请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 美联储降息后全球大类资产走势 ——太平洋证券宏观专题研究 [Table_Summary] [Table_Summary] 核心观点： 本轮始自2015年底，到目前已经加息9次的加息周期很可能已经步入尾声，年内有望开启新一轮降息周期。尽管每次降息的背景以及各类资产表现存在差异，但仍然存在一些共性，本文总结了1980年开始历次降息周期后不同时间跨度下全球大类资产的表现规律。 降息初期美国整体增长乏力，通胀短暂回升，失业率低位走高，房地产、制造业萎缩迹象明显。降息周期开启后经济往往步入衰退，宽松的流动性刺激通胀短期回升，但下行趋势未得到根本性改变，十二个月内核心CPI同比平均降低0.23%。就业市场表现同样不佳，降息开始十二个月后失业率平均上升0.8个百分点，工资增速同比降低0.92个百分点。期限利差逐步回升，六个月内涨幅达73bp。 总体来看，债券>大宗商品>股票。降息开始后3个月内，国债>公司债>大宗商品>股票，其中中国国债、大宗商品以及新兴国债表现最佳。降息开始后6个月内，国债>公司债>大宗商品>股票，其中中国国债、新兴公司债、原油以及美国国债表现最佳。降息周期开始后12个月内，国债>公司债>股票>大宗商品，其中中国国债、美国国债、新兴公司债以及美国公司债表现较好。 股票方面，全球股市下跌明显，新兴>发达，香港>日本>美国>欧洲。根据标普GICS行业分类，核心消费品和医疗保健板块十二个月内均能取得正收益，公用事业三个月内平均年化收益率可达31%，能源、电信板块短期也有小幅上涨。 债券方面，国债>公司债。美国国债以及美国公司债收益稳定，新兴市场公司债短期收益最佳。 大宗商品方面，原油、贵金属短期内涨幅明显。黄金等贵金属作为避险资产收益较好，工业金属、农产品表现不佳。 风险提示：降息节奏不及预期 宏观研究报告 [Table_ReportInfo] 证券分析师：杨晓 电话：010-88325259 E-MAIL：yangxiao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090004 [Table_Author] 电话：15810801367 Email：yy_buddy@sina.com 执业资格证书编码：S1250117080032 [Table_Message] 2019-07-10 宏观研究报告 宏观研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 宏观研究报告 P2 美联储降息后全球大类资产走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、近期动态与周期划分 ................................................................................................................................ 4 （一）、6月非农数据超预期，降息仍不可避免 ..................................................................................................................... 4 （二）、阶段划分与加息末/降息初期背景 .............................................................................................................................. 5 二、降息初期的宏观背景 ................................................................................................................................ 7 （一）、通货膨胀........................................................................................................................................................................ 8 （二）、经济增长........................................................................................................................................................................ 9 （三）、劳动力市场 .................................................................................................................................................................. 11 （四）、房地产市场 .................................................................................................................................................................. 11 （五）、制造业 ......................................................................................................................................................................... 12 （六）、期限利差...................................................................................................................................................................... 13 三、降息初期大类资产表现 ............................................................................................................................14 （一）、股市 ............................................................................................................................................................................. 16 （二）、债市 ............................................................................................................................................................................. 18 （三）、大宗商品...................................................................................................................................................................... 20 宏观研究报告 P2 美联储降息后全球大类资产走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图 1 联邦基金利率走势及相对高点 ...................................................................................................... 6 图 2 降息初期通胀下行压力增加 .......................................................................................................... 9 图 3 降息初期增长动能不足 ................................................................................................................ 10 图 4 联邦基金利率与产出缺口呈明显负相关 .................................................................................... 10 图 5 降息周期开始后失业率逐步攀升 ................................................................................................ 11 图 6 房地产市场对利率较为敏感 ........................................................................................................ 12 图 7 降息初期制造业PMI与工业总产值同比双双回落 ................................................................... 13 图 8 降息初期期限利差通常处于低位 ................................................................................................ 14 图 9 降息后3个月内国债表现优于其他大类资产 ............................................................................ 15 图 10 降息后6个月内公司债表现稳定 .............................................................................................. 15 图 11 降息后12个月内股市基本回升至降息开始水平，大宗商品涨势不再 ................................. 16 图 12 全球主要股指相对表现（2002年1月为1） ............................................................