推算，新项目或能在2021年投产。  浆纸产能有序扩张 公司20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于2019年下半年投产，老挝80万吨包装纸项目有望在2021年投产。此外，公司拟在广西北海市铁山港区出资5亿元设立广西太阳纸业公司，打造林浆纸一体化项目。公司浆纸产能有序扩张，为后续发展提供充足动力。  节后文化纸价上涨、浆价下跌，木浆系纸种盈利能力进一步修复 节后文化纸行业迎来小旺季，纸厂开工叠加行业补库存驱动文化纸价上行。根据纸业联讯数据，公司铜版纸上涨约300元/吨，双胶纸上涨约400元/吨。而同期木浆价格则大幅度回调，由年内高点的5600元/吨跌至目前4400元/吨，终端纸价上涨、原材料木浆价格回落，木浆系纸种盈利能力得到进一步修复。 二、 三、投资建议 预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益0.82元、0.90元、0.95元，对应PE分别为9X、8X、7X，目前PB约1.45倍，位于其历史较低位。我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间以及老挝项目的发展潜力，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示 原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、终端需求疲软。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 21,768 25,034 27,537 28,914 增长率（%） 15.2% 15.0% 10.0% 5.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,227 2,130 2,320 2,457 增长率（%） 11.3% -4.4% 8.9% 5.9% 每股收益（元） 0.86 0.82 0.90 0.95 PE（现价） 8 9 8 7 PB 1.5 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 7.08元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-7-11 近12个月最高/最低（元） 9.64/5.5 总股本（百万股） 2,592 流通股本（百万股） 2,551 流通股比例（%） 98.43 总市值（亿元） 183 流通市值（亿元) 181 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -39%-27%-15%-3%9%21%18-718-1019-119-419-7太阳纸业沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 13683294190 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.太阳纸业（002078）2019年一季报点评：一季度业绩承压，提价落地有望推动盈利边际改善 2.太阳纸业（002078）2018年报点评：业绩稳健增长，新项目投产加强成本优势同时贡献业绩增量 陈柏儒[Table_Title] 太阳纸业（002078） 公司研究/点评报告 拟建设年产45万吨文化纸项目，产能扩张再下一城 —太阳纸业（002078）事件点评 点评报告/轻工制造 2019年07月12日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 太阳纸业（002078） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 21,768 25,034 27,537 28,914 成长能力 营业成本 16,663 19,913 22,003 23,214 营业收入增长率 15.2% 15.0% 10.0% 5.0% 营业税金及附加 138 174 191 195 EBIT增长率 -4.0% -4.4% 6.9% 2.0% 销售费用 750 751 826 867 净利润增长率 11.3% -4.4% 8.9% 5.9% 管理费用 556 651 716 752 盈利能力 研发费用 267 653 741 830 毛利率 23.5% 20.5% 20.1% 19.7% EBIT 3,393 3,245 3,470 3,539 净利润率 10.2% 8.5% 8.4% 8.5% 财务费用 720 337 337 337 总资产收益率ROA 7.5% 6.6% 6.6% 6.4% 资产减值损失 10 4 3 3 净资产收益率ROE 18.1% 15.0% 14.0% 13.0% 投资收益 6 10 6 7 偿债能力 营业利润 2,681 2,913 3,136 3,206 流动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 营业外收支 28 0 0 0 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.9 利润总额 2,709 2,922 3,142 3,220 现金比率 0.1 0.2 0.2 0.3 所得税 477 605 647 632 资产负债率 0.6 0.5 0.5 0.5 净利润 2,232 2,316 2,495 2,588 经营效率 归属于母公司净利润 2,227 2,130 2,320 2,457 应收账款周转天数 26.1 27.6 27.3 27.2 EBITDA 4,544 4,815 5,314 5,682 存货周转天数 40.4 38.7 38.6 38.9 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 1971 2180 3508 5458 每股收益 0.9 0.8 0.9 0.9 应收账款及票据 5253 6559 7168 7471 每股净资产 4.8 5.5 6.4 7.3 预付款项 731 813 899 960 每股经营现金流 1.7 1.2 1.8 1.9 存货 2168 2109 2327 2476 每股股利 0.1 0.1 0.0 0.0 其他流动资产 549 549 549 549 估值分析 流动资产合计 10783 12374 14623 17094 PE 8.2 8.6 7.9 7.5 长期股权投资 137 137 137 137 PB 1.5 1.3 1.1 1.0 固定资产 16618 19794 23227 26958 EV/EBITDA 5.7 5.4 4.6 4.0 无形资产 860 976 1103 1229 股息收益率 1.4% 1.4% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 18740 19701 20652 21275 资产合计 29523 32075 35275 38369 短期借款 5216 5216 5216 5216 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 5520 5271 6053 6492 净利润 2,242 2,316 2,495 2,588 其他流动负债 47 47 47 47 折旧和摊销 1,162 1,574 1,846 2,146 流动负债合计 13963 14458 15163 15669 营运资金变动 591 (1,146) 42 (15) 长期借款 1794 1794 1794 1794 经营活动现金流 4,478 3,064 4,710 5,036 其他长期负债 1138 1138 1138 1138 资本开支 3,026 2,527 2,791 2,755 非流动负债合计 2931 2931 2931 2931 投资 0 0 0 0 负债合计 16895 17389 18094 18601 投资活动现金流 (3,038) (2,517) (2,784) (2,748) 股本 2592 2591 2591 2591 股权募资 0 (0) 0 0 少数股东权益 56 242 417 547 债务募资 (311) 0 0 0 股东权益合计 12628 14686 17181 19768 筹资活动现金流 (2,531) (338) (597) (338) 负债和股东权益合计 29523 32075 35275 38369 现金净流量 (1,091) 209 1,328 1,950 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 太阳纸业（002078） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 聂贻哲，浙江大学工学硕士，2017年加入民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来