2019年中报预增公告点评：电池片出货同比大增，盈利预告高增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 通威股份（600438）2019年中报预增公告点评 强推（维持） 电池片出货同比大增，盈利预告高增长 目标价：18.26元 当前价：13.32元 事项：  7月4日公司发布了2019年半年度业绩预增公告，公司预计2019年上半年业绩增加5.05-5.97亿，同比增加55%-65%。扣非后业绩增加4.89-5.78亿，同比增加55%-65%。 评论：  2019上半年归母净利润14.23-15.15亿，略高于预期。2019年上半年公司实现归母净利润14.23-15.15亿，同比增长55-65%；扣非后归母净利润13.79-14.68亿，同比增长55-66%；公司业绩略高于此前市场的预期，主要系二季度电池片产能利用率及盈利能力持续维持高位。  电池片出货5.8-5.9GW，同比增长97%。上半年电池片环节上半年出货5.8-5.9GW，同比增加97%，其中Q2出货3.4GW左右。预计下半年有望实现环比10-15%增长至6.38-6.67GW。上半年电池业务贡献盈利9.3-9.9亿，综合单W利润0.16-0.17元。而随着7月单价电池价格下调0.05-0.06元/W，当下单晶Perc电池毛利率约25%，多晶电池毛利率约20%。考虑到成本下降以及多晶毛利率环比提升，下半年综合单W净利润仍有望维持0.1元/W以上。  硅料销量1.9-2万吨，新产能释放率约20%。上半年公司硅料实现产销1.9-2万吨（预计新老产能各一半，新产能释放率约20%），上半年由于硅料价格较低，而老产能成本较高，且新产能爬坡期多晶用料产出占比较高、生产成本高，硅料板块整体盈利能力未能充分释放。下半年随着新产能的完全投产，有望实现硅料4万吨以上产出，新产能成本也有望进一步下降，硅料盈利能力有迅速望恢复至产线设计水平。  持续优化农牧业务结构，水产饲料销量大增25%。公司持续优化农牧业务结构，突出核心优势业务水产饲料，强化特种饲料销售及大客户的开发力度，上半年水产饲料同比大幅增长25%，随着三季度农牧板块进入旺季，公司农牧业务盈利有望显著增强。  在手电站超1.2GW，贡献利润超1亿元：截至2018年末公司在手电站规模1151MW，2019年上半年新增电站规模100MW左右，预计截至2019年中公司在手电站规模超1.2GW，贡献盈利超1亿元，全年有望贡献发电盈利超2亿元。  小幅下调公司盈利预测，维持“强推”评级。由于国内竞价项目陆续启动，电池价格下降进度早于预期，我们小幅下修公司2019-2021年盈利预测至32.06亿/38.48亿/46.6亿（原值33.06亿/40.05亿/46.93亿），对应EPS分别为0.83元/0.99元/1.20元。我们看好光伏行业以量补价，以价促量的进程，行业价格的降低将有助于平价需求的进一步释放，而毛利率将在成本进一步控制下得以修复，我们给予公司2019年22倍PE，对应目标价18.26元/股，维持“强推”评级。  风险提示：价格下跌超预期、平价需求不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 27,535 33,779 40,947 47,318 同比增速(%) 5.5% 22.7% 21.2% 15.6% 净利润(百万) 2019 3206 3850 4672 同比增速(%) 0.3% 58.8% 20.1% 21.4% 每股盈利(元) 0.52 0.83 0.99 1.20 市盈率(倍) 26 16 13 11 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年07月10日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 联系人：杨达伟 电话：021-20572572 邮箱：yangdawei@hcyjs.com 总股本(万股) 388,237 已上市流通股(万股) 295,947 总市值(亿元) 517.13 流通市值(亿元) 394.2 资产负债率(%) 63.9 每股净资产(元) 4.1 12个月内最高/最低价 16.6/4.91 《通威股份（600438）2018年中报点评：中报业绩符合预期，年底电池片、多晶硅产能翻倍》 2018-08-21 《通威股份（600438）2018年三季报点评：业绩符合预期，硅料新产能即将投产》 2018-10-28 《通威股份（600438）2018年报及2019年一季报点评：高效电池盈利能力大增，硅料进入产能释放期》 2019-05-10 -19%43%105%167%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-11～2019-07-10沪深300通威股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 光伏设备 2019年07月11日 通威股份（600438）2019年中报预增公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,412 3,161 5,415 8,305 营业收入 27,535 33,779 40,947 47,318 应收票据 1,051 1,289 1,563 1,806 营业成本 22,327 26,853 32,828 37,780 应收账款 1,166 1,422 1,723 1,992 税金及附加 111 137 166 191 预付账款 228 274 335 386 销售费用 863 1,047 1,269 1,467 存货 1,586 1,907 2,332 2,683 管理费用 1,039 1,351 1,597 1,798 其他流动资产 1,302 1,599 1,938 2,238 财务费用 316 485 411 424 流动资产合计 8,745 9,652 13,306 17,410 资产减值损失 47 120 130 140 其他长期投资 242 242 242 242 公允价值变动收益 -1 -50 -50 -50 长期股权投资 282 282 282 282 投资收益 76 50 50 50 固定资产 16,754 18,401 21,914 24,943 其他收益 90 0 0 0 在建工程 8,247 9,247 10,247 11,247 营业利润 2,993 3,783 4,543 5,514 无形资产 1,394 1,254 1,129 1,016 营业外收入 16 16 16 16 其他非流动资产 2,820 2,699 2,602 2,525 营业外支出 13 13 13 13 非流动资产合计 29,739 32,125 36,416 40,255 利润总额 2,996 3,786 4,546 5,517 资产合计 38,484 41,777 49,722 57,665 所得税 367 560 673 816 短期借款 5,276 6,539 7,803 9,066 净利润 2,629 3,226 3,873 4,701 应付票据 2,175 2,616 3,198 3,681 少数股东损益 610 20 23 29 应付账款 4,128 4,965 6,070 6,986 归属母公司净利润 2,019 3,206 3,850 4,672 预收款项 1,187 1,456 1,765 2,040 NOPLAT 2,906 3,640 4,223 5,062 其他应付款 587 587 587 587 EPS(摊薄)（元） 0.52 0.83 0.99 1.20 一年内到期的非流动负债 1,509 1,509 1,509 1,509 其他流动负债 3,897 4,769 5,803 6,673 主要财务比率 流动负债合计 18,759 22,441 26,735 30,542 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 690.00 1,090.00 1,490.00 1,890.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 5.5% 22.7% 21.2% 15.6% 其他非流动负债 3,808 389 389 389 EBIT增长率 27.4% 29.0% 16.0% 19.9% 非流动负债合计 4,498 1,479 1,879 2,279 归母净利润增长率 0.3% 58.8% 20.1% 21.4% 负债合计 23,257 23,920 28,614 32,821 获利能力 归属母公司所有者权益 14,738 17,348 20,576 24,283 毛利率 18.9% 20.5% 19.8% 20.2% 少数股东权益 489 509 532 561 净利率 9.5% 9.6% 9.5% 9.9% 所有者权益合计 15,227 17,857 21,108 24,844 ROE 17.2% 18.0% 18.2% 18.8% 负债和股东权益 38,484 41,777 49,722 57,665 ROIC 13.1% 16.2% 15.7% 16.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.4% 57.3% 57.5% 56.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 74.1% 53.4% 53.0% 51.7% 经营活动现金流 3,654 6,339 7,399 8,215 流动比率 46.6% 43.0% 49.8% 57.0% 现金收益 4,163 5,325 5,992 7,085 速动比率 38.2% 34.5% 41.0% 48.2% 存货影响 182 -321 -424 -352 营运能力 经营性应收影响 -885 -661 -766 -702 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 3,913 1,547 1,996 1,673 应收帐款周转天数 13 14 14 14 其他影响 -3,719 450 601 511 应付帐款周转天数 48 61 61 62 投资活动现金流 -6,442 -4,000 -6,000 -5,800 存货周转天数 27 23 23 24 资本支出 -12,774 -4,120 -6,095 -5,876 每股指标(元) 股权投资 12 0 0 0 每股收益 0.52 0.83 0.99 1.20 其他长期资产变化 6,320 120 95 76 每股经营现金流 0.94 1.63 1.91 2.12 融资活动现金流 3,277 -2,590 855 475 每股净资产 3.80 4.47 5.30 6.25 借款增加 2,230 1,663 1,663 1,663 估值比率 财务费用 -936 -877 -971 -1,179 P/E 26 16 13 11 股东融资 92 92 92 92 P/B 4 3 3 2 其他长期负债变化 1,891 -3,468 71 -101 EV/EBITDA 20 16 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 通威股份（600438）2019年中报预增公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力