请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年07月10日 祁连山（600720.SH） 需求推动业绩持续超预期，Q2利润再创新高 事件：公司发布业绩预告，预计2019年半年度实现归母净利润为50000万元左右，同比增加128%左右；扣除非经常性损益事项后，公司预计2019年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为41500万元左右，同比增加93%左右。 点评： 需求强劲表现推动业绩持续超预期，Q2单季利润再创新高。Q2单季归母净利润约为4.87亿元，同比增长36%。我们判断单季业绩超预期主要得益于区域需求大幅回升所拉动的销量快速增长。今年以来甘青区域受益补短板政策下项目数量增多和资金支持改善，基建需求大幅回暖，拉动水泥需求较快增长，1-5月甘青区域水泥产量同比增长12.1%，其中甘肃省增长17.5%，公司作为重点工程供应比重更大的企业，预计销量增幅快于区域平均。另一方面，成本端得益于固定成本的摊薄与折旧年限的会计变更，预计单位成本费用亦有一定程度的下降。此外，按照股价计算，预计兰石重装持股上半年累计贡献5000万元左右非经常性损益，Q2预计在1000万元左右。 区域价格仍处全国洼地，需求改善有望推动景气持续稳步提升。基建需求的反弹使得需求端显现弹性，而价格端受外部市场和内部协同等因素影响，改善幅度较为温和，加之去年同期基数较高，上半年吨净利的提升幅度或相对有限。但中长期来看，甘青市场基础较好，而区域价格仍处全国洼地，一方面随着外围宁夏、蒙西等低价区受益本地需求改善和外运增加，价格稳步提升，外部环境有望持续得到改善。另一方面，甘青区域基建需求占比更高，随着稳基建政策的进一步加码以及新一轮西部大开发的推进，区域的资金和政策支持力度有望延续甚至加强，存量项目的加速推进与新增项目的落地将在中期支撑区域需求持续回升。基于外部环境的改善与需求的回升，价格弹性将有望逐步增强，推动区域景气持续改善。 投资建议： 甘青水泥市场格局良好，错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平，且环保高压下矿山资源管控明显收紧。随着基建需求拉动，区域景气有望持续稳步回升。公司在西藏核心区域建设260万吨产能，建成后有望贡献明显利润增量。当前公司ROE水平处历史中枢位置，但市净率不到1.3倍，仍属历史底部区域，股价具备较高的安全边际。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.07亿元、10.98亿元和11.74亿元，对应市盈率6.9、6.3和5.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,969 5,775 6,765 7,169 7,882 增长率yoy（%） 16.7 -3.3 17.1 6.0 9.9 归母净利润（百万元） 575 655 1,007 1,098 1,174 增长率yoy（%） 245.0 13.9 53.9 8.9 7.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.74 0.84 1.30 1.41 1.51 净资产收益率（%） 9.0 10.9 15.2 14.9 15.1 P/E（倍） 12.0 10.6 6.9 6.3 5.9 P/B（倍） 1.3 1.2 1.1 0.9 0.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 水泥制造 前次评级 增持 最新收盘价 8.90 总市值(百万元) 6,908.98 总股本(百万股) 776.29 其中自由流通股(%) 99.98 30日日均成交量(百万股) 14.28 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 研究助理 石峰源 邮箱：shifengyuan@gszq.com 相关研究 1、《祁连山（600720.SH）：需求回升拉动收入快速增长，区域景气有望持续改善》2019-04-19 2、《祁连山（600720.SH）：区域需求回暖，多重因素致Q1扭亏为盈》2019-04-10 3、《祁连山（600720.SH）：甘青龙头，厚积薄发》2019-02-27 -32%-16%0%16%32%48%2018-072018-112019-032019-07祁连山沪深300 2019年07月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,387 1,945 2,342 2,948 3,656 营业收入 5,969 5,775 6,765 7,169 7,882 现金 793 479 474 1,201 1,671 营业成本 4,127 3,863 4,272 4,509 4,931 应收账款 471 370 633 470 697 营业税金及附加 62 74 92 97 105 其他应收款 20 0 39 16 44 营业费用 316 300 333 350 381 预付账款 249 29 84 95 115 管理费用 680 583 709 669 743 存货 596 488 580 690 625 财务费用 126 86 52 61 55 其他流动资产 258 580 533 475 504 资产减值损失 74 49 70 50 47 非流动资产 7,754 7,757 7,652 8,070 8,201 公允价值变动收益 0 0 53 0 0 长期投资 0 128 128 122 116 投资净收益 0 -7 -4 -6 -6 固定投资 6,307 5,840 5,955 6,257 6,437 营业利润 692 914 1,347 1,478 1,663 无形资产 788 805 812 810 811 营业外收入 20 14 10 10 11 其他非流动资产 660 983 757 881 837 营业外支出 48 92 15 7 8 资产总计 10,141 9,701 9,994 11,018 11,857 利润总额 664 837 1,342 1,481 1,667 流动负债 3,279 2,912 2,213 2,267 2,238 所得税 135 148 249 275 309 短期借款 1,125 465 419 350 300 净利润 529 689 1,093 1,206 1,358 应付账款 812 553 515 612 548 少数股东收益 -46 34 86 109 183 其他流动负债 1,342 1,894 1,279 1,305 1,390 归属母公司净利润 575 655 1,007 1,098 1,174 非流动负债 959 461 590 655 605 EBITDA 1,393 1,469 1,928 2,130 2,382 长期借款 728 250 400 460 400 EPS（元/股） 0.74 0.84 1.30 1.41 1.51 其他非流动负债 231 211 190 195 205 负债合计 4,239 3,373 2,802 2,922 2,843 主要财务比率 少数股东权益 564 571 656 765 948 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 776 776 776 776 776 成长能力 资本公积 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 营业收入（%） 16.7 -3.3 17.1 6.0 9.9 留存收益 2,998 3,464 4,229 4,952 5,767 营业利润（%） 416.6 32.1 47.3 9.7 12.6 归属母公司股东收益 5,339 5,758 6,535 7,331 8,066 归属母公司净利润（%） 245.0 13.9 53.9 8.9 7.0 负债和股东权益 10,141 9,701 9,994 11,018 11,857 盈利能力 毛利率（%） 30.9 33.1 36.8 37.1 37.4 现金流表（百万元） 净利率（%） 9.6 11.3 14.9 15.3 14.9 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 9.0 10.9 15.2 14.9 15.1 经营活动净现金流 1,018 1,277 1,206 2,104 1,883 ROIC（%） 7.7 9.8 14.7 14.6 15.1 净利润 529 689 1,093 1,206 1,358 偿债能力 折旧摊销 632 597 559 624 698 资产负债率（%） 41.8 34.8 28.0 26.5 24.0 财务费用 126 86 52 61 55 净负债比率（%） 28.0 14.8 6.2 -3.1 -9.0 投资损失 -0 7 4 6 6 流动比率 0.7 0.7 1.1 1.3 1.6 营运资金变动 -272 -90 -455 204 -238 速动比率 0.5 0.5 0.8 1.0 1.4 其他经营现金流 4 -12 -48 3 4 营运能力 投资活动净现金流 176 -384 -405 -1,046 -834 总资产周转率 0.57 0.58 0.69 0.68 0.69 资本支出 80 334 -89 404 133 应收账款周转率 12.2 13.7 13.5 13.0 13.5 长期投资 -6 -159 -0 0 6 应付账款周转率 5.5 5.7 8.0 8.0 8.5 其他投资现金流 251 -209 -494 -641 -695 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -904 -1,180 -824 -312 -579 每股收益（最新摊薄） 0.74 0.84 1.30 1.41 1.51 短期借款 -290 -660 -65 -50 -50 每股经营现金流（最新摊薄） 1.78 2.15 1.55 2.71 2.43 长期借款 -734 -478 150 60 -60 每股净资产（最新摊薄） 6.88 7.42 8.42 9.44 10.39 普通股增加 0 0 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 2 0 0 0 0 P/E 12.0 10.6 6.9 6.3 5.9 其他筹资现金流 118 -42 -909 -322 -469 P/B 1.3 1.2 1.1 0.9 0.9 现金净增加额 290 -287 -24 746 470 EV/EBITDA 6.6 5.8 4.2 3.6 3.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年07月10日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报