请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 宏观固收 [Table_Title] 专题报告 2019年07月09日 [Table_BaseInfo] 一年沪深300与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 120/120 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 27.18/71.63/3.13 相关研究报告： 《可转债复盘笔记系列之五：2017年-2019年：第二个黄金时期》 ——2019-06-05 《专题报告：高质押率企业信用风险研究》 ——2019-06-11 《专题报告：哪些企业曾被出具非标审计意见？》 ——2019-05-28 《可转债复盘笔记系列之四：2010年-2016年：第一个黄金时期》 ——2019-05-29 《专题报告：2018年年报哪些企业变更会计事务所？》 ——2019-06-04 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 2019年下半年信用债融资展望 2019年上半年信用债融资一览 2019年上半年整体信用债市场融资继续回暖，但是上述各品种的具体情况略有差异。2019年上半年，企业债市场净融资依然为负，但负增长规模少于去年同期；公司债市场，净融资量比2018年同期明显增加；银行间市场，中票净融资继续回暖，私募品种中定向工具净融资量也明显回暖。 按照国企和非国企来看，2019年上半年央企和地方国企债券发行额占比接近90%，非国企占比10%。这一比例上升至2015年以来最高水平。净融资方面，2019年上半年非国企融资额为-19亿，民营企业等发行人依然很难在债券市场筹资。 按照是否属于城投划分，城投企业融资占比接近4成，非城投占比6成以上。另外房地产行业2019年上半年融资2000亿左右，债券融资量和2018年同期相近。 2019年下半年信用债融资展望 2019年下半年企业通过债券融资渠道获得的资金可能和上半年相近。企业债方面，预计净融资量大概率继续为负。一方面，2019年下半年到期量比上半年少500亿；另一方面，企业债持续转型，项目收益债、养老债等品种仍在蓄势期，下半年企业债大爆发的可能性也不大。公司债方面，2015年新的公司债管理办法实施后，公司债的发行情况与交易所审批政策相关性较大。考虑到基建固定资产投资绝对水平仍在历史偏低位置，融资平台外部融资环境易松难紧，交易所对融资平台发债的审批维持上半年放松的取向概率较大。预计2019年下半年公司债发行量大概率继续超过1万亿，净融资额达到6000亿。中票短融方面，中票短融的发行量以及融资量与债市大环境相关度大。我们估计下半年10年期国债收益率向3%靠拢，投资级信用债信用利差略微收窄，债券市场仍处于偏牛氛围中，中票短融的净融资量维持上半年向好的态势，规模在6500亿左右。 0.00.51.01.5M/18J/18S/18N/18J/19M/19沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2019年上半年信用债融资一览 .................................................................................... 4 2019年下半年信用债融资展望 .................................................................................... 6 企业债净融资量继续为负 ..................................................................................... 6 公司债净融资量继续上升 ..................................................................................... 6 中票短融净融资量维持在高位 .............................................................................. 7 国信证券投资评级 ........................................................................................................ 8 分析师承诺 .................................................................................................................. 8 风险提示 ...................................................................................................................... 8 证券投资咨询业务的说明 ............................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：主要信用债品种划分 .......................................................................................... 4 图 2：企业债净融资量走势 ......................................................................................... 4 图 3：公司债净融资增量 ............................................................................................. 4 图 4：短融和中票净融资量走势 .................................................................................. 5 图 5：定向工具净融资量走势 ...................................................................................... 5 图 6：各年份不同企业性质债券发行额占比 ................................................................ 5 图 7：各年份不同企业性质债券净融资额 .................................................................... 5 图 8：城投债发行额及发行额占比 .............................................................................. 6 图 9：房地产债发行额及发行额占比 ........................................................................... 6 图 10：公司债发行情况 .............................................................................................. 7 图 11：公司债到期分布（考虑回售） ......................................................................... 7 图 12：中票净融资量与收益率走势 ............................................................................ 7 图 13：短融净融资量与收益率走势 ............................................................................ 7 表1：非国企信用债2019年上半年发行量（分品种） ................................................ 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2019年1-5月，企业债券社会融资规模存量增速为10.93%，较2018年增加1.7%，企业从债券融资渠道获得的资金继续好转。展望2019年下半年，预计企业债券社融增速走平。 2019年上半年信用债融资一览 中国非金融企业债券融资有三个主要的监管机构，分别是央行主管的中国银行间交易商协会、发改委以及证监会。然后各个监管机构下面，有相应的信用债品种，具体划分见图1。 图1：主要信用债品种划分 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理；各品种余额为截至2019年6月30日数据 2019年上半年，整体信用债市场融资继续回暖，但是上述各品种的具体情况略有差异。2019年上半年，企业债市场净融资依然为负，但负增长规模少于去年同期；公司债市场，净融资量比2018年同期明显增加；银行间市场，中票净融资继续回暖，私募品种中定向工具净融资量也明显回暖。 图 2：企业债净融资量走势 图 3：公司债净融资增量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 -800-600-400-200020040060080015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/0717/1218/0518/1019/03单位：亿元企业债净融资规模走势净融资额-50005001000150020002500300035004000450015/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/05单位：亿元公司债净融资额月分布净融资额(亿元) 请务必阅读正文之后的免责条款部分